10 月基建投資因高基數回落，地產銷售回正、竣工加速。
2019 年 1-10 月， 全國固定資產投資（不含農戶）同比增長 5.2%，增速比 1-9 月回落 0.2 個 pct。其中房地產、基建投資均放緩，製造業投資則低位小幅回升。具體來 看：
1）基建投資主要因基數原因回落，政策加碼下仍存向上動力。
2019 年 1-10 月基建投資（不含電力等）增速為 4.2%，較 1-9 月回落 0.3 個 pct； 全口徑基建投資增長 3.26%，較 1-9 月回落 0.18 個 pct。基建投資放緩主要 與去年 10 月起基數升高有關。今年 8-10 月單月全口徑基建增速分別為 4.9%/5%/2%，而去年 8-10 月分別為-5.9%/-2%/5.9%、四季度單季同比 增長 5.7%，整體基數明顯升高。當前穩增長被放在更突出位臵，基建政策 不斷加碼。
國常會下調部分基建項目最低資本金比例，並允許 50%資本金 使用權益工具融資；明年地方政府專項債額度有望明顯增加，並提前下發部 分額度，同時將大幅提升投入基建比例，結合地方發改委申報項目大幅增長 以及 9-10 月份社融中長期貸款的明顯多增，行業基本面仍有上行動力，但 考慮到基數原因，更積極的數據端效果可能在明年年初顯現。
2）地產銷售 面積回正、投資放緩，竣工顯著加速。
2019 年 1-10 月，全國房地產開發投 資同比增長 10.3%，增速比 1-9 月回落 0.2 個 pct，出現放緩但仍維持高位； 商品房銷售面積增長 0.1%，增速今年以來首次由負轉正；銷售額增長 7.3%， 增速加快 0.2 個 pct。1-10 月房屋新開工面積增長 10.0%，增速加快 1.4 個 pct；施工面積同比增長 9.0%，增速加快 0.3個 pct；竣工面積同比下降 5.5%， 降幅收窄 3.1 個 pct，單月增長 19.2%，較 9 月單月大幅加速 14.4 個 pct。 在融資全面收緊背景下，開發商預計仍將使用加快推盤和開工的快週轉模 式，預計後續建安投資仍可保持較快增速，但土地購臵費的滯後效應將使得 整體地產投資放緩；竣工端有望繼續改善，利好地產後週期行業。
3）製造 業投資低位小幅回升，但動力仍不足。2019年 1-10月製造業投資增長 2.6%， 增速比 1-9 月小幅回升 0.1 個 pct。目前企業盈利仍面臨壓力，且 2018 年制 造業持續加速基數較高，預計後續增長動力仍將不足。
國常會下調部分基建項目資本金比例，豐富資本金融資來源，基建加碼再發 力。
本週國常會將港口等基建項目資本金最低比例下調至 20%，明確公路 鐵路民生等基建項目在一定條件下可下調不超過 5 個百分點資本金比例，並 允許 50%資本金使用權益性工具融資。此次下調部分基建項目資本金比例 是對年初政府工作報告的落實，目前我國一般基建投資項目資本金法定最低 比例在 20%-30%，處於世界較高水平，在一定程度上限制了企業參與基建 投資的能力。特別在資管新規後，資本金出資監管升級，融資來源受限，不 能使用債務性資金做資本金，對企業自有資金形成大量消耗，對基建項目特 別是 PPP 項目落地產生了很大制約。此次降低資本金比例以及擴充資本金融 資來源將有助於解決基建資本金不足難題、提高有限資本金撬動投資金額的 比例，有利於基建項目的加速落地。
三季度貨幣政策執行報告聚焦“逆週期調節”，信貸資源有望向基建穩增長 傾斜。
本週央行發佈三季度貨幣政策執行報告，重點強調要“妥善應對經濟 短期下行壓力”，提及“逆週期調節”次數明顯增多，並且表述從“適時適 度”改為“加強”，前期報告中“把好貨幣政策總閘門”的表述不再出現， 防範風險的相關措辭亦有所減少，重申了“不將房地產作為短期刺激經濟的 手段”，未來增量信貸資源流向基建領域概率加大。近期央行在 CPI 持續上 行、結構性通脹預期提升背景下，調降一年期中期借貸便利（MLF）中標利 率 5 個 bp，“穩增長”意圖明顯。同時近期海外主要經濟體陸續進入降息 週期，美聯儲年內已降息三次，中美利差進一步擴大，未來國內貨幣政策仍有操作空間。
建築板塊估值再創歷史新低，八大建築央企已全部破淨，具有一定安全邊際 與配臵價值。
當前申萬建築指數 PE（TTM）為 8.9 倍，PB（LF）為 0.91， 均創歷史新低，而申萬建築指數與滬深 300 的 PE（TTM）、PB（LF）比值 分別為 0.76/0.64，亦均創歷史新低。同時八大建築央企已全部破淨，中國 建築/中國鐵建/中國中鐵/中國交建/中國化學/葛洲壩/中國中冶/中國電建的 PB（LF）分別為 0.85/0.80/0.74/0.72/0.97/0.94/0.76/0.75 倍，我們認為破 淨建築股存在安全邊際，建築企業的賬面淨資產可以看做企業將應收款、存 貨等資產全部回收變現，再付清應付款與其他債務後所得的淨現金，即建築 企業立即清算的變現價值，因此 PB=1 具有明確的經濟含義，即便考慮公司 資產的可回收性對 PB 打一定折扣，目前建築央企 PB 也處極低水平，具有 一定安全邊際（詳見我們前期報告《從分析盈利到分析資產：一個全新的建 築股估值體系》），在穩增長政策不斷加強、龍頭公司基本面強化背景下， 板塊存在一定估值修復需求。
投資策略：
當前建築板塊估值再創歷史新低，八大建築央企已全部破淨，在穩增長政策不斷加強、龍頭公司基 本面強化背景下，板塊存在一定估值修復需求。
包括：中國鐵建（20 年 PE5.6X，PB0.80X）、中國化學（20 年 PE8.7X，PB0.97X）等，預期與估值 已極低的設計龍頭中設集團（20 年 PE8.3X）、蘇交科（20 年 PE9.6X）， 民企 PPP 龍頭龍元建設（20 年 PE9.6X，PB1.1X），以及裝飾龍頭金螳螂（20 年 PE7.5X）。
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