新浪財經訊 近日，蘇州金宏氣體股份有限公司（以下簡稱“金宏氣體”）提交的科創板上市申請顯示已被受理，金宏氣體是繼同為主營特種氣體企業華特氣體後又一家擬科創板IPO企業。
值得一提的是，金宏氣體先是在新三板上市，後摘牌加入主板IPO的排隊大軍中，又於今年改道科創板。金宏氣體的業績在2016年迎來快速增長三年後，今年上半年增速大幅放緩，近年的業績增速從爆發到回落，究竟是什麼原因，值得探究。此外，公司存在毛利率遠高於同行疑問待解。
上半年營收增速大幅放緩
金宏氣體是一家專業從事氣體研發、生產、銷售和服務的環保集約型綜合氣體供應商。經過20餘年的探索和發展，公司目前已初步建立品類完備、佈局合理、配送可靠的氣體供應和服務網絡，能夠為客戶提供特種氣體、大宗氣體和天然氣三大類100多個氣體品種。
回顧一下近幾年的經營情況，首先是營收，金宏氣體2015-2018年及2019年上半年分別實現營業收入5.55億元、6.54億元、8.93億元、10.7億元和5.46億元，同比分別變動7.28%、17.99%、36.51%、19.74%和8.39%，可以看出，金宏氣體的業績在2016年迎來快速增長三年後，今年上半年增速大幅放緩，近年的業績增速從爆發到回落，究竟是什麼原因，值得探究。
具體到營業收入的構成，主營業務一般穩定在9成左右，而其他業務收入佔比相對較小，顯然造成營收增速變化的影響因素主要在主營業務收入。
按業務類別分析，主營業務收入分為特種氣體、大宗氣體及天然氣三大類氣體收入，從收入結構來看，3大收入的佔比相對穩定，特種氣體在4成左右，而大宗氣體佔比在持續提升，天然氣則保持下降態勢。
從2015-2018年及2019年上半年同比變動來看，第一大收入特種氣體同比分別為12.68%、1.99%、30.37%、17.46%和20.92%，而2018年和2019年上半年第二大收入大宗氣體營收增速則高於主營業務整體，同比分別為-9.47%、27.35%、35.36%、28.93和18.01%，尤其是2016-2017的業績增速較快，而2018年和2019年上半年的增速回落；佔比最小的天然氣則呈現的是增速和佔比的持續下降，同比分別變動59.28%、48.66%、36.83%、-6.35%和-14.94%。
綜合佔比和增速來看，2016年的業績快速增長，首要影響因素是大宗氣體，而2019年上半年的的增速快速下滑，主要是天然氣的持續的下滑，大宗氣體的增速下滑延續也是影響因素之一。
結合行業來看，特種氣體是超純氨、氦氣、氫氣、氧化亞氮等特種氣體，下游客戶主要是新興行業，而業績增速也是特種企業相對最穩定，下游客戶分佈在集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、食品醫療、高端裝備製造、新能源等行業，下游行業分佈廣泛，優點是不受單一行業影響，增加了穩定性，但是行業的分散一定程度上會增加銷售難度和匹配成本。
大宗氣體則主要供應於傳統領域，側重於鋼鐵、有色金屬、基礎化工，所供應氣體品種主要為氧、氮、氬、二氧化碳、乙炔等大宗氣體，相比於特種氣體，大宗氣體無論是技術含量還是下游行業的增長空間都較低，綜合收入和毛利情況的轉弱態勢，未來難言可期。
金宏氣體銷售的天然氣主要為CNG和LNG，雖然招股說明書中披露，隨著節能減排的要求不斷提高，近幾年來工業企業對天然氣的需求增長較快，公司加大了對天然氣的銷售投入。但是從近幾年的增速來看，天然氣的增速一直呈下降趨勢，尤其是從2018年開始同比已經開始有正轉負，顯然金宏氣體的投入並沒有換來想要的結果。
值得一提的是，雖然金宏氣體的下游客戶不受行業限制，但是卻存在銷售地區過度集中的風險。從產品特點來看，金宏氣體的氣體產品中大宗氣體和天然氣質量小、體積大、壓力大，產品銷售過程中運輸成本較高，銷售半徑對銷售地區分佈有一定的影響。江蘇、上海、浙江作為其主要的市場區域，其銷售收入佔比在90%左右。
從毛利貢獻來看，2016年度至2019年1-6月，金宏氣體的特種氣體毛利分別為1.15億元、1.64億元、2.04億元及1.18億元，佔主營業務毛利的比例分別為50.63%、51.62%、48.24%及51.25%，是公司盈利的主要來源。
回到各具體業務的毛利率本身，特種氣體的毛利率一直遠超其他且呈現穩步增長態勢，是拉動主營業務整體毛利率的最大動力，而天然氣的毛利率則一直在地位徘徊。
綜合來看，特種氣體無論從收入和毛利率來看，都是驅動金宏氣體的首要因素，也是其核心競爭力所在，也是投資者需重點關注的業務。
毛利率高於同行疑問待解
在招股說明書中， 2016-2018年和2019年1-6月，金宏氣體與同行業可比公司毛利率對比情況如下：
對於與同行業公司的毛利率存在一定的差異性，金宏氣體解釋稱主要是由於產品的差異所致。
由於在金宏氣體之前，主營業務相似的華特氣體已經成功過會，對比華特氣體來分析一下金宏氣體的毛利率情況。
由於金宏氣體解釋稱毛利率差異是產品差異，所以此次只選擇相同細分產品進行毛利率比較。同行業的華特氣體主營的氣體中，與金宏氣體相同的有特種氣體類的超純氨、氫氣，大宗氣體類的氮氣、氬氣、氧氣。
毛利率對比結果來看，金宏氣體的每一個可比品種的毛利率基本都要遠高於華特氣體，哪怕相對特種氣體的技術含量差異較小的大宗氣體，金宏氣體的毛利率都要普遍高於華特氣體10個點以上。
對於差異，金宏氣體解釋稱是華特氣體整體銷售收入中有20%左右為境外業務，客戶主要為專業氣體公司，行業認知度高且議價能力強，其產品毛利率相對國內較低，此外華特氣體收入中有20%左右為設備和工程，該部分的毛利率較低，約20%左右。
但由於此處對比的是相同的明細種類，且查閱華特氣體的招股說明書顯示國外收入主要是其他的特種氣體，與此處對比尤其是主要本地化銷售的大宗氣體相關性不大，所以以上原因造成的整體毛利率差異並不能完全解釋細分的毛利率差異。
由於金宏氣體認為與和遠氣體的產品結構與發行人較為相似，總體毛利率也較為接近。同時查閱和遠氣體的招股說明書，和遠氣體在解釋同行毛利率差異時提及：金宏氣體、華特氣體主要是其從外部採購液氧進行充裝然後對外實現銷售，其原材料主要系其外購的液氧，其氧氣銷售成本相對較高，毛利率較低；從工藝水平方面看，金宏氣體、華特氣體通過空分設備進行生產的氧氣較少。金宏氣體、華特氣體主要是其從外部採購液氮進行充裝然後對外實現銷售，其原材料主要系其外購的液氮，其氮氣銷售成本相對較高，毛利率較低。從工藝水平方面看，金宏氣體、華特氣體通過空分設備進行生產的氮氣較少。
顯然在同行的眼裡，除特種產品外，金宏氣體和華特氣體在大宗氣體方面是接近的，但僅考慮大宗氣體的毛利率對比看，金宏氣體依然要顯著高於華特氣體，鑑於大宗氣體的下游客戶所處行業並沒有較大的區別，如此顯著高於同行的毛利率，顯然需要金宏氣體給出更多的解釋。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）
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