作者：李湛、鄒欣（李湛為中國首席經濟學家論壇理事，中山證券有限責任公司首席經濟學家）
11月20日，央行公佈第四次LPR報價，1年期品種利率為4.15%，較前次下調5bp；5年期品種利率為4.8%，較前次下調5bp。這是自8月20日首次公佈LPR利率後，第二次調低1年期利率，第一次調低5年期利率。我們對央行此次降息的點評如下：
第一，近期央行動作較為頻繁，市場對LPR此次下調1年期利率預期較為一致，但對5年期利率走勢存在分歧，央行此次全面降息略超預期。近期央行動作較為頻繁：11月5日，央行將1年期MLF利率下調5bp至3.25%；11月16日，央行發佈的第三季度貨幣政策執行報告提出，在保持貨幣政策定力的前提下，加強逆週期調節；11月18日，央行下調7天OMO利率5bp至2.5%，為4年來首降；11月19日，央行召開金融機構信貸形式分析座談會，提到“要繼續強化逆週期調節”、“發揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用”、“促進實際貸款利率下行”。因此，市場基本上對11月20日央行下調1年期LPR利率形成了較為一致的預期，股指在11月18日和19日連漲兩天，基本上對降息利好提前反映。不過，央行下調5年期LPR利率略超預期。
第二，央行此次降息主要是為了降低實體經濟融資成本，部分對沖經濟下行壓力。10月的經濟金融數據在季初明顯回落，顯示經濟依然存在較大的下行壓力。第三季度的貨幣政策執行報告提到，9月一般貸款加權平均利率環比不降反升，並且近期央行的資產負債表呈收縮趨勢。同時，11月19日，央行在金融機構信貸形式分析座談會中也提到，“經濟下行壓力持續加大，局部性社會信用收縮壓力依然存在”。因此，在經濟下行壓力加大、局部信用收縮和一般貸款利率下行趨勢受阻的前提下，央行此次降息主要是為了降低實體經濟的融資成本，部分對沖經濟下行壓力。
第三，房貸利率的下降並不意味著政府對房地產市場調控基調的轉向，大概率是政府在穩增長和防風險的權衡之下的節奏調整。今年以來，房地產投資增速下行緩慢對投資增速起到了一定支撐作用。但是，10月的房地產投資增速在新開工面積增速、施工面積增速、土地購置面積增速、商品房銷售面積增速和商品房銷售額增速同時回暖的背景下，依然略有下降，說明房地產投資目前還是面臨很大的下行壓力。央行下調房貸利率，部分緩解房企的資金週轉壓力，有利於穩定房地產投資增速進而穩定投資增速。但房貸利率的下降並不意味著政府對房地產市場調控基調的轉向，在經濟下行壓力加大的背景下，防風險的重要性階段性讓位於穩增長。
第四，考慮到高企的通脹因素在短期內可能會持續存在，貨幣政策操作空間受限，但寬鬆方向不變，貨幣政策逆週期調節力度有望加強。10月CPI同比為3.8%，連續第二個月處於“3時代”，豬肉價格漲幅超預期推動CPI上漲。雖然近期豬肉價格略有下降，但是結構性通脹見頂回落可能最快也要到明年二季度，高企的通脹對貨幣政策的寬鬆空間形成掣肘。從此次降息的幅度來看，相較於美聯儲每次降息25bp的力度來看，中國央行的降息幅度還是非常溫和的。此次降息的作用更多是釋放寬鬆信號，未來貨幣政策逆週期調節的力度有望加強，降息降準可期。
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