2019-12-18 17:49:56 佚名

培想CFTA

作為一名投資者，我們都希望能對所有想要參與的上市公司進行合理的估值，但是，估值既是一門藝術，又是一門科學，卻又不同於傳統，換言之，想要對上市公司進行合理估值，絕對不是會PB/PE就能解決的，這需要一連串的研究後才有可能得出合理的答案，比方說行業規模，基本面水平，股價走勢等等。

首先，什麼叫公司估值？

一般來說，公司的資產及獲利能力決定於內在價值，而這個內在價值就是估值。

我們不妨說簡單點，假設一家非上市公司的年淨利潤為300萬，該上市公司處於傳統行業，於是我們給與其行業平均市盈率，比如10倍，那麼這家公司值多少錢？300*10=3000萬，這就是該公司的價值。

然而這只是粗略的認識而已，不同的行業之間，市盈率的表現也不相同，比方說如果這是一家科技股，其年度淨利潤依舊是300萬，而其行業平均市盈率可能高達上百倍，難道該企業也要給與上百倍市盈率？這顯然不妥，所以，正常來說我們給與其35-50倍的市盈率相對合適。

於是這家年淨利潤300萬的企業估值區間為1.05億—1.5億，不同行業區別甚大，這是公司價值的一種估值法，但還有對股價進行估值的，也有對其市盈率進行估值的，瞭解了什麼是公司估值，我們才能客觀合理的判斷。

其次，具體有哪些估值方法，需要注意什麼？

大多數投資者都應該知道市盈率估值法，但這就代表著你的給與公司的估值一定合理嗎？當然不能，行業不同，市盈率也不相同，市淨率區別也很大，企業的現金流量不同，用現金流折現來估值得出的水平自然也不相同。

我們先聊一聊投資者都知道的市盈率（PE）估值。

市盈率的公式為每股現價/每股收益，理論上，得出來的數據越小，該企業被低估的可能性也就越大，舉個例子，如公司的現價為20元，每股收益為2元，則其市盈率為10倍，當企業的每股收益得到了增長，比如到了2.5元，那麼其市盈率就成了8倍，是不是感覺該企業就低估了？沒那麼簡單，別輕易的掉入價值陷阱。

不同行業之間都能用市盈率越小，越被低估來形容嗎？不能，比方說週期性行業就不是這樣，如收到經濟週期影響嚴重的行業，市盈率越低，說明其股價及公司的成長性都不好，分子與分母都在減小，市盈率也就越來越低了，或者這麼說，週期型行業在經濟增長是，企業的賺錢能力明顯得到改善，股價也會跟隨上升，所以，週期性行業只有在其市盈率最高的時候或許才是最該參與的時候。

市淨率（PB）又是如何估值的？

巧了，市淨率就是用於週期性企業的估值，一般來說，市淨率在0.75-1倍之間則是出於相對低估的狀態，公式為股價/每股淨資產，這實際上跟上述對應，每股淨資產逐漸走高的時候，也就意味著企業的賺錢能力得到了改善。

比方說某上市公司的股價為20元，其每股淨資產為20元，那麼其市淨率就是1倍，當股價逐漸走低，但是市淨率開始反彈的時候，如股價跌為18元，每股淨資產為22元，則其市淨率為0.81倍，此時我們認為該上市公司處於低估狀態。

上述內容很明確，不管是市盈率也好，市淨率也罷，事實上都是分母說了算，分母變小，則終值變大，分母變大，則終值變小，所以，我們既要看其是否處於合理估值，還得看所處行業，不同行業的上市公司得出的結論全然不同。

現金流貼現（DCF）估值法怎麼用？

現金流貼現算是比較麻煩的估值法，是把企業未來特定時期內的現金流量還原為當前現值，正是因為決定企業價值的是未來盈利能力，所以，很大程度上對企業進行估值更多的是用現金流貼現。

我們來聊一聊現金流貼現的優缺點。

DCF估值的有點事方法很完善，並且能讓估值結果無限接近企業的內在價值，也能反映出企業的經營者的能力與戰略，最後得出的結論不會受到經濟週期變化的影響。有好處自然也就有壞處，毫無疑問，DCF估值很複雜，不易於普通投資者學習，同時也無法得出絕對值，而只能是一個區間，且範圍挺大，如果是短期盈利想要用DCF得到幫助，這種可能性不大。

總結一下，除了上述三種估值法外，還有如PEG，該指標本身就是市盈率計算得出，還有每股收益的增長率，對於部分行業估值沒問題，但週期型行業同樣不適用，每個估值指標都有其作用，然而就算強如DCF估值也都有其缺點，這也是我們需要注意的地方，只有充分研究之後才有可能得出客觀的結論……

易論招財圈

資本增值是投資者的根本目的，也是公司經營的目標所在。因此，公司估值既要滿足投資者的要求，也要為經營管理提供信息。同時，也能為公司合併收購、破產清算，證券商確定股價，證券分析師尋找低估股票，投資者選擇投資機會，公司回購股票，信用分析師瞭解貸款風險等提供信息資料與決策依據。公司估值是一種衡量企業價值的最佳標準。

公司估值的方法有很多，如：以現金流量為基礎的現金流量法、以經濟利潤為基礎的收益法、以市盈率為基礎的市場法等。

公司估值是一項專業要求高，設計面廣的複雜工作，在估值時應重點注意以下幾個問題：

1.公司估值首先要明確估值的目的是什麼？提供的資料為誰使用？因為，不同的目的及不同的使用者，對其估值要求、方法都不同。如：股東、經營管理、收購或迴歸、清算、外部使用等。

2.公司估值要明確估值範圍。不同的目的，其涉及的估值範圍是不一樣的。如：公司全部資產還是部分資產；有效資產還是無效資產；所屬公司及控股公司資產等。

3.公司估值方法的選擇。每一種方法都有不同的特點及優缺點，在估值時，應區別使用。如：現金流量法，不僅能全面、準確反映公司所有價值因素，而且在“現金為王”的當下，更具有抗風險的實際意義；收益法，公司價值等於投資資本額加上未來創造的超額收益現值（經濟利潤），因此，它更看重的是未來受益。市場法（市盈率法），公司價值往往是通過股票價格體現的，它與市盈率（收益）、市淨率（賬面資本價值）、市銷率（銷售額）都直接相關。但股票反映的價值，不一定可靠，也不能代表企業價值的全部。

4.合理確定評估預測期限。期限太短，不能說明問題，而期限太長，又增加工作量。應從預測的準確性、必要性角度考慮。

5.做好價值評估的基礎工作。估值是一項複雜繁瑣的系統工作，因此，要收集完整的資料（5年以上資料），配備專業人員（財務、審計、技術人員），各部門密切配合，還須得到社會的相關部門配合（工商、稅務、銀行等）才能有效完成。

6.對公司的現金、收益、成長性、償債能力，要格外關注。

7.對公司無形資產（如：商譽、專利技術）的估值應科學、專業、合理。

8.對高科技公司的非線性發展規律要清楚明確，估值適當。

9.債務風險需謹慎應對，合理評估債務價值。

10.依照所在行業，科學選擇同行、同類企業作為參照。

致勝管理—春清

查理芒格曾經說過，關於公司的估值，我從來就沒看見過巴菲特在估值時進行過詳細的數據整理計算。可見估值並不是一個嚴謹的數學問題，更多的是經驗和商業模式的判斷。很多投資者認為，知曉了PE、PB的計算，就弄明白了公司的估值，實際上這是相當膚淺的認知。估值是價值投資者投的必備工具，但在實際投資中，往往掉入估值陷阱中。

何為公司估值

所謂公司估值，就合理的估計預判公司未來的價值。其思路是利用統計學原理和數學計算，將公司未來的價值貼現到當前時點，然後比較當前股票價格和貼現價格價值高低，如果價格低於貼現價值，則認為公司被低估，值得投資買入持有，以期價格向價值靠攏，反之則認為公司被高估，未來股價會下跌向貼現價值靠近。

顯然，這裡有幾個關鍵點需要明確，這些關鍵點的理解和假設不同，就會導致同一家公公司會出現天壤之別的估值結果。

1、未來公司價值如果和確定？是使用永續增長還是週期性增長？其增長率是使用行業均值還是公司過去歷史增長均值？

2、既然將未來的價值貼現到當前時點，貼現率怎樣選擇？

3、所估值的公司是否能夠永久運營下去？如果公司中途中夭折，其估值還有意義嗎？換言之，估值能解決當前時點做多還是做空這個永恆的話題嗎？

結論：公司估值其實更多的依賴投資的經驗，有時甚至還有運氣的成分在裡面。

常見的估值方面

價值投資在估值時，相信一個原則即大數原則，於是假設公司能永久持續的經營下去，未來的增長是可以可以預判，其貼現率可以使用整個經濟體的無風險收益率。於是無數的投資前仆後繼，終於弄出來了一大堆估值方法。最常用的有P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、P/S估值法、EV / Sales估值法、RNAV估值法、DDM估值法、DCF估值法、NAV估值法等。

在國內A股市場，使用最多的是PEG估值法、P/S估值法、DCF估值法和PEG估值法。

結論：這些估值方面各有優劣，從不同的角度反應了公司的價值，如果這些方面運用在恰當的行業、恰當生命週期的公司上，的確能較為準確的估算出公司的價值。下面咱們詳細說說在對未來估算時常見的誤區，即公司估值中需要注意的問題。

公司估值中的注意事項

1、瞭解確定目標公司所處的發展階段

一家公司必然經歷發展、成長、成熟、衰退四個階段，在發展期初，公司投入巨大，與之伴隨的是無收入或者少量銷售收入。特別的互聯網企業，這是估值者就不能簡單的PE\\PB估值，更不能使用DCF估值，這時更應該使用P/S來估值。例如：市場對拼多多的估值就是使用了GMV、DAU（日活躍用戶數）、WAM（周活躍用戶數）以及DAOT（日均使用時長）這些指標來綜合估算其價值。如果用傳統的估值方面是沒有辦法給予較為準確的估值。反之，同樣的互聯網電商企業，比如阿里巴巴，其用戶增長速度，ARPU值等已經趨於穩定，即使有小幅遞增，這個遞增也能大概率估算的情況下，我們用DCF或者PGE更好準確的對其估值。

2、瞭解確定行業屬性和商業模式

不同的行業，其發展速度和生命週期不一樣，這就導致了在估算是所使用的未來增長率上不同。不能簡單的一刀切，一個模型去衡量所有的上市公司。有些行業的未來未來是清晰可見，蒸蒸日上，有些則是逐漸衰落，年年遞減，這就需要估值對產業和行業具有深刻的理解和認識。

比如，食品飲料行業和醫藥行業，或者如目前處於穩定期的白色家電行業等，其行業的年均增長是能夠較為準確的定量。那這時我們就傾向於使用PE或者PEG估值方法。

PEG估值的重點在於計算股票現價的安全性和預測公司未來盈利的確定性。如果PEG大於1，則這隻股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業績成長性會高於市場的預期；如果PEG小於1(越小越好)，說明此股票股價低估。通常上市後的成長型股票的PEG都會高於1（即市盈率等於淨利潤增長率），甚至在2以上，投資者願意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。

3、不能簡單武斷的用中長期國債收益作為貼現率

在目前賣方分析研究中，對於貼現率的選擇是很隨意的，可以說是研究員拍拍腦袋就出了一個數值，但是該數值是否合理，是否反應行業和公司的未來，這不重要，因為這本就是一個沒有答案的問題。

在溯源看來，對於貼現率的選擇，我更喜歡使用整個經濟體無風險回報加上通脹值，比如當前中長期無風險回報為4%上下，11月PCI4.5%，那貼現率我就選擇8.5%，這是最低要求，如果股價貼現值遠遠高於當前時點的股價，則該標的就具有了安全邊際，中長期持有是不二選擇。

4、把自由現金流模型化且時間週期太短

十個自由現金流折現模型裡至少有9個都是扯淡的。原因很簡單：幾乎所有的自由現金流折現模型都需要預測3-5年的未來的自由現金流，然後在出現一個“終止值”。除非預測的是可口可樂，貴州茅臺樣的種公司，否則預測3-5年的財務數據簡直就是搞笑，準確性非常低。

另外，在絕大多數情況下，自由現金流折現模型裡的終止值佔到了模型裡股票價值的50%以上。因此，只要終止值發生一點點變化，整個估值可能差十萬八千里。而且這個終止值對摺現率非常敏感，將折現率下調1%，整個公司的估值可能上升1倍。

所以，在實際估值中，估值者不能將自有現金流模型化，這只是一個概念，不能量化，同時要理解不能量化不代表實戰中無法操作和估值。

綜述：公司估值是一個很迷糊的概念，建立諸多的假設上，其中任何一個變量的微小變化，都將帶來截然不同的結果，同時估值中，不能機械的套用，不能將一個模型用於所有行業和所有公司，而應該經驗結合理論，具體問題具體分析，不然咋會有那麼多大師級投資者都將投資當成藝術呢？

我是溯源歸一，極簡投資踐行者！

溯源歸一

公司估值其實就是尋找公司未來的發展前景，是看公司的未來值不值錢，或者說公司的未來折現到現在能值多少錢！所以公司的估值需要重點關注的公司的業務發展前景，以及公司的單位產品可以給公司的市值帶來多大的增長。

首先，在實際操作中，很多人習慣於把重點放在已有的公司的經營數據上，但需要注意的是，每家上市公司的財務報表的公佈都是具有滯後性的，例如很多公司的年報都會選擇在規定時間的最後幾天公佈，也就是四月底公佈。四月底公佈上一年度的年報，此時的時間一季度都已經過完，能反應公司最近的發展情況嗎？所以這就給很多人在估值的時候造成困擾。

這裡我以長電科技為例，長電科技由於收購星科金朋的緣故，這幾年的業績受到的拖累較為嚴重，而從事的又是半導體領域裡技術壁壘最低的封測，如果從財務分析的角度，長電科技的投資價值並不大。但是如果結合目前行業的實際情況呢？目前半導體行業產業鏈東移，華為海思的訂單已經轉移到國內，長電和華天拿到訂單。現在長電幾個廠區都處於滿負荷生產的狀態，那麼他有價值嗎？還會是滯後的財報顯示的情況嗎？

其次，很多時候對上市公司的估值不要拘泥於PE、PB這些，可以從更加直觀的角度著手。就是簡單的毛利率、淨利率和實際的產品價格大致估算上市公司的潛力。

以茅臺為例，茅臺的淨利率一直維持在50%左右，我們不考慮經過各大經銷商後的價格，就以廠家指導的1499元計算。每銷售一瓶茅臺，可以給貴州茅臺公司帶來750的淨利潤，以白酒行業普遍的35倍PE計算，一瓶茅臺可以給茅臺帶來26250元的市值。沒賣出一瓶茅臺市值就增加26250，那麼茅臺的價值是不是很清晰了？

再拿海天味業鞏固一下剛才的邏輯，調味品行業平均PE在36左右，海天的淨利率在25%以上，海天比較暢銷的醬油價格在24左右，那麼一瓶醬油可以為海天味業貢獻多少市值？算術很簡單，就是24*25%*36=216.海天每賣出一瓶24元的醬油市值就增加216元，這樣的價值估算夠清晰嗎？

最後，公司估值很難，但也可以很簡單，重點是在於的未來值不值錢，公司的單位產品可以給公司帶來多少市值，相信通過我的經驗，你會對估值有不一樣的看法。

五維匯財

恭喜你，你問到了股市中最深奧無解的一個問題，就連股神沃倫巴菲特也說了他也回答不了這個問題。

常用的估值法有成長股的PE市盈率估值法，有藍籌股的PB市淨率估值法，還有龍頭醬油的市佔率估值法，因為新科技的崛起還有流量估值法，還有行業估值法，等等

所以估值沒有一個統一的標準，各個行業也不一樣，就是人們常說的：一千個人心中有一千個哈姆雷特，一樣的道理。

我只能淺薄的說一下我的理解：確定性估值法。什麼是確定性估值法？所謂確定性就是無法取代。因為你是無法取代的，所以這個估值都是你說了算的，你想估值多少就估值多少。舉個例子假如你在一家公司技術可以無人能及，工資多少，是你自己說了算。你做銷售做到無人能及，手中掌握大量客戶資源，你也會是無法取代的，工資多少，也是你自己說了算。

公司企業的估值沒有辦法統一，你需要注意的就是一點：他是不是無法取代的。類似誰能取代貴州茅臺在老百姓心中的地位呢？那麼10倍的PE行不行，20倍的PE行不行，30倍的PE行不行，40倍的PE難道不可以？

動畫片《哪吒》說到：我命由我不由天。公司和企業一樣，想要把握自己的命運，就要看你是不是無法取代，任誰都無法取代，你就能握緊自己的命運，怎麼估值都有道理，想怎麼估怎麼估。

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