招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
星網銳捷(002396)
事件：2019年12月5日，中國移動採購與招標網公佈了2019-2020年高端路由器和交換機集中採購（標包二、三、五、六）中標候選人，星網銳捷子公司銳捷網絡為標包五（高端三層交換機一檔）和標包六（高端三層交換機二檔）的中標候選人，分別中標70%和30%，投標不含稅總價分別為2.01億元和1.91億元。
評論：
1、實現運營商高端交換機市場突破，公司產品能力持續提升
中國移動於2019年8月30日發佈2019-2020年高端路由器和高端交換機集中採購招標公告，共分為六個標包，目前還有標包一（高端路由器10T檔，數量26臺，中標人數量為2個，份額為70%和30%）以及標包四（BARS，數量107臺U面、26套C面，中標人數量為2個，份額為70%和30%）尚未公佈。銳捷網絡在MWC19上海推出400G核心交換機RG-N18018-CX，實現了高端產品的突破，本次銳捷網絡中標中國移動高端路由器和交換機集採，也體現了公司在向高端產品升級過程中能力的持續提升。
2、企業級交換機強有力競爭者，持續受益於雲計算發展
公司子公司銳捷網絡是國內企業級交換機第二陣營領頭廠商，僅次於華為、新華三等，根據最新IDC報告顯示，銳捷網絡企業級以太網交換機在中國市場排名第四，路由器router在中國企業網市場排名第五；銳捷網絡在中國企業級WLAN市場佔有率排名第2位，其中在交通、金融等多行業佔有率排名第1位；銳捷網絡在中國VDI終端市場佔有率45.3%，排名第1位。以太網交換機市場競爭格局比較穩定，但在國產替代以及白盒化趨勢下，我們認為市場格局有望改變，目前公司數據中心交換機在阿里巴巴、騰訊、今日頭條和美團等互聯網企業得到規模應用，疊加公司產品的不斷升級，在雲計算拐點向上的大趨勢下，未來份額有望持續提升與突破。
3、瘦客戶機+桌面雲影響力持續提升，自主可控打造新機遇
公司子公司升騰資訊是國內瘦客戶機龍頭，根據IDC數據，2018年公司瘦客戶機產品出貨量達67.9萬臺，佔國內市場份額48.6%，已連續17年位居中國市場第一，連續7年蟬聯亞太市場（除日本）第一。2019年升騰資訊的桌面雲和智能終端產業在金融行業的品牌影響力不斷提升，產品全面入圍六大國有控股商業銀行以及眾多股份銀行以及其他商業銀行，公司的桌面雲產品線渠道建設不斷加強，產品銷售有較大增長。在新產品方面，推出採用龍芯、兆芯等國產化芯片的安全可控的國產化雲桌面解決方案，自主可控為公司發展打造新機遇。
4、ICT技術融合者，低估值二線龍頭，維持“強烈推薦-A”投資評級
公司是國內企業級交換機路由器領域為數不多具有全面競爭力的企業，有望持續受益於雲計算高速增長。我們預計公司2019-2021年淨利潤分別為6.90億、8.04億和9.59億元，EPS分別為1.18元、1.38元和1.64元，對應PE分別為27.5X、23.6X和19.8X，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：子公司整合不及預期、行業競爭加劇，毛利率持續下滑。
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