中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
溫氏股份(300498)
公司近況
近期公司股價小幅回落，我們認為主要因豬價漲勢放緩，導致市場情緒回落。從基本面看，我們判斷生豬養殖行業仍處於景氣向上週期，同時公司黃羽雞業務有機會量價齊升， 2020 年公司業績有較大釋放空間。整體看，我們當下依然看好公司的投資機會。
評論
生豬養殖景氣向上，頭均利潤新高： 國慶之後生豬均價出現快速上漲，從季節性看， 10 月豬價多為季節性回落，但本年豬價快速攀升，價格背後體現了較多當期生豬供不應求的週期格局。同時，較高豬價正推動公司盈利快速釋放， 10 月公司生豬養殖業務共38.59 億收入/89.43 萬頭出欄，我們測算公司頭均淨利潤應已超過2,000 元，淨利率超過 50%，處於歷史最高水平。而向前看，基於當前的產能情況，我們對 2020 年行業盈利前景依然保持樂觀，公司頭均盈利也有望維持在較高位置。
疫情防控有力，產能呈恢復趨勢： 公司面對疫情體現了較強調整能力，通過防控環節升級，自年中開始出現生產恢復趨勢，從生產性生物資產看，溫氏 1Q/2Q/3Q19 環比分別為-9.4%/0.7%/17.2%，3Q19 起改善明顯。且公司自 3Q19 加大母豬留種，我們估算至 3Q19末種豬存欄接近 160 萬頭，較年中時回升近 30 萬頭。 從出欄量看，我們預計 2019 年公司出欄量 1,850 萬頭， 2020 年出欄量將前低後高，全年保守看 2,000 萬頭， 2021 年出欄量則有機會大幅上升。家禽養殖業務有望量價齊升： 據新牧網數據， 1Q/2Q/3Q19 黃羽雞均價同比分別-17%/+1%/+30%， 4Q19 至今均價同比仍上漲 25%。我們認為黃羽雞價格上漲因其對豬肉替代消費增加，且這一趨勢在 2020 年仍將持續。從公司情況看，我們測算 1H19 公司單羽淨利不足 2 元， 3Q19 單羽淨利已提升至約 10 元，且 2020 年公司單羽淨利仍有望保持在較好水平。同時，公司黃羽雞銷量增加，我們估算今明年年均增速約 15%，至 2020 年達 10 億羽。整體看，公司黃羽雞業務 2020 年有機會量價齊升，業績增量同樣較為可觀。
估值建議
股價對應 19/20 年 16/5 倍市盈率。 因行業景氣度向上，我們上調19/20 年歸母淨利預測 31.1%/81.7%至 125.47/368.03 億元， 同時兼顧盈利進入釋放期後估值下沉，我們上調目標價 10%至 55 元，對應 19/20 年 23/8 倍市盈率， +46%空間。 維持跑贏行業評級。
風險
豬價及公司出欄量低於預期；成本上漲壓力；疫情及政策風險。
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