大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎大家
關注。這是四師兄第70篇上市公司估值分析。
【公司簡況】：
華天科技是一家半導體封測公司，主營業務為集成電路封裝測試，產品主要應用於計算機、網絡通訊、消費電子等電子整機和智能化領域。
封測企業位於半導體分工中間環節，與產業鏈上下游合作緊密。上游封裝支撐業主要提供基板、引線框架、塑封料、金絲、其他焊絲以及粘片膠等原材料，下游行業集成電路設計業的需求直接帶動中游的銷售增長。
【公司動態】：
華天在19年初，收購馬來西亞封測廠商Unisem。收購Unisem之前，公司約有60%的收入來自於國外，其中出口歐美的收入佔比不足5%。而Unisem在歐美市場收入則超過60%，其主要合作企業有Broadcom、Qorvo、Skyworks，這幾個是美國的射頻前端技術廠商。
可以說這次收購整合了客戶資源，進一步打開了歐美市場，形成以中國大陸為中心，以美國鳳凰城、馬來西亞怡保、印度尼西亞巴淡為境外集成電路封測基地的分佈格局，進一步完善了公司全球化產業發展佈局。
【股價變化】：
從上圖四師兄選擇的區間可以看到，一年時間從3.7元變成7.59元，是翻了一番多呢。
【估值分析】：
四師兄採用三種方法對其進行估值，估值結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
公司未來盈利繼續保持增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
2019年三季報顯示，華天科技單季度營收已經實現了連續兩個季度的正增長，利潤端雖然還是在同比下滑，但是下滑幅度也是逐漸縮窄。
公司營收高增長的背後，一方面由於公司收購的Unisem從2019年2月開始並表，貢獻了部分增量營收，另一方面由於華為海外訂單的迴流以及公司新客戶的導入，今年三季度公司各個工廠的產能利用率均實現了大幅回升，使得營收表現比較亮眼。
公司2019年前三季度營收為61.07億元，同比增長9.85%，我們預計2019年公司總營收可達61.07/3*4=81.43億元。
當前行業內可比公司市銷率情況為，長電科技1.69、通富微電2.79、環旭電子1.17、平均值為1.88。由於華天科技的毛利率最高，因此我們也給予其略高於可比公司的市銷率。
由預計的營收81.43億元，結合實際情況給予公司不同的市銷率水平，再根據總股本27.4億得出股價。
樂觀：給予其2.5倍市銷率，對應公司市值為81.43*2.5=204億元。
中性：給予其2.3倍市銷率，對應公司市值為81.43*2.3=187億元。
悲觀：給予其2倍市銷率，對應公司市值為81.43*2=163億元。
結論：
方法二：PEG法
重要假設：
公司未來營收繼續增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
公司2018年歸屬淨利潤3.9億元，同比下滑21%，雖然2019年三季度營收大幅增長28%，但是利潤仍然下滑30%，原因在於今年收購產生大量借款導致費用支出大幅增加。
但隨著5G智能手機面世、4G手機更新換代、智能穿戴設備出貨量增加，帶動上游封測行業景氣度升高，華天科技各個產線的產能利用率可能會大幅提升。另外收購Unisem，公司的技術進一步提升，引入了更多海外客戶資源，預計未來公司海外訂單也會進一步增長。
如果讓四師兄來預測其未來三年的利潤，由於18年、19年已經連續兩年有所下滑，因此可以認為已經處於業績拐點，2020年是有很大概率觸底反彈，2019-2021年淨利潤約為3.12(-20%)、4.99(60%)、6.49(30%)，年均複合增長率達44%。
東方財富網顯示，當前公司所處行業平均PEG為1.94、中位值為1.64。我們知道當PEG為1時，股價處於合理位置。根據這個原理，再結合當前行業的PEG情況，給予華天科技不同的PEG，由未來三年淨利潤的年均複合增長率(44%)得出市盈率進行估值，再由總股本27.4得出股價。
樂觀：PEG=1.45，得到市盈率63.8倍，則公司市值為3.12*63.8=199億元。
中性：PEG=1.32，得到市盈率約58倍，則公司市值為3.12*58=181億元。
悲觀：PEG=1.2，得到市盈率52.8倍，則公司市值為3.12*52.8=165億元。
結論：
方法三：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化；PEG為1得到合理市盈率44倍。
分析過程：
根據我們前面的預測，2021年公司淨利潤大約為6.49億元。由合理市盈率44倍，得到2021年市值約為6.49*44=285.56億元。假定不同情形的市值折現率，逆推當前市值，再由總股本27.4億得出股價。
要知道，折現率就是特定條件下的股票投資收益率，折現率越高，說明當前資產的盈利能力越強；在終值確定的條件下，折現率越高，對應當前市值越小。
由於公司目前很可能處於業績拐點，且高科技產業一般來說風險溢價要高一些，所以我們給予其15%~25%的折現率。
樂觀：折現率為15%，逆推當前市值為285.56/(1.15^2)=216億元。
中性：折現率為20%，逆推當前市值為285.56/(1.20^2)=198億元。
悲觀：折現率為25%，逆推當前市值為285.56/(1.25^2)=183億元。
結論：
估值總結：
綜上所述，四師兄認為華天科技現時合理估值區間為163億至216億，對應股價5.94元至7.88元，當前價7.59元處於較高位置，安全邊際不大。
另外值得一提的是，今年的大牛股卓勝微業績持續超預期最根本的原因，就是同時全球射頻巨頭博通、Qorvo、Skyworks均被華為訂單收縮影響出現業績下滑態勢，因此華為供應鏈國產替代邏輯是一箇中長期趨勢。
封測主要看的是上游客戶芯片製造商，華天背靠的Qorvo芯片設計廠商，是國產替代的對象。Qorvo有11％的營收來自華為。少了來自華為的訂單，對於Qorvo的業績肯定有影響，也會間接影響華天。
今天四師兄對華天科技的估值就到這裡啦，明天四師兄將會對三安光電進行估值，不見不散~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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