中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
徐工機械(000425)
徐工信息保持高速增長，徐工機械所持股份增值 44 倍： 徐工信息 2014 年 7 月成立，註冊資本 2000 萬，其中徐工機械投入1200 萬佔比 60%；按目前徐工信息 12 億估值、徐工機械佔比45%股權，則徐工機械股權對應價值由 1200 萬升值為 5.4 億，增值 44 倍。這背後的增值，得益於徐工信息源於工程機械但又超越工程機械的持續發展壯大， 2018 年徐工信息收入、淨利潤為 18907.26、 2227.01 萬元，同增 56%、 121%； 2019 年1-7 月收入、淨利潤為 15436.02、 1546.75 萬元，持續保持快速增長。目前徐工信息服務的領域包括工程機械、新能源、軍工、風電、光纜、核心零部件製造等 63 個行業， 致力於成為工業互聯網技術和解決方案的引領者。基於深厚的製造業背景和 IT 技術積累，公司在工業互聯網、智能製造等業務領域深耕力拓，打造了“最懂製造的工業互聯網平臺”和“讓製造更簡單”的智能製造產品與解決方案。 公司積累的數據資源和應用案例， 將為工業互聯網的生態體系持續賦能，創造指數級的生態價值，為中國製造業高質量發展、為振興實體經濟積極助力。
透過徐工信息等看徐工品牌強大的競爭力： ①徐工信息成立短短 5 年間，已成為中國工業互聯網的領軍企業，積累了大量的數據資源，潛在價值巨大。②2009 年徐工有限才開始獨立做挖機，晚於國內很多品牌，但已成為國內第二大品牌， 2019年 1-11 月累計市佔率達 14.5%。③徐工機械上市公司體內的起重機業務，雖經歷了 2019 年 2-5 月市佔率的下降，但是在研究問題並且針對性的加強服務、推出更適合市場需求的高性價比 K 系列產品後，市佔率開始回升，這背後得益於產品優越的質量和品牌競爭力。總之，徐工品牌是在中國工程機械這一高度競爭的市場環境中成長起來的，鑄就了強大的競爭力
判斷 2020 年基建投資增速在 8%以上，助推工程機械行業整體增長
①近期財政部提前下發 2020 年部分新增專項債額度 1 萬億元、降低資本金比例、 國常會提出降低部分基礎設施項目最低資本金比例，出發點都是撬動更大的基建投資規模，起到“穩投資”的作用。根據我們的敏感性分析，在中性判斷背景下，預計 1）專項債新規及 2）固定資產投資項目資本金比例下調這兩個逆週期調節政策將推動基建投資增速在 8%以上；②工程機械作為最受益宏觀環境的板塊，在基建上行、地產韌性的加持下， 2020 年仍將保持較正增長。其中： 1）預計挖掘機行業銷量 0-10%增長：受益於設備更新週期疊加基建投資增長、環保政策趨嚴、人工替代、海外出口增長等多重因素影響，而龍頭公司銷量增長有望超越行業，集中度進一步提升；2）汽車起重機行業 10%以上增長：一方面，下游大部分是基建，最受益基建增速向上；另一方面， 2021 年國六排放標準推行，設備更新需求增強，推動汽車起重機行業增長。
盈利預測與投資評級： 不考慮控股股東混改，僅基於現有業務銷量增速以及報表持續修復， 預計公司 2019~2021年收入分別為 529.1/595.7/661.4 億元，歸母淨利潤分別為 40.66/48.84/56.00 億元。對應 2019 年 12 月 10 日收盤價， PE 分別為 9.1x、 7.6x、 6.6 x。維持目標價 7.79 元， 維持“買入”評級。
風險因素： 工程機械行業週期性波動的風險
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