10月CPI同比增長3％，三季度實際GDP同比則下滑到6.0％，市場擔憂通脹上行，股市和債市近期均出現小幅調整，部分投資者開始對當前時點應該如何投資產生了疑慮。想要買股票或偏股型基金，又擔心市場前期已經漲的比較多了，想要買債券或者低風險類產品，又擔心錯過行情，在徘徊猶豫中，卻往往錯失良機。面對這樣的情況，具有“進可攻、退可守”特性的二級債基悄然走紅。據wind數據統計，今年以來截至2019年10月16日，全市場二級債基規模增長超300億，受到普通投資者青睞。
隨著資管新規逐漸打破剛性兌付，理財客戶既不希望錯過行情，又不想承受過高的波動。面對客戶想要尋找理財替代產品的需求，無論是高收益高波動型的產品，還是低風險純債類、貨幣類產品都很難兼顧客戶的要求。此時，二級債基就成為普通投資者對抗高波動的一劑“良藥”。
“固收+”有效增厚收益
今年以來，A股市場波動加大，債券市場表現平穩。單純投資債券資產可能會錯失A股行情，如果入場時機不對，容易出現短期浮虧，影響客戶的投資體驗。而投資二級債基則可能會改善這一情況，據wind數據統計，截至2019年10月22日，今年以來，全市場共有18只二級債基收益率超20％，全市場二級債基平均收益率為6.82％，年化波動率僅0.04％。二級債基既能給投資者帶來不錯的回報，也能給客戶提供良好的投資體驗。
鑑於二級債基出色的表現，筆者走訪了廣發基金副總經理張芊。張芊女士擁有18年證券從業經歷，在《中國基金報》主辦的2019第六屆中國基金業英華獎“最佳基金經理”評選中，榮獲了“五年期二級債投資最佳基金經理”獎。其管理的廣發聚鑫就是一隻二級債基，銀河證券統計顯示，截至10月18日，廣發聚鑫債券（A類）今年以來收益率達到22.87％，在同類225只基金中排名第1。同期，廣發聚鑫（C類）今年以來的收益率達到22.81％，在同類161只基金中排名第1。
對於二級債基能夠在波動市場中表現優異的原因，張芊表示，二級債基的投資範圍比較靈活，既可以投資債券市場，又能參與二級市場股票投資。相對於單一資產、單一策略產品來說，二級債基金可以有效的利用多資產、多策略對固收資產進行收益增厚。當A股市場波動加大時，二級債基以債券配置為主可以有效降低組合波動；而出現今年上半年這種A股結構性機會時，二級債基可以通過配置股票和轉債資產增厚組合收益。
張芊進一步介紹，今年年初以來，可轉債市場在友好的政策和市場環境下不斷擴容，轉債的個券分化向股票看齊，提供了較為充分的擇券空間；且去年起可轉債下修明顯提前，許多可轉債上市不滿一年即下修，成為可轉債相對股票超額收益的主要來源；估值接近底部，向上空間大，價格接近債底，具有一定下行保護，整體來看具有較好的配置價值。
筆者注意到，2019年以來，許多二級債基金紛紛提高可轉債配置比例。以廣發聚鑫為例，今年一季度末和二季度末，該基金持有的可轉債佔基金資產淨值的比例達到48.01％和62.98％，為組合貢獻了不錯的收益。
追求風險調整後的超額收益
拉長時間來看，二級債基也是一類長期回報不錯、波動又相對較小的品類。Wind統計顯示，以廣發聚鑫A為例，自2013年成立以來至10月22日，已取得95.20％的收益，年化回報11.04％，夏普比率1.73。憑藉出色的業績，曾榮獲證券時報“2016年度三年持續回報積極債券型明星基金獎”、“2014年度一年積極債券型明星基金獎”。
談到二級債基金管理的理念，張芊表示主要追求“風險調整後的收益”。“固定收益的投資特徵是厚尾效應，只要願意承擔高風險，每天都能拿到更高的票息。但是一旦出現信用風險暴露，就會把幾年的超額收益全都吞噬掉。因此，我的投資原則是把風險控制放在第一位，追求風險調整後的超額收益。”張芊總結長期投資經驗表示，核心原則是嚴守信用風險，在可承受的風險範圍內追求收益最大化。
相比純債型基金，二級債基的投資範圍更廣，也對基金經理的大類資產配置能力、債券類屬資產的輪換能力提出更高要求。回溯近五年的投資，張芊管理廣發聚鑫中，展現了其在可轉債品種的精準擇時操作。
談到可轉債品種的投資心得，張芊表示，“可轉債的波動較大，對基金經理的擇時和擇券能力都有較高的要求，要挑好的品種，還要在合適的時點買賣。”
對於尋找理財替代產品的客戶來說，他們雖然沒有特別高的預期收益，但至少希望長期來看能夠超越活期、跑贏通脹，卻又不願意承受過高的風險和波動，這種情況下，這種嚴控風險、根據客戶的風險特徵制定策略、追求“風險調整後收益”的投資理念就非常契合了。
二級債基適合中長期配置
廣發基金副總經理張芊認為，中長期來看，A股估值在合理區間，可能出現結構性調整，但中長期看好；債牛行情未完全反轉，但行情空間仍未打開、階段性利空因素有待出清。短期繼續維持票息策略優於久期策略的判斷，持倉以利率債和中高等級信用債為主。
在張芊看來，利率債仍然是區間震盪行情中的小波段交易機會，如果明顯調整，可以積極關注；信用債仍建議交易中高等級品種為主，部分信用機會可以適當挖掘和甄別，低等級信用利差仍有走擴風險背景下，不宜過度下沉資質。
在債券的細分品種，張芊最看好可轉債的配置機會。據其介紹，可轉債市場繼續擴容，流動性和基本面整體提升，市場發展的紅利仍在釋放，可轉債會是中長期表現較好的一類資產，有必要維持較高的可轉債配置比例，在轉債定價偏低時擇機增持，類似機會可能出現在股票市場震盪而可轉債供給集中釋放的時候。
“當前可轉債已有很大的擇券空間，對行業和公司的基本面判斷愈發成為獲取超額收益的重點，在可轉債投資中所佔的比重也越來越高。同時，可轉債定價更加精細化，引入量化分析可以成為增強收益的手段。”張芊分析，當前經濟面臨緩慢下行壓力、通脹回升等因素導致市場未來不確定性增加，對於普通投資者來說，此時配置二級債基金是較為合適的選擇。
本文源自中國證券報
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