11月19日，由南方財經全媒體集團、21世紀經濟報道主辦的“第十四屆21世紀亞洲金融年會”在北京舉行。中國東方資產管理股份有限公司總裁鄧智毅在年會主論壇以《把握經濟下行週期中的特殊投資機遇》為題發表了演講。
在演講中，鄧智毅表示，特殊機會投資是經濟下行週期中一座等待開發的金礦。在他看來，在經濟下行週期，市場中資產供給量大、議價空間充足，常被視為資產收購黃金期。與此相反，經濟上行時，資產估值水漲船高，是資產處置的良好時期，能夠順利實現較好的收益回報。
鄧智毅認為，我國的不良資產投資風口已來臨，且正呈現難得的價格機遇期，不良資產市場正呈現量升價跌態勢，今年上半年資產包平均價格較去年跌幅近半。
隨著大數據、區塊鏈、人工智能、物聯網、雲計算等新技術廣泛運用，世界經濟已進入繼農業經濟、工業經濟之後的數字經濟時代。鄧智毅建議，在不良的處置中，用數字經濟新的生產方式，可以讓一些凍結的要素重新煥發生機，特殊投資機會將產生價值裂變。
此外， 鄧智毅還認為，區塊鏈技術具有顛覆性，具有技術可追溯、不可篡改等特點將是人類的價值傳遞方式。特殊機會投資領域一旦插上了區塊鏈的“翅膀”，將展現一片新的“藍天”。
各位領導、各位專家、各位同仁，大家好！
很高興有機會與大家就中國金融發展進行交流互動。我今天的發言題目是“把握經濟下行週期中的特殊投資機遇”，主要從經濟下行週期中，如何順應數字經濟趨勢，把握好特殊投資機會方面進行闡述。
一、特殊機會投資是經濟下行週期中一座等待開發的金礦
（一）特殊機會投資概念及在我國的表現形式
特殊機會投資中的“特殊”主要表現在投資標的上。在國外，特殊資產一般指“經濟到了特殊週期、宏觀環境到了特殊階段、某些標的遇到了特殊事件，導致標的物處於特殊困境的、受壓的狀態”，主要包括違約債券、不良債權、危機企業、遭拋售的實物資產等。 對於特殊資產處置，當前國際主流操作模式為託管集中治理模式，即剝離“好資產、壞資產”，設立專門的第三方機構解決壞資產，收回資金變現資產。這些第三方包括政府成立的資產處置主導機構，如美國的聯邦存款保險公司（FDIC）和重組信託公司（RTC）、日本的整理回收機構（RCC）、韓國的資產管理公司（KAMCO）等，還包括一些民間另類投資機構，如黑石集團、阿波羅、橡樹資本等。在我國，特殊機會投資主要指不良資產投資，投資機構包括華融、信達、東方、長城四大資產管理公司，各省（市）設立的地方資產管理公司、銀行設立的金融資產投資公司（AIC）以及部分未持牌民營資產處置機構，初步形成了“4+2+N”的市場競爭格局。投資對象主要包括股權投資（債轉股及併購業務）、實物投資（地產、酒店等實物資產的投資）、信貸資產（不良貸款、債券、證券化）等。
（二）歷史證明經濟下行均伴隨著特殊投資行業的大發展
在經濟下行週期，市場中資產供給量大、議價空間充足，常被視為資產收購黃金期。與此相反，經濟上行時，資產估值水漲船高，是資產處置的良好時期，能夠順利實現較好的收益回報。
基於不良資產的特殊機會投資，藉助於“逆週期收儲、順週期處置”，可以熨平經濟週期波動的天然優勢，在經濟下行週期中，往往伴隨著特殊投資收購機會的迸發。世界歷次金融危機後也均伴隨著特殊投資行業的快速發展。以2008年金融危機為例， 2007年至2010年間，美國破產銀行數量從3家增至157家，不良貸款率從3%升至5.46%，不良貸款賬面總值4100億美元。企業債券違約率也從2008年的1%升至2010年的10.74%，票面總額達1239億美元。在此期間，儘管美國政府已授予7000億美元用於購買和擔保問題資產的額度，民間特殊投資行業依然得到蓬勃發展，僅2008年一年，特殊投資基金的募集規模就超過了520億美元，並壯大了橡樹資本等一批致力於不良資產行業的另類投資公司。（三）我國特殊投資呈現難得的機遇期且市場潛力巨大
近年來，我國經濟發展邁入了新常態，面臨著日趨嚴峻複雜的內外部經濟環境。中美貿易摩擦撲朔迷離，疊加供給側結構性改革進入深水區，中國經濟增速進一步放緩，今年第三季度GDP同比增速降至6.2%，創下有季度統計數據（1992年）以來的最低值，面臨經濟下行的重大挑戰，各類“爆雷”時有發生。
在此背景下，我國的不良資產投資風口已來臨，且正呈現難得的價格機遇期，不良資產市場正呈現量升價跌態勢，今年上半年資產包平均價格較去年跌幅近半。不良資產市場規模持續上升，銀保監會公佈的最新數據顯示，截至2019年第三季度，商業銀行不良貸款餘額達2.37萬億元，較上季末增加1320億元，商業銀行不良貸款率1.86%，較上季末增加0.05個百分點。據公開數據顯示，截至2019年第二季度，存在違約及償付風險的風險信託項目規模高達3474億元，佔整體信託資產的比重為1.54%，兩項數據雙雙創下了有統計以來（2014年）的歷史新高。加上銀行體系3.82萬億元的關注類貸款和22.04萬億元的非保本理財，以及全國規模以上工業類企業間15.95萬億元的應收賬款，會有一定比例轉化為不良資產，潛在的不良資產總量巨大。二、用數字經濟的“新瓶”裝各種生產要式要素的“舊酒”
技術對於經濟發展的驅動效果是有目共睹的，正是一次次的技術革命推動了經濟的跨越式發展。隨著大數據、區塊鏈、人工智能、物聯網、雲計算等新技術廣泛運用，世界經濟已進入繼農業經濟、工業經濟之後的數字經濟時代，不斷湧現出傳統金融數據化、數據資產化等新趨勢。數字經濟是基於傳統經濟系統，以技術為核心驅動力，通過對數據的挖掘和使用而呈現的高階經濟發展形態。
目前，全球各國都在搶佔數字經濟發展先機，高度重視“數據”這一生產要素，以至於美國政府將大數據稱為“未來的新石油”。我國更是早在2005年就大力推動電子商務發展，並於2015年提出 “數字中國”建設。當前，數字經濟在世界各國增速均高於國民經濟增速，而我國憑藉互聯網用戶規模龐大的優勢，2016年至2018年，連續三年保持數字經濟同比增速排名世界第一，且數字經濟對我國GDP增長的貢獻率分別達到了74.07%、57.50%和60.00%，2018年數字經濟規模已達31.3萬億元，佔GDP比重為高達34.8%。可以講，數字經濟正方興未艾，深刻影響經濟格局和經濟形態。但是不管人類的生產方式、生活方式如何變化，一些基本的要式要素是不會變化的，如土地、房屋、資源等等。這些要式要素在舊的生產力和產業鏈中可能貶損、凍結、甚至淪為垃圾，但垃圾是放錯了地方的資源。如果順應數字經濟的大勢，用數字經濟的“新瓶”裝入要式要素的“舊酒”，具體來講，就是用新的生產方式，讓這些基本的要素重新煥發生機，特殊投資機會將產生價值裂變。
三、給特殊投資機會插上區塊鏈的“翅膀”
區塊鏈技術具有顛覆性，具有技術可追溯、不可篡改等特點，它與人工智能、量子信息、移動通訊、物聯網等共同構成了新一代信息技術的突破，甚至有人將區塊鏈比喻成是繼蒸汽機、電力、互聯網之後人類新的發明創造。
展望未來，區塊鏈具有廣闊的應用場景。它將與數字金融、物聯網、智能製造、供應鏈管理、數字資產交易等多個領域深度融合，雜交繁殖，嫁接出紛繁複雜、多姿多彩的應用場景，培育出諸多意想不到的生態，深刻改變我們的生產生活方式。
如果說，互聯網改變的是人類的信息傳播方式，區塊鏈改變的將是人類的價值傳遞方式。這句話大家也說得比較多，理解也不一樣，借這個機會我花兩分鐘談談我的想法，怎麼來理解互聯網改變的是人類的信息傳播方式，區塊鏈改變的就是人類的價值傳遞方式？因為我理解這是兩個協議。一個是信息的傳輸協議，我們整個互聯網是製造一套技術和規則，就是把信息的傳輸協議天下大同的平臺。同樣區塊鏈是要形成一個價值的傳遞協議，這是兩個協議，它的基本的特點是去中心化。怎麼理解去中心化？我們現有的信用體系和信用中心，是由三個中心形成的，第一個就是以銀行為中心的平臺。我們過去古時候人們以物易物，這個好理解，等有貨幣以後“一手交錢一手交貨”也很好理解。到現在社會遠距離的交易，如果我們雙方彼此之間沒有信用的話，我怎麼能相信我把錢給了你，你會把貨給我。我也怎麼相信把貨給了你，你會不會給我錢，這裡彼此之間就沒有信用。這時候銀行作為信用中介就出來了，利用最常見的託收承付，一手交錢一手交物，收到物以後把錢打過去，這是最基層的以銀行為中心的信用平臺。銀行之間，怎麼對A銀行、B銀行、C銀行之間進行你相信我，我相信你呢，這個時候有一箇中央銀行，這樣共同蓋住所有的商業銀行，這個二元體制在銀行清算之間又形成了一箇中心，以中央銀行為中心，當然也包括貨幣發行的中心。這是第二層次的。
還有第三層次是國與國之間怎麼辦？國際貨幣清算，這樣的話又需要有一個國際貨幣清算體系，所以這樣的話形成第三個。所以企業層面的，銀行層面的，國與國層面的都需要有一箇中心，這個中心是我們現在現成的信用體系裡所謂的中心特徵。區塊鏈就是要去掉這三個中心，把它用技術碾壓成一個平面，信息即機制。這個過程裡，區塊鏈能夠克服我們現有信用體系裡面很多弊端。儘管現在這三個層面的中心形成了一個信用體系，但我們發現有時候銀行也有點耍賴。例如我們簡單的個人轉一筆款，本來一秒就到的，過去我們壓你幾天，後面有了支付寶，迫使銀行也慢慢的就接受這個快速清算。央行也有道德風險，貨幣超發。從國際上來說，人為操縱匯率來改變我們的貿易，實際上區塊鏈碾壓成一個平面以後，等於有一個機械信用的製造機，能夠把這些人為的因素全部給你去掉，這樣的話實際上也有利於克服我們舊有的信用體系裡面一系列的弊端。
當然，這裡我們看到區塊鏈僅僅是一種技術，它有兩種可能，第一個有可能對我們的貨幣主權發生衝擊，現在我們看全世界，美國、中國、俄羅斯很少有一件事情來達成一致。但是惟獨在打壓比特幣上面高度一致。
因為比特幣最終是利用這個區塊鏈底層技術，甚至要去挑戰我們的主權貨幣。所以貨幣是一個國家的主權的話，這是不可去挑戰的。所以這條路肯定是找不通的。還有一種可能，就是用底層技術來與舊有的貨幣體系相結合，包括Facebook它所能夠折中是舊的貨幣體系和這種技術怎麼結合起來。我理解我們的央行實際也是利用這種底層技術和現有的貨幣體系把它結合起來，這可能能找出一條道路出來。區塊鏈真正革命的地方是改變了我們人類一種價值的傳遞方式。特殊投資領域也不例外，一旦插上區塊鏈的“翅膀”，將展現一片新的“藍天”。
例如，在特殊投資交易中，通過區塊鏈技術的運用，可破除交易雙方的道德風險、逆向選擇問題，簡化處理流程，提高交易效率。
再比如，過去企業之間貸款拖欠很普遍，甚至形成“拖欠款堰塞湖”，嚴重影響正常生產經營。金融資產管理公司也有心幫助企業，但往往因為信息不對稱，有時甚至被詐騙，形成巨大損失。今後有了區塊鏈技術，可以對供應鏈進行管理，為我們介入相關金融服務提供了可能。
再比如，在實際的資產評估過程中，盡職調查工作量大，信息不透明，且同一批不良資產的每次轉賣都需要重複進行這個過程，效率很低。使用區塊鏈技術可以解決此難題，區塊鏈最大的特點是使用多個節點存儲相同記錄，從而確保了信息的真實性與共享效率，不僅能夠減少盡職調查過程中互聯網信息的不透明、不真實、不可信程度，還能減少每次轉賣時的重複性盡調工作，甚至可以通過記錄資產流轉中的所有估值變化情況，減少估值異常發生。
總之，經濟下行週期是收儲特殊資產的大好時機，但僅僅收儲特殊資產是遠遠不夠的，只有順應數字經濟的大勢，給特殊投資機會插上“翅膀”，我們才會成為價值挖掘的真正贏家。
謝謝大家！
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