《投資者攻略》吳儀
自2016年首發上市時的每股28元到2019年最高位時的每股110元，安圖生物工程股份有限公司（603658.SH 以下簡稱“安圖生物”）的股價幾乎實現了翻番，不僅在二級市場表現優異，在經營層面上，安圖生物也屬於“默默上進”的好學生，三年間，淨利潤複合增長率為24.48%。不過，隨著行業競爭激烈、政策變化以及產能受限等因素，於安圖生物而言，想要穩居行業頭部地位，還需要妥善解決眼前這些無法繞開的問題。
業績雖好應付賬款大增
根據安圖生物三季報,2019年前三季度，安圖生物實現營業收入18.94億元，同比增長39.22%；淨利潤5.38億元，同比增長30.87%，扣非淨利潤5.20億元，同比增長31.32%。從業績來看，安圖生物的成績非常亮眼，安圖生物保持了業績連年增長的良好態勢。
2016年至2018年，安圖生物的營業收入和淨利潤增速一直保持穩幅增長，2019年前三季度的業績更是超出了預期。股價也一直水漲船高。
雖然前三季度實現了5.38億元的淨利潤，但不可忽視的是公司還有5.55億元的應收賬款在外。且近年來，公司的應收賬款佔淨利潤的比值逐年上升，從15年的37.8%到18年的60%，截至2019年前三季度，應收賬款同比上漲60.58%。在投資者互動平臺上，有投資者對安圖生物在下游的議價權提出質疑，安圖生物對此回應稱：“2018年以來，公司整體綜合服務業務逐步開展，整體綜合服務業務回款週期相對較長，導致應收賬款增長較快。公司產品大部分是銷售給經銷商，小部分銷售給體檢中心、醫院等終端客戶。應收賬款增加並非由於市場環境超差導致公司給客戶壓貨太多而導致。”
值得一提的是，與同行業潤達醫療相比，在安圖生物的財報中，除了在“經營情況與討論分析”中一筆帶過後，投資者無從查看“整體綜合服務業務”的具體內容以及關於該業務的“開展”情況。
募資發債股東頻減持
為解決產能遭遇瓶頸的問題，安圖生物在今年6月發行了6.8億元可轉債，該筆募集資金被用於“體外診斷試劑產能擴大項目”和“安圖生物診斷儀器產業園項目”中的體外診斷儀器研發中心子項目。
安圖生物在《公開發行A股可轉換公司債券募集說明書》中對募資項目進行了風險提示：“體外診斷新產品的整個研究開發過程受到諸多因素的影響，公司可能面臨新產品研發失敗或進展緩慢的風險。”以及“募集資金投資項目投產期較長的風險。”
除了大規模發債外，安圖生物的短期借款也出現了巨幅增長。據公司三季報，公司短期借款為3.33億元，同比增長635.14%，流動負債合計為8.61億元。而公司的速動比率為0.81。從數據來看，公司在短期內似乎存在一定的償債壓力。而且，由於計提可轉債利息及銀行借款利息費用的增加，2019年前三季度，安圖生物的財務費用隨之增至0.15億元，較上年同期相比增505.08%。
但對於安圖生物而言，除了產能遭遇瓶頸，短期借款增加這些問題之外，其控股股東頻繁的減持動作讓人難以忽略。
據公司公告，今年11 月 5 日，安圖實業控股股東安圖實業已通過集中競價和大宗交易方式累計減持公司股份 420萬股，佔公司總股本的 1%。在其9月發佈的減持方案中，安圖實業劃減持公司股份合計不超過1260萬股，即不超過公司總股本的3%。
9 月 15 日，持股安圖生物17.1%的第二大股東Z&F共減持公司股份464萬股，佔公司總股本的 1.1048%。Z&F在5月份拋出減持方案，計劃以集中競價交易和大宗交易方式減持公司股份合計不超過1795.5萬股，即不超過公司股份總數的4.275%。截至目前，減持計劃實施時間已過半，減持計劃尚未實施完畢。
此外， 6 月 28 日安圖生物公開發行了期限6年的可轉換公司債券6.8億元。（以下簡稱“安圖轉債”）其中，公司控股股東安圖實業配售安圖轉債4.61億元，佔本次發行總量的 67.49%。
今年7月22日安圖轉債上市發行，7月30日，安圖生物發佈減持公告稱，安圖實業於 7 月 22 日至 7 月 30 日，通過上海證券交易所交易系統累計減持安圖轉債 682,970 張,佔發行總量10%。也即是說，在安圖轉債上市首日，安圖實業便開始了密集的減持操作。
7 月 22 日至 9 月 11 日，安圖實業通過上海證券交易所交易系統累計減持安圖轉債273萬張，佔發行總量的 40%，9 月18 日至9 月 25 日，減持安圖轉債 682,980 張,佔發行總量的 10%。
僅僅兩個月左右，安圖實業就累計減持了安圖轉債50%的發行量，約341.49萬張。減持後其持有安圖轉債比例為17.49%。
競爭激烈毛利潤下滑
2019年前三季度，安圖生物的毛利率為66.64%，淨利率為28.95%。較上年同期相比，均有所下降。事實上，安圖生物近年來毛利率及淨利率一直呈現下滑趨勢，2014年至2018年，安圖生物毛利率分別為73.07%、72.77%、71.98%、67.49%和66.38%，連續5年下跌；2015年至2018年，安圖生物淨利率分別為38.80%、35.68%、32.12%和29.80，呈現下跌趨勢。公司對此回應稱“公司整體毛利下降主要是由於公司代理產品毛利較低，銷售佔比上升。”
事實或許並沒有那麼簡單，除了代理產品毛利較低之外，還需正視近年來市場競爭日趨白熱化的現況。自2015年政府明確提出進口替代政策，2017 年起，政府將浙江、四川、廣東、上海、江蘇5 省市列入扶持國產醫療設備首批試點推廣，國家扶持政策逐步落地，進口替代進程明顯加快。
其中，國產品牌中生化試劑、化學發光分析系統等產品市場競爭尤為激烈。而安圖生物的當家產品中恰恰就有磁微粒化學發光產品，競爭壓力可見一斑。
此外，在檢驗收費下降的趨勢下，醫院還向上游傳導降價壓力。加之進口替代政策，於安圖生物而言，一邊是政策變動帶來的競價壓力，一邊是業內競爭愈發激烈帶來的價格壓力。
募資項目能否順利為安圖生物帶來預期收益？在現今愈趨激烈的競爭態勢下，能否助力安圖生物穩居頭部？如何保證核心產品的市場競爭力？對於安圖生物而言，都是不得不面對的問題。（投資者攻略出品）■
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