本文要點：
- 中國移動正經歷許多艱難的挑戰：競爭加劇、國企混改、成本上升（由於鉅額投資）、美中貿易戰等
- 儘管如此，該公司目前的估值和股息率都具有吸引力，使中國移動成為潛在的買入目標。
- 約5%的分紅率和最低5%的增長率（服務提價），中國移動在未來幾年的總回報率（每年）可能達到兩位數。
“The Fortune Teller”最近曾不止一次在SA上提到可能會考慮在最近買入中國移動的股票。我們甚至對我們的收益率作出了提示，我們認為我們可以達到每年起碼5%的收益率（基於分紅）。
在目前的價位上，中國移動已經接近於5%分紅率。
我們認為，中國移動提供的活動（電信）+ 主要市場（中國）+ 經營業績（財務狀況）+ 股息（收益率）的組合讓人難以抗拒。
讓我們一步一步把這四個因素拆解開來說：
電信業務：
我們很喜歡電信行業，它是去年整體表現第二好的行業。考慮到電信行業的穩定特性，從風險和回報的角度來說，這個行業估值越低，安全邊際就越大。
然而，許多股票已經大幅上漲，其中包括我們的首選—AT&T公司（T）、BCE公司（BCE）和沃達豐集團（Vodafone Group PLC）在過去六個月裡，這些股票的漲幅遠遠超過了通信服務行業Sel Sect SPDREF（XLC）（指數基金）的漲幅。
現在，在我們看來，電信行業的定價是合理的，你甚至可以說它的估值比歷史平均水平要高一些。
下圖是根據收益以及自由現金流對電信行業的歷史估值對比（數據來源於富達）
從這兩項指標來看，電信行業目前低於歷史平均的估值水平。
在美股市場上，我們認為大部分公司的吸引力都不如去年，除了中國移動。這是因為中國移動有很多微觀因素使得我們相信它已經接近觸底狀態。
中國市場：
中國是一個壟斷的電信市場，只有三個大的參與者。
據Statista統計，截至2019年9月，中國手機註冊用戶約16億。即使我們將非智能手機移動設備也包括在內，這一數字也超過全球移動互聯網總量的1/4。
這意味著電信行業每月在中國的營收大約在一萬億人民幣左右。
儘管增長正在放緩（而且預計還會進一步放緩），但這是因為市場飽和度的提高造成的，中國的電信行業依然是一個有前途的市場，有大量的可優化空間。
中國的市場就足夠大了，以至於中國移動即使守住目前的一畝三分地就能賺得盆滿缽滿。
話雖如此，中國移動並沒有停滯不前，一旦有機會，它還是會試圖抓住新的增長機會。例如：兩個月前，巴西媒體報道稱，中國移動和華為正在考慮收購巴西電信運營商運營商Oi SA（OTCPK:OIBRQ），以擴大其在拉美最大市場的份額。
一旦巴西開始部署5G網絡，再加上Oi SA已經擁有224000英里長達光纖基礎設施，未來幾年的5G海外業務會對中國移動來說變得有極大的吸引力。
財務結構：
下圖為中國移動的營收、淨利潤以及自由現金流增長圖
如果公司保持目前的淨利潤水平不變，目前的市盈率大概為10倍左右。
目前的市場賣方預期也認為今年的收益大約為每股4.23美元，而明後年則繼續下滑至每股3.84附近。
和美國的同行比，中國移動是一家十分便宜的公司，這是因為預期的收益下滑造成的。
雖然公司的主要業務（個人業務）仍在遭受損失，但其他三個新發展的業務（家庭、2B、新興市場業務）都在增長，並隨著時間的推移變得越來越重要。
中國移動還保持著極低的槓桿率。負債與資產的比率只有1/3左右（負債比例真的很低）
分紅率：
個人業務的下滑，以及流量業務的虧損造成了中國移動預期下滑。
但要記住的是，即使是這樣，中國移動的EBITDA and FCF都有小幅增長。
股息支付率實際上因此有所提高，但總體而言這個比例還是相對安全和健康的。
風險：
當然不是所有的事情都是樂觀的，否則，中國移動不會跌到這個程度了。該股下跌很多，不僅因為在次貸危機前股價超過100美元/股，而且自2015年4月底達到75.52美元以來，近年來股價也下跌了一半。
以下是一些相關的風險問題：
1、政策風險
一般來說政策干預應該是風險，但我們認為這對中國移動來說是一件好事情。
換句話說，成為國家的戰略資產的一部分，是中國移動最大的核心競爭優勢之一。
中國移動通訊集團（CMCC）持有中國移動大約73%的股份，是第一大股東。
因為電信行業是一項國家管控的行業，所以三大運營商之間並不完全是市場化競爭。這也就說明，不要指望中國移動會恢復到最高峰的業務狀態中去了。
但由於電信行業是戰略資產之一，所以不可能無限制地讓它自由滑落下去（就如同當時建立的時候一樣，也不是自由競爭起來的）。
現在，中國移動的市值基本和次貸危機時期的估值一致，考慮到2009年初以來公司財務狀況的增長和改善的事實，這會讓人覺得有點難以接受。
2.支出和成本
中國希望加快5G的發展，這不是秘密。一方面是“技術冷戰”，另一方面，華為的貿易禁令，都在推動電信業務技術發展上扮演著重要角色，讓中國意識到了電信技術的重要性。
因此，中國已經為三大運營商研發下一代網絡技術開了綠燈。
對於5G的巨大投入，會對中國移動造成比較大的財務負擔。
中國移動計劃僅在2019年就建設5萬多個5G基站，為50多個（中國大型）城市提供服務。
預計中國的5G資本支出將在2022-2023年達到峰值，之後，沉重的負擔將開始放緩。
隨著市場從4G轉向5G，這項投資也將增加潛在的增長和收入，中國移動可能會提供更昂貴的移動套餐和附加服務。
與任何風險/回報一樣，風險是顯而易見的。但是我們當然也應該考慮到潛在的回報。投資者似乎只關注風險，而忘記了在基礎設施領域的鉅額投資下，另一面也有巨大的潛在回報。
3.競爭擔憂
中國的市場由三大運營商瓜分。在移動設備的領域，中國移動目前佔有著大約60%左右的市場份額，是單一的巨大龍頭企業。
但是在有線寬帶業務上，中國移動的優勢則沒有那麼明顯了，大約只佔有45%的市場份額。
近年來，中國移動的4G業務有所下滑，但是有線寬帶業務則不斷地上升。
總的來說，中國移動目前的市場地位仍然是很牢固的第一位，利潤率相對保持在同行業的高位。
政策角度來看，雖然其他兩家公司有可能獲得一些更加多的利好（政府調節市場競爭狀態），但我們認為這些調整可能不會太過於激烈，目前中國移動的業務已經處於週期性的底部。
儘管該公司本身認為“市場競爭日趨激烈”是該公司需要應對的困難挑戰之一，但從EBITA的絕對值和利潤率上來看，中國移動的業務是很有彈性的。
5G是機會，而不是一個威脅：
中國移動近年的市場份額損失主要歸因於4G現有的舊網絡（不再需要繼續投資）低價競爭。在這種情況下，弱小的競爭對手更有可能獲得市場份額。
然而，一旦需要向新的5G網絡投入鉅額資金，他們就無法保持同樣的降價策略，因為他們現在也需要考慮節約和優化資源配置。換言之，雖然中國移動將在這些鉅額投資中佔據絕大部分份額，但中國移動也顯而易見地會獲得更多的5G市場份額。
此外，一旦新的基礎設施到位，中國移動可能比其競爭對手從中受益更多。至少在5G的初期階段，中國移動有能力提供更有吸引力的業務套餐和增值業務。
底線：
儘管中國移動的股價下跌了較多，但我們認為它已經接近到了底部附近。
要知道，電信業務在中國是一個很特殊的業務，它往往摻雜著商業和國家戰略思考，而後者有時候更加重要。
我們認為，中國移動的下滑有戰略思考的考量在其中，而這種調整已經接近完成。
接下來，商業因素可能會重新主導中國移動的業務，這會使得中國移動目前的估值看起來十分便宜。
中國（和世界）從正在從4G網絡向5G網絡轉變，但這個時期不會永遠持續下去。事實上，一旦轉型高峰到來，中國移動將處於一個極好的戰略位置，重新獲得市場份額，並從新的基礎設施建設中受益匪淺
我們預計在未來2至4年內，我們肯定會看到20%（45美元/股）至33%（50美元/股）的上行潛力。再加上5%以上的股息率、公司的規模和業務範圍，投資者能得到相當可觀的投資回報。
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