11月16日，央行發佈2019年第三季度中國貨幣政策執行報告(下稱“報告”)，關於經濟、物價、政策、包商銀行處置進展、中小銀行風險、LPR和MLF利率下調、人民幣匯率“破7”、離岸央票、永續債，統統有談。
先看五大要點：
1、堅決不搞“大水漫灌”，防止通脹預期發散；
2、面對“兩難”，把握好調控的度，用好結構性政策；
3、LPR改革成效初步顯現，抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案；
4、接管包商銀行及時“止血”，要從根源上解決中小銀行發展體制機制問題；
5、人民幣匯率更加市場化，完善在港發行人民幣央票常態化機制
六提“通脹預期”
堅決不搞“大水漫灌”
當前“豬通脹”到底會不會制約貨幣政策？央行在報告中給予正面回應。
與前幾期相比，此次報告對於物價的著墨明顯增多，專門用了一個專欄(專欄4《全面看待CPI與PPI走勢》)討論物價走勢及政策應對，全文上下更是六處提及通脹預期，明確提出警惕/防止通脹預期發散。
央行指出，2019年以來，CPI同比漲幅由年初不到2%的水平逐步走高至10月份的3.8%，PPI同比漲幅從4月份0.9%的年內高點逐步下探至10月份的-1.6%，對此應全面分析、辯證看待。
關於CPI，央行指出，CPI同比漲幅走高，結構性特徵明顯，要警惕通貨膨脹預期發散。2019年以來單月CPI同比漲幅有所走高主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動，關係到居民“菜籃子”消費成本，須引起重視並妥善應對。
關於PPI，央行指出，PPI低位運行，通常反映工業需求偏弱，但近幾個月PPI同比降幅擴大主要是受基數效應影響，並不意味著存在顯著的工業品通縮壓力。
央行認為，當前，我國經濟運行總體平穩，總供求大體平衡，不存在持續通脹或通縮的基礎。預計進入2020年下半年後，翹尾因素對PPI的影響將小於2019年且更加穩定，CPI受食品價格上漲的衝擊將逐步消退，兩者間的差距有望趨於收窄。
央行在專欄4指出，下一階段，穩健的貨幣政策保持鬆緊適度，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，穩定經濟主體的通脹預期，促進總體物價水平保持在合理區間運行。
此後在展望中國宏觀經濟時，央行再次指出，豬瘟疫情等造成的供給衝擊尚需一定時間平復，短期內消費物價仍面臨上行壓力，需持續密切監測動態變化，警惕通脹預期發散。
談到下一階段貨幣政策趨勢時，央行強調，堅決不搞“大水漫灌”；注重預期引導，防止通脹預期發散；貨幣政策保持定力，主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位。
“兩難”局面下
把握好調控的度用好結構性政策
管理通脹預期固然重要，但應對經濟下行壓力、穩定增長更是當前要務。“既要、又要”的局面更加突出，平衡多種目標成為擺在央行面前的一道難題。
報告指出，當前外部環境錯綜複雜，經濟下行壓力持續加大，部分企業經營困難較多。為此，央行提出，紮實做好“六穩”工作；妥善應對經濟短期下行壓力；實施好穩健貨幣政策，加強逆週期調節，保持流動性合理充裕和社會融資規模合理增長；引導金融機構增加對實體經濟特別是民營、小微企業的支持。
“兩難”局面下，到底應該怎麼做？
對此，央行提出實施好穩健貨幣政策，加強逆週期調節，保持流動性合理充裕和社會融資規模合理增長。
在調控方式上，增強調控前瞻性、針對性和有效性，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，精準把握好調控的度。
值得一提的是，對於11月5日MLF利率下降，央行稱，MLF利率下降促進市場風險偏好上升，提振了信心；這是金融機構平均邊際資金成本降低的體現，有助於推動降低企業實際貸款利率，促進降低社會融資成本。央行同時還指出，第三季度以來，在美聯儲等多國央行降息的背景下，央行以我為主，將公開市場7天期逆回購操作利率繼續穩定在2.55%的水平，穩定市場預期。
在調控方法上，繼續平衡好總量和結構之間的關係，從供需兩端夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎，緩解局部性社會信用收縮壓力。舉措包括：1、堅持用市場化改革方法降低實體經濟融資成本，推動銀行更多運用LPR；2、健全可持續的資本補充體制機制，推動銀行通過發行永續債等方式多渠道補充資本，重點支持中小銀行補充資本，優化資本結構。
此外，央行強調發揮貨幣信貸政策促進經濟結構調整的作用，更好地服務實體經濟。
主要包括以下幾點：
一是運用好定向降準、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，創新和豐富貨幣政策工具組合，發揮結構性貨幣政策工具精準滴灌的作用。
二是繼續發揮各部門政策合力，引導和支持金融機構優化信貸結構，加大對薄弱環節和重點領域金融支持力度。進一步完善“三檔兩優”存款準備金政策框架，引導地方法人金融機構專注小微等實體經濟金融服務。
三是加大債券市場和票據融資的支持力度，運用好貸款市場報價利率(LPR)，促進民營、小微信貸量增價降。
此外，加大扶貧重點領域的金融支持力度，加強金融支持就業優先政策，推動實現更高質量和更充分就業。實施繼續優化製造業、新消費領域、創業創新以及國家重大戰略等的金融服務。按照“因城施策”的基本原則，落實房地產長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。
抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案
按照國務院決策部署，8月17日中國人民銀行發佈改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制公告，推動貸款利率市場化，利率市場化改革取得重要進展。
央行指出，通過改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制，以市場化改革的方式促進降低企業貸款實際利率的效果初步顯現，9月新發放企業貸款利率較2018年高點下降0.36個百分點。
央行提出，下一階段，將繼續做好LPR報價和運用工作，引導和督促金融機構合理定價，進一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，並抓緊研究出臺存量貸款利率基準轉換方案。同時，維護好存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩定。
從根源上解決中小銀行發展體制機制問題
對於“包商銀行事件”，央行指出，兩部委5月份果斷實施接管發揮了及時“止血”作用，制止了金融違法違規行為，遏制住風險擴散。下一步，將會同有關部門繼續完善包商銀行改革重組方案，積極推動包商銀行改革重組。同時，抓緊補齊監管制度短板，加強中小銀行股東管理和公司治理，推動中小銀行健康發展。
央行提出，要持續深化大型商業銀行和其他大型金融企業改革，提高經營管理水平和風險控制能力。深化中小銀行改革，健全適應中小銀行特點的公司治理結構和風險內控體系，從根源上解決中小銀行發展的體制機制問題。繼續推動全面落實開發性金融機構、政策性銀行改革方案，完善治理體系和激勵機制。進一步擴大金融業對外開放，放寬銀行、證券、保險業的市場準入。
離岸央票發行常態化
2019年以來，人民幣匯率雙向浮動特徵明顯。8月5日，人民幣對美元匯率突破了7元，市場預期保持平穩。9月以來，美聯儲兩次降息，美元指數走低，加之市場對中美經貿談判預期改善，市場風險偏好上升，人民幣對美元和對一籃子貨幣匯率小幅升值。11月5日，離岸和在岸人民幣對美元市場匯率先後升破7元。
央行指出，下一階段，要完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，穩定市場預期，保持人民幣匯率彈性，發揮自動穩定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
此外，央行專門用專欄(專欄2《建立在香港發行人民幣中央銀行票據的常態機制》)討論在香港發行人民幣央票的話題。
央行指出，央行票據是適合中國國情的貨幣政策工具，在不同歷史時期持續發揮重要作用。2018年末以來，在外部衝擊不確定性加大、影響長期化的關鍵時期，中國人民銀行貨幣政策工具箱內的央行票據在離岸市場激活，對推動人民幣國際化發揮重要作用。
下一步，中國人民銀行將繼續完善在香港發行人民幣央行票據的常態化機制，根據市場需求合理安排發行規模和期限品種，帶動其他發行主體在離岸市場發行人民幣債券，促進離岸人民幣市場持續健康發展。未來，央行票據在推進金融供給側結構性改革和推動人民幣國際化方面還可發揮重要作用。
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