東莞證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
神州高鐵(000008)
投資要點：
公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。公司完成了中國唯一一家車輛、線路、信號、供電、站場五大專業運營維保裝備全產業鏈平臺佈局；目前覆蓋高鐵、普速、城軌的400餘項軌道交通運營檢修維護產品。2018年11月，公司加盟國投集團，為公司提供了強大的資本和平臺支撐。近年來，公司先後佈局台州市域鐵路S1號線、杭紹臺高鐵、天津地鐵7號線、唐山港貨運鐵路等項目；公司通過少量投資拉動整線運營維保服務落地，整線智能運營維保局面逐步打開。2019年1-9月，公司新籤合同24億元，同比增長31%，新籤合同持續快速增長。目前公司正從運營維保裝備供應商向整線智能運營維保服務商轉型；2019年公司業務構成當中傳統裝備、智能裝備、運營維保分別佔比62%、13%、19%；公司規劃五年後運維與裝備業務相當，裝備業務當中智能裝備與傳統裝備相當，未來運維和智能裝備業務佔比有望持續提升。
經營業績穩健增長，盈利能力持續提升，現金流情況有所改善。2019年前三季度，公司實現營收15.6億元，同比增長21.0%；實現歸母淨利潤1.5億元，同比增長20.1%；實現扣非後歸母淨利潤1.3億元，同比增長10.5%；公司經營業績實現穩健增長。前三季度，公司毛利率達53.3%，同比提升4.7pct；淨利率為10.1%，同比降低0.1pct；ROE為2.1%，同比提升0.3pct；公司整體盈利能力有所增強。前三季度，公司經營活動現金淨流量為-1.9億元，同比增加7.0億元，雖然現金流依然為負，但同比大幅改善。未來公司向智能運維服務商轉型，現金流有望持續改善。
軌交運維後市場步入黃金髮展期，萬億市場空間值得期待。根據國際軌交行業發展經驗來看，運維後市場的市場容量大於車輛製造、大於工程建設，整線運營維保服務產業未來市場空間巨大。根據神州高鐵公佈的數據顯示，鐵路方面：2028年鐵路運營里程將達到20萬公里，其中高鐵4.5萬公里，總建設投資將達到21.4萬億元，對應運維後市場規模將達5350億元。城軌方面：2028年城規運營線路將超過1.5萬公里，總建設投資將達到15萬億元，對應運維後市場規模將達到3750億元。地方貨運鐵路方面：2028年運營里程將達4萬公里，總建設投資將達2.4萬億元，對應運維後市場規模將達600億元。預計到2028年，整個軌交運維後市場規模在一萬億元左右，公司將充分受益於行業的快速發展。
投資建議：公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.16/0.21元，當前股價對應PE分別為21.1/15.9倍，首次覆蓋給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑；鐵路、城規建設不及預期；市場競爭加劇；商譽較高；應收賬款較高；業績不及預期等。
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