文 ✎ 林夏淅 秦曉鵬
鍍金的電梯、鍍金的波音747、高達1007米的沙特王國大廈，沙特阿拉伯是個處處透露著“壕氣”的國家。
當然，將“土豪”印象輸出的，並非普羅大眾，而是出境頻率頗高的王室們。王室們高調炫富的背後其實是石油公司沙特阿美的巨大財力。
據惠譽估計，2015年到2017年，沙特阿拉伯約70%的收入來自沙特阿美。
世人皆知沙特阿美這家依託石油經營的公司富得流油、賺錢能力彪悍，卻不知到底多富多賺錢，而隨著沙特阿美上市計劃的推進，神秘面紗再也罩不住這個石油巨頭了。
01
廬山真面目
作為目前世界上探明儲量最大的石油公司，沙特阿美握有全世界最大的陸上油田——加沃油田，以及最大的海上油田——薩法尼亞油田。
2016年到2018年，沙特阿美原油產量約佔全球原油產量的八分之一。2018年末，沙特阿美已探明的油儲量為2569億桶，為五大石油巨頭（埃克森美孚、雪佛龍、道達爾、英國石油、殼牌）探明儲量之和的五倍。這樣的儲量能夠滿足52年的開採需求，遠遠超過另外五家主要國際石油公司9至17年的開採需求。
此外，沙特阿美還是全球第四大綜合練油廠。2018年，沙特阿美每天的煉油能力達到了490萬桶，淨煉油能力為310萬桶。
家裡有油，賺錢不愁，沙特阿美的賺錢能力堪稱地表最強。
今年前三季度，沙特阿美的總收入為2444億美元，歸母淨利潤為682億美元。
這是什麼水平？
美股石油的五大巨頭加起來都敵不過一個沙特阿美，682億美元的利潤相當於1.9個“宇宙第一大行”工商銀行、8.2個貴州茅臺。
沙特阿美平均每天的利潤達到2.5億美元，每秒能賺2890美元，換算成人民幣就是兩萬元，超過了多數人的月薪。
而這還是在原油行情低迷、收入下滑的情況之下。
截至2019年6月底，在沙特阿美3798億美元的總資產中，貨幣及貨幣等價物賬面餘額為395.3億美元，佔比達10.41%，該比例遠超石油五巨頭中的四家。除此之外，沙特阿美2.4%的負債率也是極低的，實是個不差錢兒的主。
這樣一個巨無霸要上市，各地交易所紛紛跑來遞上橄欖枝，希望通過承辦此次上市而從中分一杯羹。
不管是因為“肥水不流外人田”，還是因為其他交易所的諸多條例限制，沙特阿美最終敲定的上市地點定為沙特當地的利雅得交易所，就目前1.6萬億美元——1.7萬億美元的估值，相當於1.4 個蘋果、7.5個茅臺。
02
石油大佬養成記
能成為一家宇宙巨企，沙特阿美的發展必然佔據了天時、地利、人和。
不可否認的，地利是最突出的因素。沙特阿拉伯除了擁有豐富的石油資源外，其地質結構也很獨特。
相比其它石油儲量大國，沙特阿拉伯石油埋藏得相對較淺，並且有更多的輕質油，含硫量也較低，這些都降低了開採提煉的難度和成本。
招股書數據顯示，2018年沙特阿美開採一桶原油的成本僅為2.8美元，而根據其他媒體報道，委內瑞拉、美國、俄羅斯每桶油的開採成本分別為25美元、36美元和20美元。根據年報數據顯示，沙特阿美的營業毛利率遠高於其它石油公司。
而天時和人和，就要聯繫到沙特阿美最初的成立了。
1933年，美國石油公司Socal與沙特阿拉伯簽署特許權協議，併成立子公司Casoc，專門管理沙特阿拉伯的石油特許經營權。
歷時2年勘探後，在1935年才開始鑽探，但收效甚微。又是三年後，Casoc終於在達蘭（Dhahran）的一個鑽探現場挖出了第一桶原油，沙特阿美的成功以及沙特阿拉伯的未來繁榮也由此開始。
發展過程中，美國石油公司德士古（Texaco）、埃克森（Exxon）和Socony-Vacuum（後來的美孚Mobil公司）陸續成為公司股東，Casoc更名為阿拉伯美國石油公司。
世界石油工業是從美國開始的，沙特阿美在成為四家美國石油公司賺錢利器的同時，也使得自己的技術逐漸成熟。到1971年，沙特阿美的原油和石油產品首次超過每年10億桶。
此後，沙特政府開始計劃拿回股權。1973年，沙特政府購買了沙特阿美25%的股份，第二年增加到60%，後歷經6年，在1980年拿回了公司100%的股權，而此時的阿拉伯美國石油公司已成為世界領先的石油生產商。1988年，公司改名為沙特阿拉伯石油公司（外界仍稱為沙特阿美公司），後任沙特石油大臣的阿里·納伊米成為公司的首席執行官。
技術上，美國石油公司作為領路人，為沙特阿美打開了財富世界的大門。時間上，沙特阿拉伯在成熟的時機，將沙特阿美自有化。但更關鍵的，還在於沙特阿拉伯所處位置擁有的豐富石油資源。
如此這般的天時、地利、人和，最終成就了今天的沙特阿美。
03
我一定要上市
有句話叫，欲戴皇冠，必承其重。
沙特阿美作為沙特阿拉伯的重要支柱，其稅負一直很重，2016年，僅所得稅一項，就佔去營業利潤的8成以上。
不止是稅負，沙特阿美還承擔著低價在國內銷售的義務。2017年以前，由於產品價格受到政府的管制，一向賺錢如流水在外風風光光的沙特阿美在國內卻是虧損的。
不過，自從有了上市的想法之後，政府做了不少變革。
沙特達蘭，沙特阿美公司召開新聞發佈會
稅率方面，自2017年開始，所得稅率下降至50%。從2020年開始，沙特阿美下游業務的稅率在滿足要求的條件下會被調低至20%。
稅收少了，沙特政府對特許權使用費也做出了調整。自2020年開始，在每桶原油售價不超過70美元的情況下，特許權使用費率從現在的20%下調到15%，當每桶原油價格售價超過70美元時，使用費率相較當前有所提升。
但按照目前國際原油價格趨勢來看，高於70美元/桶的原油價格短期內並不容易出現，因此整體而言，無論是減少稅率，還是調整特許權使用費，都將帶來降稅費、增利潤的效果。
另外，2017年開始，沙特政府實施了一項均衡機制，來補償沙特阿美因為遵守國內價格管制的相關規定而損失的收入。未來的趨勢是管制價格會調高，均衡機制的範圍也將擴大，這成為了又一項增利措施。
減稅和補貼政策，將增厚沙特阿美未來可供分配的利潤，似乎是為了上市而完成的自我改造與推銷，而更直白的誘惑，正如沙特阿美在招股書中表示的，2020年—2024年每年分紅不低於750億美元。
做出一系列的準備後，沙特王室在估值上也做出了妥協。相比此前一直執著的2萬億美元估值，此次1.6-1.7萬億美元的估值相當於打了8折-8.5折。
上市態度如此積極，不禁讓人疑惑，手握鉅款、坐地賺錢的石油巨擘究竟為何急於上市？
04
為何上市
其實躺賺的沙特阿美，正在面臨多方夾擊。
從外部來看，美國一方，技術進步使得開採頁岩油的成本得到控制，產量驟升，在2018年11月以1170萬桶/日的產量反超了俄羅斯和沙特阿拉伯，成為全球最大的原油生產國。
另一方面，運輸工具的電氣化、燃料電池和電動汽車的新能源技術發展，以及包括共享乘車在內的交通方式偏好變化，都在降低全球的石油需求量。
從內部來看，由於沙特阿美在國內“至高無上”的經濟貢獻，其業績變化對整個國家興衰產生了劇烈的影響。
原油價格上升時期，沙特阿美和沙特阿拉伯尚可以“歌舞昇平”，但在原油價格下降時期，就成了切膚之痛。
沙特阿拉伯王儲、國防大臣穆罕默德·本·薩勒曼曾在接受《經濟學人》採訪時表示，油價暴跌是敦促沙特阿美IPO的主因之一，希望可以幫助平衡政府預算。
Wind 數據顯示，月均布倫特原油現貨價在2008年6月到達136.75美元的高峰後，就開始了大起大落的模式，期間曾於2016年1月跌至30.7美元的低位。
2014年下半年開始的油價下跌，導致沙特阿拉伯2015年財政赤字高達386億美元，成為沙特歷史上最高赤字，也是2009年後首次出現財政預算赤字，根據當時的《中國電力報》報道，沙特阿拉伯一年時間消耗了1150億美元的外匯儲備，接近總額的20%。
除此之外，2016年的麥肯錫報告曾指出，沙特阿拉伯50%的人口不到25歲，其中大部分將在未來幾年內面臨就業問題，沙特需要創造比2003年至2013年間高油價時期多兩倍的工作崗位，才能夠消化這一批勞動力。
為了解決這些問題，沙特王國似乎開始從兩方面入手：一是提高沙特阿美的收入規模，二是改變對石油過度依賴的國民經濟，發展多元化的產業結構。
就前者而言，必然要從價格或銷量上下功夫，但原油價格不可控，產量又受到OPEC協議的限制，想要提高收入，只能從延伸產業鏈，增加最終產品附加值的角度予以發力。
另外，沙特王儲於2016年4月公佈的“2030願景”改革計劃，旨在發展沙特阿拉伯的多元化產業結構，希望將非石油出口佔GDP比重從16%提高到50%，將非石油收入佔總收入比重從10%提升到70%，大大降低國民經濟對石油的依賴。
但不論是沙特阿美向產業鏈下游的延伸，還是沙特阿拉伯發展多元化產業結構，無疑都需要巨大的資金支持，而沙特阿拉伯自2015年後，已經連續五年發生大額財政赤字，財政預算赤字金額合計約1613億美元。
沙特達蘭，民眾關注沙特阿美公司IPO
財政大臣賈丹在今年10月表示，2020年的財政赤字還將繼續擴大。
按照沙特阿美新任掌門人魯邁延此前的計劃，2019年-2021年將陸續出售沙特阿美合計5%的股權，根據當前1.7萬億美元的估值，5%的股權大約價值850億美元，相當於近五年財政預算赤字金額的一半，也難怪沙特阿美的上市計劃被扣上“籌資救國”的帽子。
對於政府而言，沙特阿美的國有屬性自然要緊緊抓住，但對於即將入股的投資者而言，沙特阿美扮演的則是賺錢利器的角色，這樣一個特殊的經濟實體，在兩種不用的角色間將如何發展，成為外界矚目的焦點。
如沙特阿美前董事長曾說的那樣，沙特阿美作為政府中一個重要部門，需要在遵循政府政策和賺錢之間找到一個最佳平衡點。
這個平衡點雖然正在逐漸被構築，但還需要漫長的維護和加固，而這可能就是沙特阿美接下來的關鍵。
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