美國總統於1月22日確認通過201條款，將對光伏電池片組件額外徵收30%關稅，每年遞減5%，即2018-2021年稅率分別為30%、25%、20%、15%，且每年將有2.5GW電池片擁有豁免權。“201”法案整體好於預期，綜合考慮稅率等因素，18年導致美國裝機成本上升約6.3%-10%，影響較小。我們判斷，Q1將是美國需求最低點，後續裝機有望迴歸正常水平，全年需求可能僅小幅下滑。
摘要
1.“201”法案好於預期。1月22日，特朗普總統確認通過201法案，將對光伏電池片組件在既有反傾銷與反補貼稅率基礎上增加201關稅，稅率30%，未來4年每年遞減5%，且每年有2.5GW的進口電池片或組件擁有豁免權。201調查初次被提出時，關稅高達100%，且有至少78美分/W的限價，就實際情況來看，本次法案最高稅率僅為30%，遠好於市場預期。
2.考慮抵扣稅盾的影響，對美國裝機成本提高不足10%。2017年美國光伏項目系統成本約2美元/W，居民電站初裝成本高於2美元/W，大規模地面電站成本最低可到1.2-1.3美元/W，組件平均佔比約30%(居民及工商業項目佔比僅20%左右)。此外美國有30%初裝稅收抵扣，綜合考慮，此次關稅導致的裝機成本提高約6.3%-10%，影響較小。
3.美國市場需求韌性較強。美國光伏市場一直以來都是高性能產品主導，盈利能力較強的項目通過成本下降即可基本消化關稅影響;部分盈利能力較差的項目可能會重新安排PPA協商或就此擱置，造成一定影響。前期高關稅擔憂下，市場一度預期美國裝機量可能萎縮50%以上，目前關稅遠好於預期，且囤積庫存已有一定消化，全年美國需求可能僅小幅下滑，仍有超預期可能。
4.投資建議：製造業龍頭並未受到直接衝擊，前期搶裝及項目滯後，導致當前價格承壓，但全年盈利依舊有較高確定性，強烈推薦：通威股份，隆基股份。分佈式標的：林洋能源、正泰電器、陽光電源。
風險提示：美國市場需求低預期，貿易戰爭激烈程度超預期，海外新興市場發展低於預期。
1.美國201法案好於預期
美國當地時間1月22日，特朗普總統確認通過201法案，將對光伏電池片組件及洗衣機在既有反傾銷與反補貼稅率基礎上增加201關稅：2018年稅率30%，未來4年每年遞減5%，且每年將有2.5GW的進口電池片或組件擁有豁免權。201調查在去年9月被提出時，關稅高達100%，且有至少78美分/W的限價，就實際情況來看，本次法案最高稅率僅為30%，遠好於市場預期。
目前該法案僅披露了基礎稅率信息，後續可能逐步披露以下細則：
1、2.5GW的豁免配額如何確定?不同模式會導致季節性需求的波動。如果按先到先得執行，需求在法案正式執行後即會反應，Q2、Q3景氣度較高。如果按歷史進口數據配額執行，理論上季節性波動則會減少。
2、201法案是否有排除國家，主要可觀察加拿大(組件產能約1GW)是否在排除範圍之外。
3、稅率執行過程中是否有談判調整空間，典型例如美國硅料與中國組件進行交換或關稅博弈，導致稅率的進一步調整。
2.裝機成本影響有限
美國作為最早發展光伏的國家之一，在政策方面對新能源有一定支持，其中比較重要的是美國太陽能投資稅減免(Investment Tax Credit，簡稱ITC)政策，屬於企業租稅的一種，是由聯邦政府提出，鼓勵納稅人投資再生能源發電設備的獎勵性措施，其中提供給太陽能、燃料電池、小型風力發電設備的比例為30%，給地熱、小型燃氣渦輪發電機以及汽電共生設備的減免比例為10%。
考慮抵扣稅盾的影響，本次關稅對美國裝機成本提高不足10%。2017年美國光伏項目系統成本約2美元/W，其中居民電站初裝成本高於2美元/W，大規模地面電站成本最低可到1.2-1.3美元/W，組件平均佔比約30%(居民及工商業項目佔比僅20%左右)。此外美國有30%初裝稅收抵扣。30%關稅基礎上，18年進口組件售價約0.45$/W，考慮30%的稅收減免，以及組件成本佔比，最終裝機成本上升僅為6.3%，整體影響有限。
居民和工商業分佈式裝機影響較小：
對居民和工商業用戶來說，由於其經銷商模式，經銷商會有一定的組件存貨，其組件成本都是考慮到歷史存貨成本綜合計算的，組件出廠價在2016年的突降(即使降至0.35$/W)並沒有使安裝商組件成本突降，加上其他供應鏈成本，安裝商所承受的組件成本(相當於最終用戶承擔)仍在0.65$/W-0.75$/W之間。未來組件成本即使上升，對安裝商來說經過歷史成本的平滑，其成本上升幅度並不大。
由於美國人工等安裝費用較貴，組件在佔居民/工商業的成本佔比僅為20%左右，綜合來看，本次關稅傳導至安裝商和居民/工商業用戶的漲價僅為5%左右影響甚微。
綜合以上因素，美國居民/工商業分佈式未來也會保持穩步增長，即未來每年至少有5-6GW的裝機且有一定的增量。
對大型地面電站有一定影響。大型地面電站對組件價格/成本變動較敏感，從2016年三、四季度大型地面電站的裝機數據就可以看出。大型地面電站組件成本在總成本中佔比30%以上，在2016年下半年至2017年第一季度價格大幅下降時，電站系統成本也大幅下降，因此直接帶動裝機量的大幅上升。
由於對201法案持觀望態度，今年一季度，美國裝機基本擱置，需求下滑較為明顯。但是考慮到目前成本上漲有限，購電協議(PPA)大範圍調整重籤的可能性較小，裝機量有望在一季度末恢復並逐季走強。
綜合考慮，組件成本上升會對大型電站需求造成一定影響，加之前期搶裝與項目滯後，18年一季度需求低迷，全年可能略有下滑。
3.美國市場需求仍有超預期可能
2017年美國整體光伏裝機表現良好：17年第一季度的安裝量為2044MWdc，比去年同期略有下滑，但考慮到16年情況特殊，一季度整體可以。第二季度安裝量為2387MWdc，比去年同比增加8%，創史上二季度安裝量新高。三季度則為2031MWdc，低於去年，主要受政治不確定、設備價格上漲影響。總體來看，2017美國光伏裝機量保持穩定，預計2017年全年安裝量會超過8GWdc。
新興城市需求啟動，裝機量持續上升：美國各州逐步推出可再生能源投資組合標準(RPS)，預計2025年前推行州數過半。一些州也在調高目標。加州把其2030年目標調高到60%。猶他州、德克薩斯州、佛羅里達州等為實現其RPS目標，需求開始啟動。
美國光伏市場一直以來是高性能產品主導，盈利能力較強的項目通過成本下降即可基本消化關稅影響;部分盈利能力較差的項目可能會重新安排PPA協商或就此擱置，造成一定影響。前期高關稅擔憂下，市場一度預期美國裝機量可能萎縮50%以上，目前關稅遠好於預期，囤積庫存已有一定消化，全年美國需求可能小幅下滑，仍有超預期可能。
4.對中國製造企業影響較小
201法案對美國光伏的需求實質上已經產生了一定短期影響：造成了前期搶裝與觀望期的擱置。但中長期影響有限，平價上網的臨近，成本必將成為比政策更重要的因素。具有成本優勢的中國製造企業所受影響較小。
對硅料和硅片類企業幾乎沒有影響：“201法案”的調查並未覆蓋硅料和硅片環節，相關企業本就沒有直接衝擊;而在目前關稅情況下，全年美國需求可能僅小幅下滑，全球仍有新興國家快速興起，如果18年全球安裝量能達到110GW，隆基股份、通威股份這樣的製造業龍頭盈利仍有持續超預期的可能。
對電池片/組件類企業有一定影響：從下圖可以看出，非美國企業中，晶科、阿特斯、韓華來自美國市場的收入份額較大，但均不到30%。
電池片環節在美國建廠經濟性依舊較低。根據行業信息，在美國投資1GW至少需要2億美金，粗略估算人工成本高3-5美分/瓦，每瓦大約可多售7美分，投資回收期高達6年以上，設廠可能性較低。
組件廠商可能在美國設廠。美國法律規定，接受聯邦政府資助的項目必須使用本土生產組件，這部分項目規模約2GW，因此組件商有動力在美國小範圍設立工廠，因此海外出口占比較高、有一定資金實力的廠商可能會考慮本土建廠。
電新產業研究遊家訓團隊
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