輝立證券發佈投資研究報告，評級: Accumulate（增持）。
天齊鋰業(002466)
前三季度業績大幅下滑
天齊鋰業2019年第三季度實現營收12億元,同降18.3%，歸屬股東淨虧損5392萬元，扣非後淨虧損9309萬元。前三季度累計實現營業收入37.97億元，同比減少20.2%，實現歸母淨利潤1.39億元，同比減少91.7%；扣非後的歸母淨利潤1550萬元，同比減少99%。同時公司公佈了2019年度的業績指引，全年歸屬股東淨利潤的區間為0.8-1.2億元，同比減少96%-94.6%，意味著第四季度仍將錄得0.19-0.59億元的淨虧損。
鋰價下跌和資産收購帶來的財務費用重挫公司財報
公司主要産品電池級碳酸鋰/氫氧化鋰的市場價格自2018年以來一路下行，今年三季度均價約為6.6/7.5萬元每噸，相比去年同期9.7/13.5萬元的均價，大幅下跌了33-44%。受此拖累，公司産品毛利率自2018年首季創下73.7%的歷史新高後一路走低，今年前三個季度公司毛利率水平分別為61%/61%/53%，同比下滑12.6/10.3/11.5個百分點。
公司斥巨資40.7億美元收購SQM股權産生了35億美元的債務，長期借款由去年同期的18.8億飈升至282億人民幣，淨負債率達到266%。前三個季度的財務費用高達5.1/5/6.4億元，單季財務費用高於2018年全年的4.7億元。資産收購帶來的財務費用飈漲是公司業績重挫的主要原因。
此外，收購後SQM業績表現未達預期，令公司的投資收益逐季減少，前三季分別為1.39/0.94/0.77億元。
配股獲批有望減輕財務壓力
公司配股已獲得證監會核准通過，將按照每10股配售3股比例向全體股東配售，計劃募集不超過70億元，擬全部用於償還購買SQM股權的幷購貸款。此外公司還計劃運用包括中短期票據、美元債和可轉債在內的多種融資方式緩解償還幷購貸款本息的壓力，降低財務費用。若成功募集，公司的財務壓力將得到有效緩解。
鋰價有望受益於供需結構好轉，觸底回升
碳酸鋰價格目前跌破6萬每噸，低於許多企業的成本綫，行業位於高成本産能出清的前夜。需求方面，短期內動力電池將迎來開工旺季，中長期來看歐洲新的排放標準和電動車補貼政策將為原材料鋰的需求帶來支撐。總體來說，未來鋰價下行空間有限，而上行彈性將逐漸顯現。
作為擁有優質資源的龍頭企業，天齊鋰業有望憑藉技術疊加規模優勢，持續受益於全球電動化進程提速帶來的量價修復。公司奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰項目預計年底前進入連續生産和産能爬坡狀態；泰利森二期擴産已完成調試，全面啟動運營。
投資建議&估值
天齊鋰業控股了全球在産規模最大最好的鋰礦石資源，擁有目前全球規模最大的礦石提鋰加工産能，是新能源車産業鏈上游板塊的最佳標的。我們預計公司2019/2020年的每股盈利分別為0.08，0.64元人民幣，每股淨資産為9.73，10.67元，目標價32人民幣元對應2019/2020年3.3/3.0倍預計市淨率，給予增持評級。(現價截至11月7日)
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