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融創孫老闆又火了，原因是孫老闆說的一句話：我們買的東西挺少的，8年加起來（併購）花了2000億，但賣了2萬億的貨值。

事情的起因是11月27日，融創中國發布了一則公告：

顯然，孫老闆又開啟了“買買買”模式，因為這已經是孫老闆第5並收購，也是今年最大的一筆！

1月斥資125.53億拿下泛海控股旗下北京泛海國際項目1號地塊及上海董家渡項目的100%權益，4月斥資13.34億拿下陽光100旗下一家重慶公司70%的股權，7月斥資67.05億拿下湖中寶旗下兩家公司90.1%的股權，10月李嘉誠旗下長江實業稱：已在四個多月前將大連西崗山項目出售給融創，交易價格約41億。

現在又要斥資150多億拿下成都環球世紀，以及之前幾年融創頻繁的收購動作，對外界來說最大的問題是：孫宏斌哪來這麼多錢？

孫老闆倒也爽快，當媒體問他的時候，他直言“我們買的東西挺少的，8年加起來（併購）花了2000億，但賣了2萬億的貨值。”

聽著口氣，融創似乎確實不缺錢！但當筆者看了融創債券2019年上半年的資產負債表後，有了點不一樣的看法。

融創公司債券半年報

融創的股票是在港股上市的，但他的債券是在上交所上市，這個債券財報也是在上交所官網公告裡面看的。

看這份半年報，筆者發現幾點：

1、質押。

首先是兩年前花632億收購的成都萬達、南昌萬達處於質押受限狀態，賬上資產價值為：南昌萬達資產總額為256.99億，成都萬達資產總額為198.04億。

除了南昌、成都兩個萬達項目處於質押受限狀態外，還有其他6個項目處於質押受限狀態。融創處於質押狀態的資產項目總計資產總額為737.50億。

2、銀行授信

截至半年報時間，所以銀行給予融創綜合授信額度3115億，已使用授信額度達1925億，已使用授信額度佔總授信額度的比例為61.79%。

3、債券

資產負債表顯示，截至半年報時間，融創剩餘應付債券215.86億，且發行債券融到的前基本已經用完。

2015年發行的三期債券規模60億，餘額已經為0；2016年發行的7期債券總規模190億，餘額已經為0；2018年發行的2期債券規模20.1億，餘額已經為0；

4、長期借款

財報顯示，截至半年報債券財報長期借款餘額為1132.7億。

5、預收款

財報顯示，融創債券財報預收款為2358.56億。

那麼現在假設所有質押項目都能獲得100%的質押資金，在此假設下計算一下，融創所有資金來源有多少？

而目前財報顯示，融創賬上現金1258億，負債總額7515.37億。如果用負債總額減去賬上現金就是6257.37億，這個數字正好與上面的6369.62億相當。

也就是說，融創的錢主要是通過質押、銀行授信、發行債券、長期借款以及預收款而來。表明上看起來確實是非常有錢的，但代價是高昂的借款利息以及極高的負債率，融創債券財報顯示的資產負債率是90.30%。

之前，在融創接盤萬達的時候，就有人指出，收購萬達之後使得融創淨負債率從2015年的76%飆升至2016年的208%。

以上是筆者從財報中看到的，接著再來看看官方是怎麼回應“錢從哪來？”的問題。

2017年“股債雙殺”

2017年7月18日，融創中國股價一度下跌13.49%，新上市發行債券遭上交所終止。

對此，孫宏斌當時回應稱“因為我不怎麼看這個，我也是今天早上才知道發債的事情”，並打電話詢問汪孟德（融創中國執行總裁）。

汪孟德則稱，“是我們主動中止，我們去年9月份報的，我們（2017年）2月份主動撤回了。當時排隊的太多了，我們覺得沒意思，並不缺錢，就主動撤了，然後交易所在3月份發了公告。”

官方的回應，大致意思就我們絕對不缺錢，債券發不發都無所謂。

對比以上兩個方面，筆者從財報中看到的以及融創自己對“錢從哪來的？”這個問題的回應，大致可以看出融創一直處於一種“融資-併購-質押-融資”的循環中。

但融創的這種無限循環模式，有人就曾指出，不過是在套未來的錢，一旦某個時點銀行斷供，企業就將面臨斷糧！

最後，如果您認同筆者的觀點，請加關注並點贊。謝謝您的支持！

銳眼財經

    曾經被聯想送進監獄的孫宏斌，被稱為瘋狂“接盤俠”，如今負債7000億。孫宏斌為什麼這麼有錢呢？下文具體說一說。

    孫宏斌發家史

    孫宏斌是一名傳奇的地產商，起家於中關村。

    1963年，孫宏斌出生在山西運城的一個小村落，家中兄弟四人，他是老大。13歲離家求學，去武漢讀了水利專業，後到清華大學讀研，多年的求學生涯專注於水利系，後面幾十年的奮鬥與水利毫無關係。

    1985年，孫宏斌清華大學畢業，投身聯想，不到兩年的時間，從普通員工做到了主任經理，分管全國的18家分公司，獨攬大權。1990年，因挪用公款，被判有期徒刑5年，因減刑，1994年刑滿釋放。2003年，孫宏斌申訴，改判無罪。

    出獄後的孫宏斌，約見了柳傳志，並沒有拔刀相見，而是誠懇認錯，暢談遠離IT，進軍房地產。柳傳志大筆一揮拿出50萬相助。

    1994年，孫宏斌在天津創辦順馳，進入房地產。同時在柳傳志的幫助下，順馳突飛猛進，短短几年成為天津地產龍頭。接下來的幾年，出現了高負債、高成本等問題，孫宏斌不得不賤賣了順馳。

    蟄伏几年後，孫宏斌又創立潤創中國，2010年赴港上市，2014年躋身百億房地產，2018年躋身千億房地產，潤創銷售額激增的同時，負債也居高不下，根據《長江商報》報道，截止2019年6月，潤創總負債超過了7000億元，負債率高達90%。

    一路“買買買”

    目前，潤創的市值不足千億，但是負債高達7000億，為什麼負債如此巨大呢，是因為一路的“買買買”，多次大舉收購，豪氣接盤，比如樂視和萬達。

    對於樂視來說，2017年投資樂視165億，但是2017年潤創的淨利潤不過110億，背後的隱患，大家可想而知。

    對於萬達，2016年王老闆豪擲3840億建13座萬達城，兩年後，萬達城徹底停擺，世界第一大文旅集團宏圖偉業宣告落敗。王首富找到了孫宏斌，二人一拍即合。

    一路的買買買，潤創在所有千億房地產中負債率幾乎是最高的，宛如當年孫宏斌創辦的順馳。

    孫宏斌的人生，一波三折，如今56歲的他，是否能夠讓“瘋狂”的潤創平安落地呢？

Geek視界

有很多人說，孫宏斌的成功在於有貴人相助，有財團支持，對此，我想說，在中國、在地產行業能做大的誰沒有貴人提攜，誰沒有資本扶持，為何孫宏斌能如黑馬一般一騎絕塵，縱橫江湖。我認為孫總能成功得益於融創獨到的商業模式及其強大的整合併購能力和融資能力。

1、融創商業模式

融創殺手鐧：總資產週轉率、存貨週轉率及淨資產週轉率這一商業模式，這套商業模式脫胎於順馳時代的快速拿地、火速開工、全速銷售與閃電回款的基本打法，兩者在性質並二致，其疾如風，侵掠如火，資本快速週轉，資源快速變現，在這波地產大躍進中極其迅速地做大了資本規模。所以，孫總總是看起來很有錢。

2、融創併購能力

近兩年，融創以非常之高的財務槓桿展開聲勢浩大的併購，隱藏著極富深意的戰略圖謀，那就是在稀缺的土地資源變得越來越貴及競拍成本會越來越高的趨勢下，通過併購能以相對較低的成本曲線拿地。兩年多來融創通過併購與競拍所投入的資金突破了2000億元。而且融創拿地集中於一二線高能量級城市，市場容量更大，能迅速甩貨，回籠資金。

3、融創融資能力

融創中國除了從銀行獲得鉅額授信外，融創（香港上市）還通過港交所、上交所及深交所多次發行公司債直接融資，同時依靠大業信託、平安信託等渠道取得借款。另外，融創中國還有大量的股權融資。

以上三點，我覺得融創中國都做到了極致，還有諸如傳承於順馳中國的聚焦戰略、狼性文化等。有了這些，有強大的現金流，孫宏斌所以一直看起來很有錢。三言兩語，不足以道萬一，掛一漏萬，請多包涵！向孫總致敬！

江城曉樓

孫宏斌就是一個神人。放眼商界有誰能像孫宏斌一般，少年成名、也坐過牢，瀕臨絕路還能東山再起。兩起兩落之後還依舊在富豪榜上“穩如泰山”。

孫宏斌還掌管著順馳的時候，他就十分能買地，還十分能蓋樓。有人就說了，或許融創並非是地產界最有錢的，但現金流最多一定是融創。否則它何以支撐孫宏斌在3年期間豪砸兩千億買買買。從150億入股樂視系，到買萬達的資產，再到買李嘉誠的資產、買金科的地產股，再到如今以153億收購成都會展…

起初孫宏斌在聯想工作，後以挪用公款被判5年。日前153億買成都會展，孫宏斌的表示是要拿出一百多億並不難。然而我們好奇的點在於他何來的那麼多資金？

融創實力支撐。

可能明眼人眼中看著的就是孫宏斌花費千億買買買，但顯然的他也有自己的佈局。孫宏斌已經通過不斷的併購，將融創形成了四大板塊，其中包括融創文化、融創地產、融創物業以及融創文旅。

併購其實也是多元化發展，增強融創核心競爭力和提升未來的潛力。事實上融創也是在不斷規模擴大，據悉僅僅2018-2019年融創就銷售了1萬億元，孫宏斌自然有這個底氣了。

自身努力與廣闊人脈。

很多人認為孫宏斌挪用公款被判後會一蹶不振，然而出獄後的他，依靠廣闊的人脈以及自身的努力，最終取得了巨大的成功，目前其個人身價已經高達數百億了。

聯想可以說是孫宏斌的終點同時也是起點，後來柳傳志給了孫宏斌50萬，孫宏斌才正式的踏入房地產行業。從入股樂視繫到日前的收購成都會展，其實孫宏斌背後還站著中國平安的馬明哲。平安作為一家總資產萬億的綜合金融企業，其財務實力是毋庸置疑的了。中國平安還是隱形“大地主”，不僅投資了融創中國，而且還入股了碧桂園，是國內四大房企背後的股東。

可能吧，孫宏斌的錢從何而來這並不重要了。但要不斷買買買確實是要有相當的企業實力做支撐的，顯然孫宏斌有這樣的實力和底氣。咱的看法也不要過於侷限了，像孫宏斌這種大起大落還屹立不倒的人確實也很少。

IT小眾

感謝您的閱讀！

我只用兩個字來形容孫宏斌“傳奇”！而這傳奇的背後是平安？還是柳傳志泰山會？

你可能知道的孫宏斌花150億來投資樂視網、樂融致新、樂視影業三家公司；也驚訝他近幾年的大動作，從2019年初拿下泛海系在北京、上海的兩個核心地塊項目，到收購李嘉誠大連的項目；以及這段時間，153億元拿下雲南城投會展資產等等，你確實會驚訝，他拿來的那麼多的錢？

這個從山嘎達出來的人，這個在武漢理工大學上本科，在清華大學讀研的高材生，大學畢業就去了聯想，其實在聯想他反而沒有特別大的成績，但是因為在聯想，他卻在1990年5月28日，被刑事拘留，原因是挪用公款。

雖然坐了牢，但是他傳奇的地方，我覺得是他申訴自己無罪，並且確實申訴成功，在2003年10月22日下午被改判孫宏斌無罪。

不過，這件事反而成了契機，讓柳傳志對他刮目相看，並且還借給他50萬元創業，可以說柳傳志是孫宏斌的貴人。而泰山會，由中國民營科技實業家協會主管的非獨立法人機構，都是企業大家，孫宏斌能夠獲得資助，我們猜測也是因為泰山會的存在。

我們應該記得孫宏斌的這樣一段話：

不可否認，平安應該和孫宏斌的關係不菲，可能這也是孫宏斌，不差錢原因所在。

LeoGo科技

孫宏斌真正被公眾所熟知是因為接手了樂視，隨後還演了一出淚灑發佈會的戲碼。再後來又接手了王健林的攤子，所以這兩年也被大眾親切的稱呼為“接盤俠”。

孫宏斌主業是做房地產，在行業內也是出了名的膽子大，一向都是“買、買、買”，拼命拿地的風格。

那麼為什麼孫宏斌能有這麼多錢，一花錢就是數百億，卻看不出傷筋動骨。

一、一年賣房一萬億

幾百億確實是一個巨大的數字，而且還都是實實在在的現錢，而非估值。但是我只能說，貧窮限制了大家的想象力。

孫宏斌在18-19年期間，賣樓收入一萬億。相對於幾百億的投資，真的是不值一提。

孫宏斌近8年來，買地的總花費大概是3000億，而8年銷售的總金額是2萬億。所以在這種數量級下，幾百億對於孫宏斌來說，真的也不算太多了。

二、背後的商會，深不可測

孫宏斌的一生還是非常傳奇的，而對於他來說最重要的一個人，應該就是聯想的柳傳志了。

當年兩人鬧翻後，孫被關了3年，出來後大家又冰釋前嫌。並且柳傳志把孫宏斌介紹到了自己牽頭的某商會。

做過生意的都知道，這種企業家的小圈子是非常重要的。像中國最成功的溫州商人、福建商人、潮汕商人，都是因為有了商會和圈子的力量後，才能相互扶持壯大。

而柳傳志組建的這個商會在國內應該屬於頂級的，裡面的會員非富即貴，都是業界大佬。而孫憑藉著這樣的人脈關係，在各個領域左衝右突，商會在後面給足資金支持。

三、孫宏斌想抄底

孫宏斌的膽子非常大，所以不管是收購互聯網，還是實業，或者是文旅，一方面是為了抄底。在企業最低潮的時候進入，用最少得錢拿到該行業最大的蛋糕。

我們想一想，如果想進入互聯網行業。150多億能收購目前哪個企業？就算想收購，別人也不會賣啊。

雖然樂視出現了嚴重的危機，但是基礎和名氣還在，150多億收購了互聯網行業的前巨頭，也能算得上一筆好買賣。

在孫的強力注資下，樂視網會不會起死回生還真的不好說。

結語

很多媒體報道孫宏斌，總是給人一種是冤大頭的感覺。我們一群吃瓜群眾還在可憐別人虧了這麼多錢。

這事只能說孫宏斌的演技非常好，一個動輒上千億進出的企業老闆，會因為樂視的這點錢就激動流淚？孫宏斌其實很有實力。

小漁的創業信條

你查一下他們的合夥人！平安馬明哲那是神一樣的人物。目前國內做貸款平安銀行通過率最高。為啥呢？他們商業保險收錢太多了，沒地方花，有人貸款那是給他們送錢吶！融創抱了個粗腿。話說回來，孫宏斌也是個神！！！不服不行。。。。

石頭又見石頭

謝謝您的問題。孫宏斌投資樂視等項目，是因為其資金渠道不愁。

接盤俠的風格依舊。在樂視的失敗、被賈躍亭忽悠，並沒有阻止孫宏斌的收購步伐，最近就是融創花了153億元，收購雲南城投持有的環球世紀、時代環球股權。當年投資樂視、萬達，也是大手筆。這兩年融創至少“買買買”了1300多億元。孫宏斌佈局文娛板塊的志向很大。

追科技的風箏

11月27日晚間，在位於北京東二環的使館壹號院裡，融創中國宣佈，以人民幣152.69億元的對價收購雲南城投集團持有的環球世紀及時代環球（目標公司）51%股權。

交易完成後，環球世紀及時代環球將成為融創中國的間接附屬公司，更名重組為環球融創會展文旅集團。這是今年房地產行業最大的一筆收穫。

為什麼是孫宏斌這麼有錢，收購這麼多公司？

一、孫宏斌的融創中國銷售能力強，回款多。過去三年融創的銷售收入超過1.3萬億，但併購也就花了1000多億。孫宏斌說：

“賣出來的，我們每個月銷售回款五六百億元，買一個東西花100億沒有什麼困難。但我們不是買完之後就藏在家裡了，而是馬上加價賣掉。我們付了萬達438億，這3年裡我們賣了1600億，一部分是工程款，一部分是收回來的款項。”

孫宏斌補充稱，“我們現在已經買得很剋制了，跟鄧鴻交易完之後，今年的（併購）任務就完成了。我們買的東西挺少的，8年加起來（併購）花了2000億，但賣了2萬億的貨值。”根據最新的克而瑞數據，融創已經躋身地產權益前三了。

二、融創的運作能力強，收購的資產盤活能力強，融創文旅天下無敵。

當年收購萬達文旅項目差不多，運作良好，盤活了巨大的資產，增強融創的文旅、酒店板塊，現在融創共有超過100家酒店，使得融創在中國酒店領域擁有一席之地。”

三、孫宏斌擅長在別的企業有困難時出手，這樣價格低，而且博得了白馬騎士的名譽，更多有困難的持有優質資產的企業願意跟他合作，有併購的口碑。

四、孫宏斌有強大的逆週期拿地能力，2015，2016年行業低迷，加槓桿買地，現在獲利匪淺。

五，有異常穩定高效團隊。團隊能力強，很大的項目都能運營的很好。

yang的觀察

2019年上半年，孫宏斌又一次出手收購。

7月16日，新湖中寶公告，公司及全資子公司新湖地產集團有限公司與融創房地產集團簽署《合作協議書》，受讓新湖中寶持有的浙江甌瓴實業有限公司（以下簡稱“甌瓴實業”）和上海瑪寶房地產開發有限公司（以下簡稱“瑪寶公司”）的股權及相應權益，交易價款為67.04億元。

新湖中寶表示，雙方擬在項目開拓、聯合開發、營銷體系、物業管理、供應鏈金融等領域展開全面合作。

《合作協議書》內容顯示，新湖中寶擬向融創地產轉讓甌瓴實業90.1%的股權，及其對應的平陽隆恆置業有限公司（簡稱“隆恆公司”）、南通啟仁置業有限公司（簡稱“啟仁公司”）的100%權益；分步實施並最終完成轉讓瑪寶公司90.1%的股權；平價轉讓公司對上述公司的全部債權。

其中，新湖中國向融創轉讓歐瓴實業76.67%的股權，新湖地產轉讓13.5%的股權。轉讓完成後，雖然公司仍持有9.9%的股權，但不享有隆恆公司及隆恆項目、啟仁公司及啟仁項目的任何權益。

在67.04億元的交易價款中，其中甌瓴實業的交易款為5億元， 瑪寶公司的交易價格為3.77億元，兩家公司的目標債權交易價佔比最高，為58.27億元。

但從披露的財務數據來看，這兩家公司都處於資不抵債的情況。

歐瓴實業為新湖中寶的全資附屬公司，由新湖中寶和新湖地產分別持股85%和15%。2019年7月，歐瓴實業稱為隆恆公司和啟仁公司100%股東。

財務數據來看，截至6月30日，歐瓴實業模擬合併報表總資產47.02億元，總負債47.11億元，淨資產-832.31萬元，營業收入0元，淨利潤虧損25.11萬元。其母公司的總資產為4531萬元，總負債5000萬元，淨資產-468.8萬元。

隆恆公司為歐瓴實業的全資子公司，該公司持有溫州平陽縣西灣圍塗區塊15個地塊，合計佔地面 積65.68萬平方米，計容總建築面積154.87萬平方米，土地用途主要為住宅等。

歐瓴實業的另一家全資子公司為啟仁公司，持有啟東市圓陀角度假區4個地塊，合計佔地面積30.74萬平方米，可售住宅計容建築面積52.14萬平方米，土地用途為住宅。

此次交易中的另一家瑪寶公司為新湖地產全資子公司，100%由新湖地產持股。該公司持有上海市虹口區青雲路167弄地塊，項目規劃佔地面積2.36萬平方米，計容總建築面積約7萬平方米，土地用途主要為住宅等。

截至6月30日，瑪寶公司總資產45.28億元，總負債43.89億元，淨資產1.39億元，營業收入0元，淨利潤虧損849.68萬元。

值得一提的是，在公告中有一條中提及，如果瑪寶項目中可售住宅最終實現的平均售價超過12萬元/平方米，則雙方應以瑪寶項目的實際完全成本為基礎計算可售住宅中超額售價部分所對應的稅後淨利潤，該超額利潤的50%將分給新湖中寶。

據瞭解，此次融創收購的20個地塊分別位於浙江溫州、江蘇啟東和上海，土地面積近100萬平方米，土地用途主要為住宅。

這只是孫宏斌2019年攻城略地的一角。根據公開資料數據統計，2019年以來，孫宏斌至少已經發起高達138.34億元併購。除了併購，孫宏斌也沒停止拿地步伐。中國指數研究院發佈的數據顯示，2019年上半年，融創中國拿地總額達680億元，達到去年同期的5.8倍，拿地面積高達1170萬平方米。3、4月間的新增項目來中，二線城市是發力的重點，85%的土地儲備都在一二線市場。

同策研究院總監張宏偉看來，從市場角度來講，現在收購的價格相對便宜，收購帶來的利潤率整體比公開招拍拿地的利潤率水平要高。融創收購通常採用分期支付的方式，首筆支付金額不大，項目收購之後，融創會迅速啟動銷售，因此銷售回款基本上可以覆蓋即將支付的每一筆款項。據公告披露，在繳納3億元的定金之後，融創地產第一筆付款支付至交易價款的15%，即約10億元。

併購與拿地雙重出擊，外界關心的是，融創哪來的錢？

事實上，從銷售金額來看，融創並不差錢。2019年上半年，融創中國累計實現合同銷售金額約人民幣2，141.6億元，同比增長12%，累計合同銷售面積約1，472.0萬平方米，合同銷售均價約人民幣14，550元/平方米。2019年上半年，歸屬於本公司的權益合同銷售金額約人民幣1，479.4億元。

此外，併購行為也離不開現金流的支撐。融創2018年年報顯示，2018 賬面現金達約人民幣1，202.0億元，同比增長約24.3%，集團債務淨額與資產總額比率為為15.2%，較2017年同期的19.7%繼續下降。

與此同時，融創中國也通過多種渠道進行融資。

今年年初，融創中國採用私募結合地產融資的方式，與歌斐資產簽約，後者擬以地產基金的形式收購融創中國在上海的一個內環綜合體項目。

關鍵字: 老闆 孫宏斌 貨值