王煒或許未曾想到，自己的公司上市竟有如此波折。
早在2008年時，王煒便曾公開表態稱，公司將在2008年實現盈虧平衡，在2009年盈利超過億元人民幣，並計劃在未來的兩年內赴香港或美國上市，以集資1-2億美元。
但遺憾的是，人力資源管理服務提供商CDP(CDP.US)並未如期上市，且這一耽擱，便是整整11年，直到最近才有了該公司的新上市消息。
據智通財經APP獲悉，CDP於11月15日向美國SCE遞交了招股說明書，申請以“CDP”為代碼在紐交所上市，欲最高集資1.25億美元。
上市夢雖即將實現，但公司目前仍處於虧損狀態。2018年經調整淨虧損為3119.4萬人民幣，2019年前三季度的經調整淨虧損為4640.6萬，虧損進一步擴大。
值得注意的是，據市場消息稱，前程無憂(JOBS.US)披露了以8000萬美元戰略投資CDP,從而獲得CDP 17.5%股權的消息，即CDP在上市前的估值為4.57億美元。
沉靜了11年的CDP，為資本市場帶來了怎樣的故事?
低毛利的勞動力管理服務
CDP成立於2004年，以人力資源外包服務起家，目前，CDP主要提供兩大服務，分別是綜合人力資源服務和勞動力管理服務。
綜合人力資源服務是指為客戶提供一套基於雲的全面的薪資、稅收和社會保障管理解決方案，並根據客戶訂購的服務類型和所服務的員工數量收取訂購費用。而勞動力管理服務則是CDP作為第三方，為需要招聘大量員工的企業進行人才挑選。
據招股書顯示，截至2019年9月30日時，CDP已為3600多家實體客戶提供了人力資源管理服務，而這些實體客戶代表了1000多個集團客戶。目前，CDP平臺上已擁有100萬個用戶賬戶，是中國唯一一家在集成平臺上提供完整和本地化的人力資源管理服務的公司。就上半年服務的集團客戶數量而言，CDP是中國排名第一的基於SaaS的薪資和福利服務提供商。
從收入佔比上看，傳統的勞動力管理服務業務仍是CDP收入的大頭，2017、2018、2019年前三季度，該業務的收入佔比均高於80%。從毛利率上看，或許便能明白CDP為何未能實現2008時所說的上市計劃，反而在這十年中開始打造綜合人力資源服務。
智通財經APP發現，2017-2019年前三個季度，CDP勞動力管理服務的毛利率分別為3.6%、2.8%、2.4%。毛利率不僅低得可怕，且還出現逐年下滑的情況。
這是因為勞動力管理服務市場技術壁壘較低，行業充分競爭，CDP作為對接企業與員工的中間商，並沒有明顯的定價權，只能隨著市場競爭的加劇逐漸散失優勢。且勞動力管理服務需要對員工進行一系列的招募、培訓等工作，投入較大，在如此低的毛利率下，其業務擴張只能依靠資本的不斷投入。
反觀綜合人力資源服務，技術壁壘較高，SaaS平臺搭建完畢後，產品相對標準化，隨著用戶規模的擴大，該業務的邊際成本也將越低。2017-2019年前三季度，該業務的毛利率分別為43.4%、43.7%、44.5%，盈利能力遠高於勞動力管理服務。
規模持續擴張但虧損不止
即使勞動力管理服務的盈利水平較低，但該業務的規模仍在持續擴張。2018年時，該業務的收入為6.13億人民幣，同比增長54%。但至2019年前三個季度，該業務增速下滑至22.9%，增速減半。
與勞動管理服務收入增速的大幅下滑不同，綜合人力資源管理服務的收入則大體保持穩定。2018年時，該業務收入為1.32億元，同比增長47.5%，至2019年前三個季度，該業務增速為42.75%。
在管理上，CDP的表現則相對亮眼，在公司兩大業務持續擴張的情況下，營業費用與總收入的佔比則保持相對穩定。從2017-2019年前三季度，該比值分別為19.3%、18.1%、19.3%。
但由於勞動力管理服務的收入佔比較大，且毛利率較低，CDP目前仍處於虧損狀態。從2017-2019年前三季度，經調整的淨虧損分別為726.4萬、3119.4萬、4640.6萬。
高負債壓縮估值
分析完CDP的業務能發現，該公司目前仍處於轉型階段，傳統的勞動力管理服務雖然收入佔比較大，但由於市場競爭的加劇以及CDP作為外包商的高投入，難以盈利。綜合人力資源管理服務具有較高毛利率，但目前收入佔比仍不算大。隨著綜合人力資源管理服務規模的擴大，或許明年便可實現盈利。
但其中的風險不得不注意。其一，勞動力管理服務客戶較為集中。2018年時，該業務來自Best Inc的收入佔總收入的46.7%，2019年前三個季度時佔比仍高達近40%。
其二，由於高投入的勞動力管理服務持續擴張，CDP的負債率逐漸提升。2017-2019年前三個季度時，CDP的資產負債率分別為60%、69%、80.94%。CDP目前處於向軟件企業的轉折期，這樣的負債率，必將壓縮市場對公司的估值。
其三，CDP的未來發展在於綜合人力資源管理服務的發展潛力。但在這個領域中，競爭對手也不少，比如金蝶國際(00268)、用友網絡在財務雲領域便有佈局。且阿里的釘釘、騰訊的企業微信在綜合人力資源管理方面也有所涉及，其中企業微信便通過加載第三方的模塊進行人力資源管理的生態化佈局，給予了客戶更多的選擇。
整體來看，自2008年的上市計劃破產後，CDP開始打造更具競爭力的綜合人力資源管理業務，但傳統的勞動力管理服務殘留了不少風險，公司目前仍處於轉折期，且高負債必將會壓縮公司估值。
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