核 心 要 點

▪ 網易有道三季度財報喜憂參半：淨虧損擴大至2.422億元，淨收入增長至3.5億元。

▪ 有道精品課K12階段的付費人次達92,700人，同比增長179%。

▪ 面對在線教育市場的可觀前景，高投入換高增長的策略短時間內或成行業常態。

▪ 網易有道仍需做好投入與產出的平衡，以控制好公司的發展節奏。

▪ 網易有道第三季度學習型智能硬件銷售收入同比增長707%，未來或成獲客及產品服務的壁壘。

在今年10月25日正式登陸紐交所後，11月21日，網易有道發佈了上市後首份財報。

這是一份喜憂參半的財報，其中值得擔憂的信息包括：

• 虧損擴大，第三季度網易有道歸屬普通股東的淨虧損為2.422億元，去年同期為7700萬元；
• 經營費用劇增，其中市場營銷和銷售費用2.31億，去年同期為6500萬；
• 經營費用率達93.7%，去年同期為72.4%；
• 現金流下滑，截至9月30日，網易有道現金、現金等價物、定存、短期投資總計為1.603億元。而截至2018年12月31日，網易有道數據為4.354億元。（「深響」注：10月上市募集的資金未體現在三季度財報中）

但財報同樣釋放了一些向好的數據，包括：

• 淨收入為3.5億，高於去年同期的1.744億，同比增長98%；
• 學習型產品和服務淨收入2.3億，同比增長142%；
• 毛利潤8920萬，高於去年同期4060萬，同比增長近120%；
• 毛利率為25.8%，去年同期為23.3%。

另外，在具體業務方面：

• 有道精品課K12階段的付費人次達92,700人，同比增長179%；
• 有道精品課人均課單價達905元，同比增長49%；
• 學習型智能硬件銷售收入同比增長707%。

不難看出，在三季度財報中，網易有道展示了一家互聯網公司在擴張期的典型表現：虧損與業務規模同步擴大。

作為網易有道上市後的首份財報，三季度財報顯示了這家在線教育公司哪些戰略方向？透過複雜的數字，網易有道的發展前景又究竟如何？

高投入換高增長

整體來看，網易有道處在增長通道中。

財報顯示，網易有道2019年第三季度淨收入3.459億，去年同期1.744億，同比增長98.4%，淨收入呈上升趨勢。

與此同時，網易有道的虧損也在擴大：第三季度網易有道歸屬普通股東的淨虧損為2.422億元，去年同期為7700萬元。

不過值得樂觀的是，網易有道的毛利率控制在比較穩定的水平，這得益於其學習服務及產品業務（主要包含有道精品課、網易雲課堂以及中國大學MOOC）毛利率的提升，抵消了線上廣告服務毛利率下滑帶來的影響。

網易有道在財報中表示，學習服務及產品業務毛利率提升的主要原因是隨著業務規模擴大、老師薪酬結構優化，實現了經濟規模增長。對於正在大力拓展付費課程業務的網易有道而言，這是一個值得樂觀的信號。

從財報披露的信息來看，網易有道本季虧損擴大主要源於各項費用上漲，總運營費用由去年同期的1.262億上漲至3.24億，其中：

• 市場營銷和銷售費用2.31億，去年同期為6500萬。主要原因是在獲客方面的投入增加，品牌投入、銷售和市場營銷人員薪酬相關支出增加；
• 產品研發費用7490萬，去年同期為5270，同比增長42.1%。主要由於課程開發專業技術人員數及相關工資支出增加；
• 一般管理費用為1810萬，去年同期為850萬。主要由於行政人員數量和薪酬水平的增加。

市場營銷和銷售費用同比劇增與今年暑期在線教育公司掀起的營銷大戰相關。「深響」在此前《K12雙巨頭卡位千億市場》（點擊文字閱讀原文）一文中提到，6月到9月是暑假及秋季開學季營銷期，屬於教育機構的兵家必爭之地。今年暑期，國內K12在線教育公司集體掀起營銷大戰，包括網易有道在內的在線教育公司攜資本入場，共同爭奪在線教育市場的千億空間。

從近期在線教育公司們披露的財報來看，今年暑期營銷大戰對各家的財務表現都產生了明顯影響，其中：

• 好未來2020財年二季度（報告期為今年6、7、8三月）銷售和營銷費用為2.633億美元，同比增長73.5%，歸屬於好未來的淨虧損為1440萬美元，去年同期歸屬於好未來的淨利潤為7700萬美元；
• 跟誰學三季度銷售費用為3.3億元，去年同期為3100萬元，運營虧損為1081.5萬元，去年同期的運營利潤為10萬元。

此前曾有報道提及，今年暑假，“學而思網校投入了8到10個億，猿輔導應該在4到5個億，作業幫投入4個億左右，這三家加起來到了20億左右，整個行業加起來40多個億肯定是有。”結合各家在線教育公司的財報數據可以看出，針對今年暑期的招生窗口期，賽道內玩家確實投入巨大。而

結合網易有道披露的其他數據可以看出，三季度在市場營銷和銷售上的投入取得相應產出，財報顯示，網易有道2019年第三季度：

• 在線課程銷售額2.909億，同比增長139.8%，其中有道精品課銷售額2.146億，同比增長104.6%；
• 有道精品課付費人次23.71萬，去年同期17.22萬，同比增長37.7%；
• K12付費人次92,700人，去年同期為33,200人，同比增長179.2%。

從2018年開始，網易有道聚焦K12，而K12是在線教育最擁擠的賽道，與競爭對手相比，網易有道入局時間相對較晚，這意味著其在市場、品牌及教研層面都需要投入更多以實現更快速的發展，才能在市場中佔有一席之地。從三季度財報披露的信息來看，付費課程和付費人次的同比提升反映了網易有道相應投入的效果，對於當前的網易有道而言，高投入換回報的策略比較符合其當前發展狀態。

但值得警惕的是，三季度網易有道現金、現金等價物、定存、短期投資總計為1.603億元，下滑比較嚴重，儘管已經在10月份成功上市，拿到2億多美元融資的網易有道接下來仍需做好投入與產出的平衡，以控制好公司的發展節奏，避免出現“失血”過多的結果。

通過硬件建壁壘能奏效嗎？

「深響」此前曾在《解析丁磊的教育夢：網易有道IPO，全線佈局是好是壞？》（點擊文字閱讀原文）一文中對網易有道的業務佈局進行詳盡解析，其中提到，網易有道的業務由三大部分組成。

首先是工具類應用，在推出有道詞典後，網易有道還陸續發佈有道翻譯官、有道雲筆記兩個產品，它們與詞典共同構成了網易有道的工具業務線。

其次是在線課程線，這條業務線啟動於有道精品課戰略(如今還包括今年上半年併入的網易雲課堂和MOOC業務)，並在2018年進一步聚焦到K12領域，現已成為網易有道營收的主要來源和未來的最大增長點。

第三是硬件業務線，自2018年開始，網易有道陸續發佈了有道翻譯蛋、智能答題板以及網易有道詞典筆三款硬件產品，在今年8月6日的發佈會上，網易有道一口氣發佈了四款少兒啟蒙類課程產品和一款智能查詞硬件。網易有道CEO周楓曾表示教育類的智能硬件是個還未被開發的藍海，網易有道還將繼續投入這一業務。

另外，2018年決定聚焦K12業務後，網易有道曾集中推出多款新產品，包括有道數學、有道樂讀、有道少兒詞典、有道口語和有道作業寶等五款基於AI技術的、學習工具型產品，今年9月份還推出了有道培優小班APP，這些產品均針對學齡兒童，是網易有道加碼K12業務的嘗試。但目前，它們在市場上的存在感還並不強，對於網易有道而言，這是一塊仍需持續投入的業務。

在本季財報中，網易有道尤其強調了其在硬件產品上的表現，財報顯示，網易有道2019年第三季度學習型智能硬件銷售收入同比增長707%，主要得益於有道詞典筆和有道翻譯王的銷量大幅增加。

有道詞典筆2.0

從三季度披露的智能硬件銷售數據來看，網易有道的智能硬件業務表現不錯，但更值得細究的是，網易有道大力投入智能硬件業務對其整體業務實際意義，單純掙售賣智能硬件的錢顯然不符合在線教育公司追求高增長的訴求。

綜合網易有道釋放的信息來看，對智能硬件的投入更多是為了幫助網易有道獲客，並提升其相關線上產品和服務的體驗壁壘。

周楓此前曾表示，“即使智能硬件有很多坑，我們認為硬件項目依然是非常有吸引力值得嘗試的項目，一方面‘坑’意味著進入門檻，是通向藍海的機會，踩過坑的團隊帶寬更大；另一方面，有差異化的硬件議價能力高；第三方面，有做入口的機會。”

其中，通過硬件建立入口的設想尤其值得關注。

結合網易有道的整體業務佈局可以看出，通過自身發展及網易內部資源調配，網易有道已經形成了一個涵蓋工具、課程、硬件的產品矩陣，其中，工具是引流入口，課程是變現擔當，而硬件和互動學習產品則寄託了未來的成長可能。

當前，在線教育賽道競爭激烈，行業主要玩家優勢各異，如作業幫此前的工具路徑積累了龐大的流量池，得以為付費課程導流；好未來多年深耕K12賽道，教研實力雄厚；猿輔導的在線課程研發、AI技術方面頗有積累。因此，

從網易有道當前的策略可以看出，除了通過加大對工具類產品的投入以擴大基本流量池，實現體系內流量轉化外，對智能硬件的研發也是其建立體驗壁壘的嘗試。一個可以設想的場景是，網易有道在智能硬件產品上進行付費課程業務導流，豐富獲客渠道，同時，網易有道可嘗試將智能硬件產品的某些特性與線上課程相結合，進而提升用戶粘性。

要實現以上設想，擴大智能硬件銷售量是前提。目前，智能學習硬件市場不乏參與者：卡西歐、好記星、科大訊飛、快易典、步步高等都已經在這一市場耕耘多年。因此，網易有道的智能硬件業務面臨的競爭並不小，且硬件業務非常考驗團隊的研發、渠道和銷售能力，不過這也將成為觀察網易有道未來成長的重要切入點。

網易有道通過硬件建立壁壘的策略能奏效嗎？結果仍待觀察，但從目前來看，開場不錯。

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