北京商報訊（記者錢瑜 王曉）1月16日上午，沽空機構Valiant Varriors發表報告稱，維他奶國際集團有限公司（以下簡稱“維他奶”）財務造假，維他奶管理層嚴重誇大中國內地和澳洲的利潤和資本開支，同時低報成本上浮的影響，從而拉高毛利率至50%以上，遠高於行業平均的35%。Valiant Varriors形容維他奶的中國增長題材為“國王的新衣”，僅予10元目標價，較前收市價27.7元有63.9%潛在跌幅。
Valiant Varriors指出，維他奶聲稱近年在內地搶佔大量市場份額，受投資者矚目，股價由2009年3.5元飆升至2019年的46.5元，市值增長13倍。不過該機構認為當中“水份很大”，集團管理層隱瞞諸多事實，為了體現高毛利率，嚴重誇大內地和澳洲的利潤和資本開支，同時低報成本上浮的影響。
“有充分理由相信維他奶財報中的資本支出遠低於實際支出，財報和集團提交給中國工商總局的資料差額巨大，充分證明維他奶的現金流狀況不佳，財務欺詐是唯一可用來騙取大眾虛高利潤的方法。”Valiant Varriors表示。
同時，Valiant Varriors指出，由於原料成本上升，維他奶主要的競爭對手統一和康師傅的利潤率都有所下降。該機構與業內專家核實，包裝成本和勞動力成本確實大幅上升，但對維他奶令人難以置信地幾乎沒有影響，毛利率反而更升至50%以上，遠高於行業平均的35%。
“此次沽空機構指出維他奶虛報成本和利潤是有一定根據的。”中國食品產業分析師朱丹蓬表示，維他奶的毛利率不可能超過50%，其利潤高於行業平均水平也是有問題的，因為維他奶屬於香港公司，從人力資源角度考慮其整體運營成本是高於內地的。
此外，該機構質疑維他奶的庫存週轉天數由15天升至60天；雖然在內地南方有很強銷售網絡，但在北方發展平平；推出新產品方面也舉步維艱，一直以來只依賴兩款已經上市幾十年的豆奶和茶飲，隨著飲料行業競爭日益激烈，維他奶的市場份額在逐漸減少。
維他奶發佈的2019-2020財年中期報告顯示，維他奶在中國內地實現營收32.44億元，同比增長8.42%，相比上個半年度的12.98%有所放緩。對此，維他奶在財報中表示，“因去年同期的強勁增長以及市場競爭越趨激烈的情況下，中國內地於上半年的增長較為溫和。”內地市場的營收佔總收入69%，依然為貢獻力度最大的區域。
對此，Valiant Varriors認為，維他奶2019年12月稱內地銷售放緩，只是問題的冰山一角，實際情況遠要糟糕得多。該機構堅信，即使維他奶股價過去三個月大跌，但市值仍應遠低於目前。
關於維他奶是否存在財務造假以及低報成本等相關問題，北京商報記者聯繫採訪了維他奶，但截至發稿，未收到回覆。
資料顯示，在香港創立的維他奶成立於1940年，2003年開始進入中國內地市場，目前，維他奶在深圳、上海、佛山、武漢共設有4個廠房。2019年11月初，維他奶宣佈，位於東莞常平鎮的新廠房奠基，建成後將成為維他奶在中國內地規模最大的工廠。
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