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【文|黑鷹光伏 李文友】
光伏衝刺平價，阿特斯也“成年”了。
2019年，瞿曉鏵55歲，阿特斯年滿十八。
這十八年，瞿曉鏵有一些理念在光伏行業裡頗為流傳，比如“不做第一”；他領導下的阿特斯也以“穩健”揚名海內外。
阿特斯最大的不同，就是“卓爾不同”。
特別是最近兩年，其“特立獨行”之處，是堅守多晶路線——在單晶市佔迅速反轉的情況下，這樣的堅持在光伏產業中幾乎無出其右。
去年，面對單多晶的“生死之爭”，瞿曉鏵說：“20年之後，你們還可以找阿特斯，20年之後，還可以找到瞿曉鏵。”“等著我們多晶給你詐一個屍，嚇你一跳”。
今年3月，瞿曉鏵說，自己不是“單晶派”，也不是“多晶派”，而是“地球派”：晶硅裡面有單晶派和多晶派，我們鼓勵爭論、鼓勵討論、鼓勵各種技術來這裡辯論、來打擂，來打怪。“因為我們相信，越辯真理越明。同時，競爭才能帶來發展。”
“迄今為止，地球上太陽能光伏發電系統累計安裝量500多吉瓦，其中多晶佔了大多數。所以我相信，堅強、有效、長期安全可靠，並且不斷創新、不斷重生自己的多晶技術，一定能夠帶著地球一起走”。
5月，瞿曉鏵在考察公司一座太陽能電站時，不幸發生意外導致受傷。其後，瞿曉鏵將具體管理事務交由莊巖，住院，手術，療養。
這期間，其實瞿曉鏵也並未“閒著”，他每天和公司的高管保持頻繁的接觸和聯繫，思考和關注阿特斯未來的方向。
10月22日，也就在阿特斯十八歲年紀念日當天，正在美國接受康復治療的瞿曉鏵錄製視頻，和13000名阿特斯員工，回顧這家企業18年的創業史和發展史。
十八年，阿特斯無疑擁有輝煌的過去，但即將過去的2019年，對阿特斯而言並不容易。僅從核心經營業績看，相比隆基股份、中環、東方日升等企業，阿特斯的表現並不亮眼。
還是應了那句話：成年人的世界哪有“容易”二字！
營收淨利下滑
2019前三季阿特斯度營業收入、淨利潤分別同比下降了19.79%和17.24%。
與之形成對比，2018年前三季度阿特斯營業收入、淨利潤則分別同比增長了24.62%和228.77%。
我們進一步分析數據可以發現，這主要是由於阿特斯第一季度與第三季度營收、淨利均同時出現了負增長所致。
實際上，從銷售數據我們看到阿特斯2019年三個季度的組件出貨量展現了遞增的增長趨勢，第一至第三季度其組件出貨量分別為1575兆瓦，2143兆瓦、2387兆瓦，分別同比增長了14.62%、26.06%和50.13%，每個季度的增速都在增長。
筆者分析其業績業績下滑的原因還是組件銷售價格的持續下降。根據競爭對手晶澳披露數據2018年晶澳組件銷售單價約為2.22元/W，較2017年下降了13.95%。2019年上半年晶澳組件銷售單價再度下降至1.90元/W。
阿特斯財報也顯示2018年第二季度阿特斯組件實現銷售收入6.56億美元，毛利潤1.594億美元，毛利率達24.5%。
而在5月30日阿特斯在對外公告中稱，預計2019年第二季度組件銷售額約9.7-10億美元，毛利率約13%-15%，毛利率較去年同期下降10個左右百分點。
阿特斯2019年全年業績預期：2019年全年，阿特斯太陽能組件產品出貨量預計在8.4吉瓦-8.5吉瓦之間，全年銷售額預計在31.3億-31.6億美元(約合219.71億-221.82億元人民幣)之間。根據阿特斯的預測，其2019年營業收入將同比下滑16.42%-15.62%。
另外，作為製造企業及電站投資運營商，阿特斯也不可避免的面臨債務壓力。
據黑鷹光伏統計，截至9月末阿特斯資產負債率72.47%，2019年9月末其擁有“現金及現金等價物”為5.26億美元，而其“短期借貸及長期借貸當期到期部分”規模為13.18億美元，兩者存在著7.92億美元的資金缺口。
同時，筆者發現前三季度阿特斯造血能力也出現了下降。前三季度其“經營活動產生的現金流”為3.53億元，較2018年同期下降了38.73%，這遠超營業收入19.79%的降幅。
不過，縱觀阿特斯十年資產負債表，每一年其都存在上述短期償債壓力，但它卻總能化險為夷，不斷擴張。
電站的價值
筆者分析認為，在全球範圍內儲備、建設大量的優質光伏電站，是阿特斯數次穿越行業危機、並實現快速擴張的秘訣之一。
在筆者與多位光伏行業高級管理人員交流中，都表示投資光伏電站就是看重它具有很強金融屬性：首先光伏電站具有相對穩定的收益率，企業自己運營時它能為企業創造穩定的現金流；而在企業經營業績出現短暫下降壓力時，企業可以選擇將手裡的優質光伏電站轉售給大型機構，賺取收益，平滑業績波動。
經多年曆練，阿特斯早已成為光伏電站領域的優秀玩家。財報顯示，截至2019年9月30日，阿特斯全球範圍內處於運營中的公共事業規模太陽能光伏電站項目總量795.8兆瓦，預計轉售價值約為9億美元(約合63.05億元人民幣)。
另外它還有較大規模的電站儲備。在阿特斯全球公共事業規模太陽能光伏電站項目儲備包括兩個部分：1、早期到中期階段的電站項目儲備；2、後期電站項目儲備(已經簽署電力銷售協議，並將在未來兩到四年建成的光伏電站項目)。
截至2019年9月30日，阿特斯處於開發後期的太陽能光伏電站項目總量(含在建項目)約3.4吉瓦。
而阿特斯也是光伏領域少有的真正實現全球化佈局的光伏電站投資運營商，在它擁有的3.4吉瓦儲備光伏電站中：美國1285兆瓦、巴西832兆瓦、墨西哥370兆瓦、日本343.5兆瓦、中國145兆瓦，以及包含澳大利亞、加拿大、以色列、菲律賓、馬來西亞、意大利和韓國在內的共計422.1兆瓦後期電站項目儲備。
據筆者統計，2019年阿特斯至少在美國、墨西哥、巴西、智利等地區出售了1440.6兆瓦的光伏電站，交易對手近乎均是國際/本土知名投資機構、能源公司。
黑鷹光伏研究團隊分析認為，阿特斯在全球範圍內擁有龐大的運營電站規模莫，以及後期儲備，即可有效減低區域性限電或其他運營風險，還可以快速擴展全球品牌影響力，是其核心優勢之一。
而阿特斯在年初完成一個交易更具有里程碑意義。2019年1月9日阿特斯發佈新聞宣佈，公司已完成在日本的首個太陽能股權證券化交易，這也是全球首個以鎖定長期穩定現金流的太陽能資產為支持的股權證券化交易。
這是阿特斯首次通過發行股權支持證券——阿特斯太陽能綠色股權證券信託基金1號，成功融資63億日元(約合5800萬美元)。這些資金來自日本和韓國多元化金融財團組合機構的投資者。全部融資將於2037年9月到期。
此次融資所得資金用於收購阿特斯已投入商業運營的兩座總裝機容量為34兆瓦的太陽能光伏電站項目。阿特斯此次達成的這項資本結構權益部分證券化，將進一步推動全商業資產證券化的發展，引導太陽能資產進入全面證券化。這項證券被日本信用評級機構授予“綠色1級(Green1)”投資評級。（“綠色1級”評級是對企業在環境、社會和公司治理領域投資成果的最高信用評級。）
全產業鏈打法
實際上，阿特斯進擊光伏電站領域是“一石數鳥”之計，在阿特斯在全球佈局光伏電站的同時，其在全產業鏈擴張從未停步。
截至2019年9月，阿特斯硅錠、硅片、電池片和組件產能分別達到1850兆瓦、5000兆瓦、8700兆瓦和11150兆瓦。其中硅錠、電池片和組件產能分別較2018年末增加了200兆瓦、2400兆瓦和2270兆瓦。
“公司也將根據市場情況不斷調整產能計劃，預計到2019年底，阿特斯電池片和組件產能將分別增加至9600兆瓦和13040兆瓦。
截止目前，有幾組數據可以看到阿特斯的“概貌”：在全球7個國家和地區成立了16家光伏硅片、電池和組件生產企業，在20多個國家和地區建立了分支機構，與全球73家國際銀行和金融機構建立合作伙伴關係。
阿特斯累計為全球150多個國家的2000餘家客戶提供超過38吉瓦的太陽能光伏發電產品，銷售額累計超過1660億元人民幣。出口佔比達80%，出口創匯超210億美元。截至去年底，阿特斯獲各大金融機構授信總額超270億元人民幣。
2020即將到來，成年後的阿特斯何去何從，我們拭目以待。
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