2020年2月3日，央行公告稱，為對沖公開市場逆回購到期和金融市場資金集中到期等因素的影響，維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕，2020年2月3日，人民銀行以利率招標方式開展了12000億元逆回購操作。其中，央行7天期和14天期逆回購中標利率分別為2.40%和2.55%，上次分別為2.50%和2.65%。
除本次OMO降息舉措外，在春節節假日期間，央行提供了3000億元再貸款支援戰“疫”，並鼓勵銀行通過定向下調利率的方式支持受災企業和相關保障企業。
OMO操作利率下調幅度較大
本次央行同時下調7天和14天逆回購利率各10BP，從歷史上看，10BP屬於中等幅度。
2015年降息週期中，時歷次OMO利率下調普遍在10BP起步，最高單次下調高達65BP，為2015年6月股市暴跌時期。2017年加息週期中，前兩次加息幅度也為10BP，最後兩次次（17年12月、18年3月）加息幅度為5BP。2019年11月降息幅度為5BP，此次為10BP，幅度高於本輪降息週期第一次降息，但是與歷史相比幅度並不大。
但另一方面，此次下調幅度可以說較大，主要原因在於利率已經處於歷史低位。2015年之所以單次降息幅度非常大，除經濟下行和股市之外，還與當時下調利率空間非常大有關，下調OMO利率的起點為4.1%，此利率為歷史高位，導致需要連續多次大幅度下調。
當前情況與2015年有較大區別，主要因為下調利率的起點是2.55%，已經是歷史低位附近，距離歷史最低的2016年2.25%僅有30BP。
經歷前一次下調之後，OMO利率僅為2.5%，從央行官員前期表述看，下調空間確實有限，因此本次的10BP下調至2.4%相對而言是幅度較大的。
本次疫情對經濟的影響短期衝擊較大
由於本次疫情的停工和隔離舉措發生在春節黃金週內，對各項消費的打擊不可避免。2013年的非典時期，2季度單季度GDP增速下滑2%至9.1%。消費大幅下滑，其中5月消費增速最低達到4.3%，剔除春節效應外，下滑幅度也高達5%以上。
由於本次採取了更為嚴厲的停工措施和交通管制，且高峰到來時間更早，因此對經濟的影響不會小。
但從2003年非典疫情看，雖然對當季度的GDP影響較大，但不變價GDP2003年增速卻仍高於2002年增速0.9個百分點。
考慮疫情持續到3-4月，而後消費、交通發生反彈的中位數情形，初步估計疫情拖累1季度GDP增長1.5%個百分點，拖累全年經濟增長0.5個百分點，2020年在不考慮額外對沖的情況下，GDP增速可能為5.6%左右。
根據我們之前的測算，在上修2014-2018年GDP的情況下，本年度GDP增速只要達到5.52%即可實現全面建設小康社會的目標，因此如果2-3月疫情能夠得到控制，3月以後能夠實現復工，全年來看實現目標難度並不是太大。
此外，逆週期調節不可能僅限於OMO降息，可以預期未來基建等刺激必將發力，房地產也可能更強調因城施策而非打壓，這也意味著實現翻一番目標可能性較高。
債券市場止盈為宜
當前10年期國債收益率為2.8%左右，與7天OMO利率2.4%利差僅為40BP。對比2016年低點，2016年OMO利率為2.25%，10年國債收益率最低為2.65%附近，最低利差也是40BP。
從利差角度看，如果此次降息為對沖疫情的一次性降息，則國債收益率已經到位，進一步壓縮利差難度非常大。
對於債券市場，我們整體認為，從利差、利多落地、情緒高點等方面看，當前國債收益率已經不具有配置價值，止盈離場為宜。
在當前位置繼續看多債券，基本等於押注疫情無法得到控制，3月-4月復工落空，央行進一步降息，我們儘管無法排除這一情況，但是押注勝率可能並不大。
相反，一旦疫情得到控制，且債市止盈盤壓力巨大，行情逆轉並非不可能。
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