11月26日，是被阿里刷屏的一天。
“遠走的人總有一天要回家。”——港交所行政總裁李小加曾如是說。
2012年從港交所退市，2014年遠走紐交所，今天（11月26日）阿里巴巴迴歸港交所。
阿里巴巴香港上市儀式現場 10位全球生態夥伴敲鐘 圖片來源：阿里巴巴提供
對於這一天，不論是阿里巴巴，還是港交所，亦或是投資者，都等待多時。
根據招股書，阿里此次發行5億新股，另有7500萬股超額認購權。按176港元/股的發行價，阿里在港集資最高達1012億港元（算上超額認購）。即使不行使超額配股權，也是2019年全球規模最大的新股發行。
阿里巴巴公開認購部分錄得逾40倍超額認購，香港散戶參與度之高。有超過20萬散戶申請認購。
據媒體報道，香港某新股基金經理坦言：機構認購根本買不到，我們只能從公開發售下單了20多億港元，最後買到了2億港元。
此前在港股市場，“股王”特指的就是騰訊控股（00700,HK）。而今日正式在港交所上市的阿里巴巴-SW（09988,HK），一來就把騰訊控股從港股市值“一哥”的寶座上拉了下來。以後談到港股的“股王”，恐怕就不能單指騰訊控股了。
阿里巴巴作為最為出色的互聯網巨頭之一，毫無疑問就是所謂的“中國核心資產”。不過一隻好股票不僅自身質地要好，價格也要合適才行。如今，阿里巴巴以總市值港股第一的“身價”高調回歸港股，對於投資者來說投資阿里巴巴會是一筆好的交易嗎？兩大互聯網巨頭風雲際會，基金經理會選誰？同是買阿里，美股和港股之間是否又會有偏好呢？
在之前的阿里研報中，有機構十分看好阿里的雲計算業務潛力，今日A股雲計算產業鏈的光環新網、寶信軟件飄紅，淘寶參股的石基信息也飄紅，其也涉足雲計算。
機構：阿里巴巴估值偏高但也有稀缺性
從上市首日的情況來看，阿里巴巴全天大漲6.59%，以187.6港元收盤，成交金額達到了140億港元，成為了今日的港股“成交王”，排名第二的騰訊控股今日成交額則為99億港元。值得注意的是，上市首日阿里港股總市值已超4萬億港元，領先此前的港股市值之王騰訊控股近8000億港元。
對於阿里巴巴迴歸港股，奶酪基金經理莊宏東認為：“在港交所的同股不同權等一系列積極的改革下，在海外上市的核心資產會迎來一個很好的迴歸趨勢。內地科技前沿的龍頭回歸港股市場，相對來說認知度會更高，投資者的接受程度也會更高。根據我們和機構同行、券商投行人士的研究和交流，大家一致認為，阿里巴巴迴歸港股，市場會給出更加理性的價格，這對於廣大投資者也是非常好的一種機會。
投資者除了拓寬相關板塊的視野以外，還能夠享受到這類迴歸港股市場的標杆的成長紅利。阿里巴巴作為科技行業的標杆企業，會給市場和板塊起到積極的刺激作用。至於投資價值，我們認為主要還是要看阿里巴巴的公司質地和估值。判斷公司本身是否具有足夠的安全邊際，仍是重中之重的工作。”
軒鐸投資總經理肖默向《每日經濟新聞》記者表示，阿里巴巴無疑是中國核心資產的代表，隨著金融全球化戰略以及法規的健全，相信會有更多的上市公司迴歸港股或者A股。從數據比較看，肖默認為阿里巴巴估值稍微偏高。阿里巴巴剛回歸，投資者熱情比較高漲，但隨著時間推移投資者會迴歸理性。所以對於中長線投資者來說，建議等待價值迴歸合理區間後再行介入。
私募排排網基金經理夏風光也向記者表示，阿里巴巴是國內數一數二的互聯網巨頭，具有廣泛的國際影響，其龐大的體量很適合大型機構進入。阿里巴巴港股上市首日，股票市值突破4萬億港元，但其估值仍算合理，畢竟其2019年財報營收增速達五成，淨利潤增速近四成。因為龍頭互聯網公司“護城河”極深，又兼具這樣的成長性，預計會受到大型機構的
關注。對於追求彈性的中小機構投資者來說，港股市場有豐富的衍生品對接大藍籌股，阿里巴巴首日上市就有17只窩輪產品上市跟蹤，適合不同的投資者選擇。因A股暫無同等體量的互聯網龍頭企業上市，如果未來阿里巴巴躋身港股通，應該也會受到更多投資者的歡迎。另一個值得關注的地方是，阿里巴巴目前同時在兩個市場上市（港股和美股），其港股、美股兩個市場的股價差距不大但仍有溢價（折價）。老虎證券指出，很多長線基金本身就是阿里巴巴美股的股東，他們只是分倉到了港股。從基金角度來說，同一個標的在港股市場和美股市場上市，要分別配置才能降低風險，而長期而言兩地市場（美股、港股）的估值是趨同的，因此如果港股相應估值起來了，美股很可能跟漲，期間必然有套利的機會。
阿里也將被基金經理加入“一鍵買入”常規操作
作為中國互聯網兩大巨頭，阿里和騰訊之爭由來已久，此次阿里重回港股市場，瞬間取代騰訊成為港股市場市值最大的公司。有投資人士認為，阿里市值領先只是暫時的，能否一直領先猶未可知，但這一舉措對港股而言卻是積極的信號。
華南某基金投資人士認為，阿里迴歸對整個港股的影響是積極的，再次凸顯了港股市場對投資者的吸引力。“阿里迴歸港股，等於是給港股又增加了科技的龍頭和比較好的權重。阿里美股上市以後，表現非常好，企業的經營數據不錯，包括增長和公司質地也都很好，這些都是投資人通過真金白銀交易出來的結果。這顯示出投資者對阿里這家公司，整體都還是比較認可。所以，這種優質的標的迴歸，對港股上市公司結構和科技公司佔比提高，都有積極的影響。”
華南某基金經理表示，兩家公司目前基本面上都比較好，未來港股基金將阿里和騰訊一鍵買入的可能性比較大。
同時，上述基金經理建議投資者理性投資，“阿里迴歸港股，大家短期熱情都會比較高，包括參考它在美股上市的時候，市場熱情都是比較高的。經過一段交易以後，大家熱情散去了，會回到一個比較正常的價值。公司基本面肯定是不錯，但如果不是打新打中了，可以考慮等一等。長期來看，肯定是有投資價值的”。
而華東某基金經理則直言，“我從不網購，和阿里沒交集。但是我的生活離不開騰訊。”他表示，在給自己基金配置港股時，會買騰訊而不是阿里。
騰訊還是阿里？亦或是“一鍵買入”盡收囊中？不同的投資人或許心中已有自己的判定。
投資者對其港股熱情或更高？
作為全市場第一隻同時在美股和港股上市的中國互聯網公司，有人認為，阿里迴歸港股更多是象徵意義，為其他在美股市場的中概股提供了一個示範和窗口，使港交所有機會成為中國優秀科技股雲集的交易所。
那麼，阿里的美股和港股有何不同？他們互換是否存在差價呢？
今年6月，阿里曾發佈拆股計劃，計劃將普通股數量從40億股擴展至320億股。7月，阿里董事會通過該項拆股方案，同時將普通股與美國存托股份（ADS）的比例變為8:1，即8份阿里港股兌換一份阿里美股，且無論市場如何波動都可以按照這一比例去相互轉換。
天風證券研究所商貿零售行業分析師王澤華在接受央視採訪時表示，“在剔除掉交易成本後，兩地股價將逐漸趨同。所以從發行價層面看，應該不會有明顯的價差。但可能會在港股上市之後，亞洲投資者熱情相對比較高， 能夠單邊地推動其港股股價上升，所以之後可能會產生一定的價差。”
除可能的價差外，華東某券商分析師告訴每經記者，作為同一家企業在兩個證券市場上市，其面臨的投資者結構也是非常不同的。“總體來說，中概股在美股上市，因為主要是面對一些美國和其他外資投資者，可能對國內企業的業務模式瞭解得相對來說會少一些，他們對中概股的估值通常會比較低一些。而相對來說，其港股的投資者，也包括我們內地投資者會更清楚一些，所以可能會對阿里巴巴這種標的的估值給得高一些。這主要是兩個市場投資者結構不同帶來的估值水平的不同。”
當美股和港股同時擺在面前，想入手阿里的投資者會更傾向於哪種呢？
華南某基金經理表示，“對於普通投資人而言，肯定是用港股買阿里。因為它會進入港股通標的，這有助於南下資金可以無障礙、無限量地去買入。而美股的話，只能走QDII的渠道，且總量有限定地去買。所以，對於內地投資人來講，選擇港股通進行投資，會是更加便利、高效的一個途徑。”
記者注意到，有觀點認為，以總市值第一的“身份”迴歸港股，阿里巴巴納入港股通標的是遲早的事，而且此前同股不同權未能納入港股通的障礙也已經掃清，美團點評、小米集團這兩家同股不同權架構上市公司已經成為了港股通標的。
按照以往納入港股通標的的歷史經驗，一隻港股需要在市值、成交量上達到一定標準並納入相應的指數，然後才可以納入港股通標的，而這些指標對於阿里巴巴來講並不是什麼明顯的限制。港交所行政總裁李小加也向媒體表示：“我們正在與各方進行溝通，包括內地交易所、監管機構、指數公司等。這麼好的公司，人人都在使用的公司平臺，應該有一天納入（港股通標的）。”
電商版圖競爭激烈 雲計算國內市場份額第一
選擇此時赴港上市，對於阿里來說顯然意義非凡。正如此前張勇在《致投資者信》中所說的那樣，“這是20歲年輕的阿里巴巴一個新的起點。”
事實上，一家公司在兩地，甚至兩地交易所同時上市並不罕見，兩地上市的本質是增發的股票在另外一個交易所做註冊和後續流通。總之，上市的核心目標都是融資。
但在現金層面上來看，目前阿里巴巴並不缺錢。
阿里巴巴最新的財報顯示，截至2019年9月30 日，阿里巴巴現金及現金等價物達2352億元，當季運營活動產生淨現金流473億元，Non-GAAP下自由現金流305億元。
不差錢的阿里，為何選擇重啟上市路？
有業內人士認為，阿里此舉並非因為融資的迫切性，但回港上市能為之後的新業務投資提供更加充足的彈藥。或許就像此前張勇說過的一句意味深長的話——“在晴天時修屋頂，在順境中做規劃。”
當然，雖然不差錢，但也還是有那麼多需要花錢的地方。
目前，阿里業務大體上可分為三塊：核心電商、數字媒體和娛樂及雲計算。其中核心電商是阿里唯一的利潤來源，後二者雖然高速增長，但仍處於虧損局面中。而在接下來的數個年頭裡，毋庸置疑核心電商業務仍將是阿里業績與股價的驅動因素。
但不容忽視的是，如今，阿里巴巴所構建出的電商版圖更像是“被圍攻的羅馬”。
近幾年，興起於社交電商的拼多多 ，在市場戰略上押注成功的同時，也選擇了一條在互聯網行業競爭中百試不爽的戰術——低價掠奪競爭。這一看似“簡單粗暴”的打法，卻剛好切中了人性中最本質的痛點。這也使得拼多多在短短几年時間內，迅速成為電商領域的一大巨頭。
這一點，在拼多多近期發佈的本年度第三季度財報就有所體現。拼多多財報顯示，截至2019年9月30日,拼多多平臺年活躍用戶突破5億大關，達到5.363億。這一數字與淘寶的差距仍在縮小。
而在拼多多之外，阿里巴巴還要面對“京東們”的競爭，廝殺同樣慘烈。
持續且多維的競爭，助推了阿里不斷投資併購，也需要其對新業務不斷投入。近年阿里巴巴在物流、本地生活、新零售、海外市場等領域投入巨大。從2018年來，阿里巴巴相繼收購餓了麼，投資中通快遞，領投小紅書，收購土耳其電子商務公司Trendyol多數股份，入股申通快遞，注資阿里影業，全額認證紅星美凱龍可交換債券等，對資金都有較大需求。
就在此次上市之前不久，阿里233億元增持菜鳥網絡。今年9月，阿里20億美元全資收購網易旗下跨境電商平臺網易考拉。
根據阿里此次香港上市的招股書，截至2019年9月30日止三個月的營業成本為655.46億元，佔收入比例55%，2018年同期為467.86億元，佔收入比例55%。
如此看來，外有“彈藥”充足、虎視眈眈的對手環伺，內有尚未盈利的新業務需要不斷投入，儘管不缺錢，但“晴天修屋頂”才能有備無患。
此次上市，一方面有助於鞏固阿里這家亞洲最具價值公司的市值，另一方面也為內地投資者提供一個機會，參與到內地利潤最高科技巨頭之一的增長之中。
雲計算業務前景向好 今年已現多隻牛股
對於所募資金，根據招股書，阿里會將此次募集資金用於驅動用戶增長及提升參與度；助力企業實現數字化轉型，提升運營效率以及持續創新等三個方面。具體來看，阿里會持續在雲計算技術、供應鏈管理系統和營銷系統進行投入，創新產品與技術。
在此前的研報中，有專業人士看好其雲計算業務發展前景。阿里的雲計算業務營收今年第二季再環比升64%，相比Amazon及Microsoft分別35%及59%的同比升幅，阿里雲的增長力更勝一籌。而2018年阿里佔全球IaaS市場份額7.7%，排名第三；在亞太區的市場份額高達43.2%，更是國內首屈一指。而且雲市場本身亦在高速膨脹的階段，2018年全球公有云市場規模1824億美元，預計到2022年將飆升至3312億美元，對集團的益處不言而喻，因而云計算業務有望成為集團業績增長的一大支柱。
東興證券認為，雲計算可以分為三層，分別是IaaS層、PaaS層和SaaS層。在IaaS層，中國市場呈現“一超多強”的競爭格局。根據IDC的數據，2019年Q1阿里雲市場份額佔比43%，排名第一；騰訊雲市場份額12%，排名第二。相比2018年91%的收入增速，阿里雲最近幾個季度收入增速在持續放緩。這既有宏觀經濟影響，也有競爭加劇的影響。
有分析人士認為，雖然雲計算前景向好，但由於受到我國經濟增長放緩的影響，雲計算產業鏈一些個股的業績增速短期內出現了放緩了跡象，從單季度業績來看，如光環新網第三季度淨利增長19.71%，低於第二季度和第一季度的27.85%、41.41%。在機構調研中，在機構問及公司機房上架率緩慢的原因是什麼？公司稱，年內公司一直努力提升上架率，但受經濟環境影響和資源匹配程度限制，用戶的上架進度較年初計劃放緩，公司將繼續提高用戶上架水平。光環新網的IDC業務屬於雲計算的上游，同樣服務器也是雲計算的上游，國產服務器巨頭浪潮信息的競爭力也較強。而石基信息則是淘寶參股的雲計算業務公司，其十大流通股東更是機構雲集。不過在投資雲計算個股的時候，需要考慮經濟週期的影響，雲計算就像十多年前的房地產，但也會隨著經濟週期而業績出現波動。
其進一步指出，今年以來，雲計算領域出現了一些牛股，如寶信軟件（IDC業務）、用友網絡、廣聯達等，投資大佬葛衛東之前就抓住了用友網絡的這波上漲行情。
每經記者 袁東 聶虹 王星平
每經編輯 何劍嶺 肖芮冬 王麗娜 吳永久
投資有風險，獨立判斷很重要
本文僅供參考，不構成買賣依據，入市風險自擔。
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