外匯天眼APP訊 : Rick Rieder和Russ Brownback認為，與許多人預測的經濟衰退或反彈相反，2020年美國經濟和市場最有可能的路徑是更加溫和的，這可以概括為“1.8”主題。
在這個展望2020年的季節裡，在這個對複雜問題只用一個詞來回答的時代裡，我們認為明年將被人們記住的是“1.8左右”。這是我們在宏觀/基本面背景下的口語化表述，它擁抱均衡，並以央行新採取的務實政策姿態為基礎。在可預見的未來，這種政策姿態很可能會得到鞏固。具體而言，美國實際國內生產總值（GDP）增長和核心通貨膨脹率都有望穩定在約1.8%的長期平均水平附近，這意味著美國10年期國債收益率可能徘徊在1.8%左右，處於窄幅波動區間，而美聯儲政策利率也將保持在1.8%附近。
宏觀和市場前景良好，接近1.8
從長期來看，美國每六個月將有大約180萬人達到退休年齡（65歲），這幾乎是20年前的兩倍。這一人口結構的發展，應該會讓每年都有大量的金融資產財富進入資產組合配置的退休階段，真正需要創造收入。最後，與這一主題保持一致的是：科技類股與標準普爾500指數除科技股之間的1.8%年營收增長差異將推動投資者對這類公司的需求，這些公司通過股票回購、分紅和研發支出帶來了約1.8萬億美元的收益（見圖）。
資料來源：CapitalIQ，數據截至2019年6月30日。
“1.8”的主題也有一定的市場相關性。投資級信貸可能不會顯著收緊，但我們預計即使經濟增長放緩，BBB的息差也不會擴大至去年12月觸及的痛點1.8%。我們也不認為BB債利差會縮窄至今年的1.8%，因為在溫和的增長背景下，構成該指數這部分的公司將面臨長期挑戰，這將保證有額外的風險溢價。
在股票方面，儘管我們認為每股收益增長預期過高，特別是標準普爾500指數高於每股180美元的預期， 我們預計明年的收益增幅在5%到6%之間，我們還認為市盈率可能會比市場普遍預期的高出幾倍，接近18倍。過去幾年表現遜於美國的地區也處於反彈的有利位置。例如，新興市場(EM)資產將受到更加寬鬆的全球貨幣政策的吹捧，而隨著歐洲央行加入全球寬鬆計劃，歐洲斯托克指數(Eurostoxx)過去18年的平均年回報率可能輕鬆超過微不足道的1.8%。
信貸和股票的演變特徵
儘管我們對2020年的宏觀前景相對樂觀，但我們對阿爾法潛力感到非常興奮，這種潛力將來自於資產類別、行業和地區之間的擴散。一個恰當的例子是，股票和信貸開始看起來像是完全不同的實體，它們的回報驅動因素各不相同。標準普爾500指數成份股公司的信用質量已經向AA/AAA級別轉移，而股票類資產的供應正在萎縮，現金充裕的公司正在加大股票回購計劃。
與此同時，投資級信用指數的信用質量已經下降，因為科技公司不再在海外資金迴流之後發行債券。這越來越多地將新信貸債券發行的負擔壓在那些利潤率和自由現金流遠不可靠、資本支出嚴重的“老經濟”工業實體身上，或者壓在那些有機增長潛力有限的公司身上，迫使它們轉向收購。擁有良好資產負債表的公司更願意、也更有能力進行必要的投資，以推動未來的現金流。這些投資中有許多屬於研發範疇，無法資本化(想想數字領域)，因此在光學上抑制了現金流，提高了如今的槓桿率（這是資產負債表較弱的企業無法承受的奢侈）。
在另一個有趣的發展中，許多發達市場（DM）主權資產在今年也變得風險更大，在一個史詩般的久期反彈的背景下。儘管收益率不太可能大幅上升，但極低的收益率絕對起點，加上平坦的收益率曲線，意味著與持續拋售相關的鉅額損失的左尾風險現在已經上升。
與此同時，在2019年期間，隨著全球增長背景變得更加溫和（儘管穩定），我們見證了市場上資產配置的重大轉變：資金從“風險更高”的股市流出，流入“更安全”的固定收益市場。具有諷刺意味的是，這些傳統的避險行為可能無意中導致投資者用一種風險替代另一種風險，這可能會削弱一些預期的風險緩解。最終，我們預計到2020年，這些流動將出現顯著逆轉，以降低對低質量資產的需求為代價，增加對高質量資產的現有巨大需求。
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