中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
海大集團(002311)
公司近況
海大集團自三季報後股價表現較好，三季報至今階段性最高漲幅約12%。且近期公司公告表示，核心團隊員工持股計劃之三期計劃完成購買。我們繼續看好公司2020年的業績增長機會，維持跑贏行業評級。
評論
明年業績增長有確定性：我們看好2020年公司業績增長機會，禽料與高端水產料高增長有望延續，普水料及豬養殖有望提供業績彈性：1）因生豬供給缺口，雞肉的替代需求提升，我們判斷明年禽產業鏈景氣度有望延續，這將對公司禽料噸淨利起到支撐；2）我們持續看好公司高端水產料發展機會，其增長背後體現水產消費升級及物流發展，我們認為公司在該領域具有長期提升空間；3）兼顧過去兩年水產養殖利潤偏低，及豬價高企刺激水產替代需求，我們判斷明年水產價格有向上機會，這將為公司普水料增長提供較好環境；4）生豬養殖處於景氣向上週期，且公司此前表示2020年出欄量同比提升50萬頭至120萬頭，我們認為如能做好疫情防控與成本控制，公司生豬養殖業務將有機會貢獻明顯業績增量。
員工持股計劃彰顯公司發展信心：本年5月公司公佈第三期核心員工持股計劃，其中涵蓋公司董、監、高及核心人員，近期公司通過二級市場完成股票購買，購買均價33.70元/股，購買數量888,500股。在過去三年，公司持續推出三期員工持股計劃，我們認為這一方面實現了與公司核心員工的利益綁定，令員工分享公司成長紅利，另一方面也體現了公司對自身長期發展的充分信心。
長期發展中，高端水產料及豬養殖仍有突破機會：公司當前推進可轉債發行，目前仍處於預案修改階段。可轉債募資主要用於膨化料，這契合公司發展方向。當前公司高端膨化料產能已經接近滿產，而我們認為通過可轉債募資擴大產能，將有利於打開發展瓶頸，推動公司業績加速增長。此外，近年公司也加大投資生豬養殖業務，當前模式仍以外購仔豬為主，未來我們判斷公司有機會加大自有種豬培育，先行夯實養殖成本優勢，以圖長期放量。
估值建議
股價對應19/20年31/23倍市盈率。我們維持19/20年歸母淨利預測17.14/23.10億元及目標價37.0元不變，目標價對應19/20年34/25倍市盈率，+11%空間。維持跑贏行業評級。
風險
下游養殖業景氣持續低迷；原料價格大幅波動；極端天氣影響。
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