刷新近年A股棄購記錄的浙商銀行，上市首日即破發，創下了A股新股發行制度改革以來的紀錄。
而作為A股本年度最重量級的新股，郵儲這隻巨無霸也即將在明天正式啟動網上、網下申購。發行價為5.50元/股，市盈率9.50倍，最終配售結果將在12月2日的公告中公佈。
但此前渝農商行和浙商銀行的尷尬表現，已經極大地影響了投資者參與郵儲銀行打新的熱情。
不過今日，郵儲銀行宣佈將引入“綠鞋”機制來穩定股價。如果股價出現低於發行價的情況，將有43億元的“綠鞋”資金入場。那麼郵儲銀行上市首日的表現是否值得期待？
1 優勢眾多但估值較高
郵儲銀行是目前全國營業網點數最大的零售商業銀行，個人銀行業務是其收入來源。
截至2017年末，郵儲銀行擁有近4萬個營業網點，佔我國銀行機構網點的六分之一；服務5.53億個人客戶，與工行服務的個人客戶相當，並覆蓋中國大陸所有城市和98.9%的縣域地區，覆蓋面廣。
此外，郵儲銀行自成立之初便開展個人存貸業務，而對公業務起步相對較晚，其個人銀行業務營收佔比穩定在60%以上，2018年達62.63%，佔比略有下降。
與招商銀行相比的話，郵儲銀行的個人銀行業務營收佔比要遠高於招行。但自招行2013年零售二次轉型戰略以來，個人業務稅前利潤佔比逐漸反超郵儲並擴大差距。
圖：郵儲銀行和招商銀行個人銀行業務營收對比
圖：郵儲銀行和招商銀行個人銀行業務利潤對比
最後，也是郵儲銀行最大的特色，就是其代理模式。沒錯，郵儲銀行可以委託郵政集團通過代理網點辦理部分商業銀行業務，形成我國商業銀行中唯一的“自營+代理”模式。
郵儲銀行的代理業務主要表現在營銷服務，代理吸收存款，代理中間業務（結算、理財產品銷售等），其他綜合服務（房屋、土地使用權、現鈔押運等）四大方面。值得注意的是，郵儲銀行的代理業務只能涉及個人業務，不涉及對公業務。
另外從業績來看，郵儲銀行這兩年的表現是不錯的，連續兩年營收和淨利潤的增速都在兩位數的水平，比五大行的表現好很多。
不過，郵儲銀行令投資者感到擔憂的是，其目前9.50倍的發行市盈率較高，並遠高於行業平均水平（4.59倍），這對於其上市後的市場表現構成或多或少的影響。
而在AH股溢價方面，郵儲銀行首發價與H股仍存在一定溢價。
另一方面，郵儲銀行募資總額規模較高，據其招股書顯示，郵儲銀行的募資總額達到284.47億元，而在市場環境趨於低迷的背景下，A股市場可否承受得起如此龐大的募資規模，仍然有待觀察。
2 “綠鞋”機制的作用
再說到前文提及的“綠鞋機制”。
“綠鞋”機制又叫超額配售選擇權，其賦予了發行承銷商一個權力，就是在股票上市之日起30天內，可以擇機要求發行人按同一發行價額外發行不超過15%的股份。
比如郵儲銀行原定的發行規模為51.72億股，而如果“綠鞋”全額行使，則發行規模將會擴大到約59.48億股。
至於這多出來的15%的股份，則暫時先放在承銷商那裡，等股票上市後再決定是否拿出來穩定股價。如果上市公司為跌破發行價，那麼承銷商就會行使“綠鞋”機制，將多發行的15%股票交還給戰略配售者。
一旦上市公司跌破發行價，承銷商就可以不行使“綠鞋”機制，而是從二級市場上買回最多15%的股票，再以發行價賣給戰略配售者，此時上市公司的發行規模則為100%。
這麼一來，對於承銷商來說，發行價與市價之間的差額即是其賺取的利潤；而對於上市公司相當於就是花了這個差價的錢，來穩定股價。
而本次郵儲銀行也是A股近十年首單引入“綠鞋”機制的IPO發行。一旦出現低於發行價的情況，將有43億元的“綠鞋”資金入場。
不過，說到“綠鞋”機制就不得不提在港交所上市的小米集團，這也算是連“綠鞋”也託不起來的案例了。
再說回郵儲銀行，除了“綠鞋”機制，本次IPO郵儲銀行還採取了多道措施來為後市保駕護航。
比如郵儲銀行還為本次IPO安排了戰略配售，數量約佔發行總量的40%，獲配股票鎖定期不低於12個月；網下發行也安排了鎖定期，70%的網下配售股份的鎖定期為6個月。
而且，郵儲銀行控股股東、郵儲銀行、董事、高管等均做出了穩定股價的承諾，包括國泰君安、天風證券以及申萬宏源在內的多家券商都一致看好本次郵儲IPO。
如此看來，郵儲銀行上市初期的漲幅是能保住了，但之後走勢會如何，還需結合器基本面情況。在當前投資者越來越理性的趨勢下，單純的炒作所獲得的回報率已不及以前，上市公司最終還是要靠“實力”說話。
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