長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
星網銳捷(002396)
核心觀點
事件：公司發佈2019年業績報告，公司2019年實現營收92.66億元（YoY1.47%），歸母淨利潤6.11億元（YoY5.16%），歸母扣非淨利潤5.43億元（YoY19.15%）。
營業結構持續優化，合理激勵影響短期業績，扣非業績增速符合預期。2019年，公司持續優化業務佈局和銷售結構，不斷拓展新的客戶和應用領域，在雲桌面、數通交換機等領域持續突破並鞏固領先優勢。公司2019年營收規模以及歸母淨利潤同比實現略微增長，剔除公司2018年被動處置持有凱米網絡股權帶來非流動資產處置損益約0.93億元的影響，公司實現扣非淨利潤5.43億元，同比維持19.15%的快速增長，驗證公司不斷優化的產品結構和盈利能力。另外，公司4Q19實現營收32.73億元（YoY11.09%），歸母淨利潤1.31億元（YoY-26.86%），我們預計主要由於主營業績增長帶來的獎金計提等影響。
數通業務奠定增長優勢，無線業務穩步擴張。公司2019年持續拓展中移動高端核心交換機市場，凸顯產品競爭力，具備與國內第一梯隊電信設備商競爭實力。另外，公司數據中心交換機在阿里巴巴、騰訊、今日頭條和美團等互聯網企業得到規模應用，同時積極拓展海外業務。考慮到互聯網流量80%的流量發生在數據中心內部，公司多年數通領域研發和拓展正步入收穫期。根據IDC數據，銳捷網絡以太網交換機在中國市場排名第三，整體市場份額穩步提升。無線產品方面，IDC數據顯示，銳捷網絡在Wi-Fi6品類市場佔有率排名第一，市場份額達到40.66%，同時企業級WLAN市場佔有率維持第二。另外，2019年銳捷網絡在中國移動實驗室完成了核心網、基站和終端的端對端驗證，成為基於開放式平臺架構首家完成SA組網模式測試的小基站廠家。因此，我們認為公司在有線和無線產品方面持續優化產品佈局，提升產品能力，奠定了未來高速增長基礎，有望持續受益5G以及流量增長機遇。
全面受益雲計算時代機遇，疫情影響或推動雲計算應用加速普及。升騰資訊緊抓“雲教育”、“雲辦公”、“智慧營業廳”等市場機遇，並持續推出採用龍芯、兆芯等基於國產化芯片的雲桌面解決方案。同時，公司在華為大會上展示基於鯤鵬處理器的終端整機和服務器，以及威訊雲平臺，構建最新一代的鯤鵬桌面雲方案。我們認為，隨著雲計算應用端的持續普及，特別是桌面雲在現代IT系統中更具運維和信息管控優勢，公司作為具備硬件+軟件一體化解決方案能力的公司有望重點受益桌面終端升級替換機遇。因此，我們認為在疫情影響下，生活、生產以及教育等相關的事務更多的向線上轉移或有望拉動公司未來長期業績，同時考慮到公司歷年來一季度都是淡季，因此疫情如能在Q1結束，對公司全年業績影響或有限。
投資建議：預計公司2020-2022年總營收分別為：105.43/123.70/145.35億元，對應每股收益分別為1.33/1.66/1.93元，對應現價PE分別為30倍、24倍、21倍，給予“推薦”評級。
風險提示：新冠疫情繼續擴大導致生產交付受到影響，中美貿易爭端帶來業績影響，宏觀經濟影響等。
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