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1、精密製造能力凸顯，平臺優勢步步為營

立訊精密成立於2004年，主要生產連接線、連接器、聲學、無線充電、馬達及天線等零組件、模組與配件類產品，產品廣泛應用於電腦及周邊、消費電子、通訊、汽車及醫療等領域。立訊精密在電子元件行業協會評選的2018年（第31屆）中國電子元件百強企業中排名第4位。正逐漸成為引領精密製造行業前進的全球標杆企業。

立訊精密主營連接器，屬於橫跨多領域的定製品，多定製產品的收入擴大就要求公司的生產效率和良率要達到行業領先才能生存和發展，這是基本盤。BishopandAssociates公佈的全球連接器50強，公司位列第8，是前10名唯一的大陸公司，比肩國際一流仍有充分成長空間。

公司成長的加速點是2016年為蘋果供應lightning轉3.5mm耳機線，是全行業從無到有的產品，雖然新產品的高研發投入對2016年業績有所拖累，但是憑藉轉接線產品的出色表現使得公司成功進入蘋果核心供應鏈。

消費電子業務驅動成長，精密製造能力行業出眾，穩步推進新市場開拓。

公司在消費電子領域有完整的產品和市場規劃，以及強大的落地能力，同時持續優化內部經營系統平臺、不斷精進智能製造。

在全球智能手機換機週期拉長，總出貨量下降的背景下，公司深挖北美大客戶需求，實現無線耳機、聲學器件、LCP天線軟板、無線充電模組、線性馬達等產品的份額擴張和盈利提升，逆勢實現高增長。

2、高效率、高良率能力複製，從手機走向可穿戴

在與蘋果的長期合作中，公司積累了充分的大規模量產能力和產線協調管理能力，能夠配合大客戶，快速實現新產品的配套開發，並優化生產效率和產品良率，最終實現低成本的規模複製。

AirPods耳機即為公司能力優勢的體現。

AirPods耳機是蘋果於2016年發佈，直到2017年才量產銷售的產品，之所以量產被推遲，正式因為蘋果在極其輕巧的結構中實現繁複的設計，產品需要SiP封裝、小電池封裝、FPC貼裝、無線充電、lighting接口、塑膠外觀件組合等多重工序，導致產品生產良率爬坡緩慢，生產成本居高不下。憑藉立訊精密在手機零組件產品的優異表現，成功接手AirPods耳機組裝代工業務，快速實現規模化量產，併成功盈利，逐步成為公司最大的單品收入來源之一。

2019年AirPods發佈2代產品，國際知名拆解團隊iFixit發表了對這款無線耳機的拆解報告，iFixit為AirPods2打出了零分的可修復性評分，意味著該耳機無法正常工作的話，無法通過拆解維修來解決問題，足以說明AirPods2代產品的設計之複雜，結構之精巧，也說明該產品在生產過程中難以返工修復，必須一次通過，這款月產百萬量級的產品，充分體現了生產難度之高，而公司依然是該產品的主力供應商。

據Counterpoint數據，2018年全球無線耳機總出貨量4600萬部，蘋果AirPods的出貨量約佔75%，預計到2020年，全球無線耳機的銷量將達到1.29億部。

Counterpoint對200多名美國用戶進行的在線調查顯示，蘋果、索尼、三星、Bose和Beats是最受消費者喜愛的無線耳機品牌，其中，購買蘋果AirPods主要是因為該產品的易用性、舒適型，和便攜性，而選擇Bose等品牌的消費者則更加看重音質、降噪和舒適性等功能。

Counterpoint預計到2021年，無線耳機的全球市場規模將達到270億美元。我們相信，憑藉公司在AirPods產品積累的出色能力，將充分受益於無線耳機市場爆發帶來的行業紅利。

投資建議

我們預計公司2019-2021年的收入分別為502億元、670億元、833億元，同比增速分別為40.1%、33.5%、24.3%；歸母淨利潤分別為38.1億元、52.6億元、65.5億元，同比增速分別為40.1%、38.0%、24.5%；對應EPS分別為0.71元、0.98元、1.22元。我們給予公司2020年35倍PE，給予“強烈推薦”評級。

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