新三板創新層公司美蘭股份主營業務為農藥製劑產品的研發、生產和銷售，公司產品包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等，廣泛適用於小麥、蔬菜、果樹等各類農作物。公司2013年7月2日掛牌新三板，2018年營收1.1億元，淨利潤979萬元。
美蘭股份屬化學原料及化學制品製造業中的農藥製劑企業，公司致力於高效廣譜、低毒環保的生物化學農藥製劑產品的研發、復配生產及銷售。在研發方面，公司自成立以來，積極實施"自主研發、開拓創新"的發展戰略，積極與相關研究機構合作，擁有專業的產品研發中心和高素質的科研人才。自主研發的產品主要包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等三大系列，乳油、粉劑、水乳劑、懸浮劑、微乳劑等多種劑型，涵蓋了大多數農用化合物和病、蟲、草害的防治領域，不斷提高產品的標準化與通用化程度，全方位滿足不同區域、不同作物的殺蟲、殺菌、除草等多種用藥需要。
農藥產業鏈利潤分配中，製劑佔據50%、中間體20%、原藥15%、服務15%，微笑曲線明顯。
跨國公司通過掌握專利原藥，大量製劑登記證與銷售渠道佔據食物鏈上層，國內企業主要為其做中間體、原藥加工（過專利期，仿製藥），全球約60%的原藥來自中國，製劑生產較少。
國外農藥工業起步早，知識產權保護制度完善，農藥工業已從高速成長期進入了成
熟期。20 世紀 60-90 年代，世界農藥工業處於高速成長階段，1996 年世界農藥市場銷
售額達 292.2 億美元，比 1960 年增長了近 33.4 倍，期間複合增長率達 10.1%。2000 年
以來，國際農藥市場仍保持增長態勢，2011 年全球農藥市場達到 503.05 億美元。
農藥快訊援引 Phillips McDougall 的統計數據，全球作物用
農藥市場規模從 2004 年的 322.04 億美元增至 2018 年的 575.61 億美元，年複合增長
率為 4.24%。據世界農化網，期間 2009 年、2015 年，由於全球經濟增速下滑、需求
疲軟，導致農藥市場銷售額略有下降，其後市場逐步回暖。農藥快訊援引 Phillips
McDougall 公司預測結果，2022 年，全球作物用農藥銷售額將增至 646.26 億美元，
2018-2022 年複合增長率為 2.94%。
人口增長導致糧食需求不斷增加，農藥需求 整體 剛性。2018 年全球人口約為 76
億，而根據中國新聞網援引聯合國《2019 年世界人口展望》的估計，全球人口在 2030
年和 2050 年，將分別達到 85 億和 97 億，全球人口的增長將導致糧食需求持續上升。
然而受極端天氣頻發、人口增長、耕地縮減及生物燃料佔用農業資源的影響，全球人均
耕地面積呈逐步下降的趨勢 。 世界銀行援引聯合國糧農組織數據顯示，1999 年世界人
均耕地面積為 0.231 公頃，到 2016 年世界人均耕地面積僅為 0.192 公頃，較 1999 年
下降了 16.45% 。 在耕地面積逐年減少而糧食需求逐年增加的趨勢下，提高糧食產量必
然要求進一步發揮農藥等農資作用，加強農作物病蟲害防治及農產品質量安全工作。
經濟作物 產量 增加 帶動農藥需求增長 。國家統計局發佈的數據顯示，本世紀以來，
我國蔬菜水果的產量逐年增長，2001 年蔬菜產量僅為 48422.36 萬噸，2018 年蔬菜產
量提升至 70346.72 萬噸，較 2001 年提高 45.28%；2001 年水果產量為 6658.04 萬噸，
2018 年水果產量已達 25688.35 萬噸，增長率將近 3 倍。根據招股說明書，平均每畝經
濟作物的農藥用藥水平比糧食作物高約 5～6 倍，因此經濟作物產量的增加將帶動農藥需求增長。
由於農藥市場競爭激烈，新產品開發難度加大，風險增加，週期也較長，為加強研
究開發實力，尋求規模效應和協同作用，增加市場份額，降低成本和增加利潤，農藥行
業兼併重組比較頻繁，行業發展趨向集中化和壟斷化。1994 年世界上有 13 家知名農化
公司，經過不斷的兼併重組，到 2006 年僅有 6 家，這 6 家公司分別是拜耳、先正達、
巴斯夫、陶氏益農、孟山都和杜邦公司，它們佔據著全球 80%以上的市場份額，全球農
藥市場形成了高度壟斷的態勢。
2018年，拜爾(20.3%)、先正達(18.1%)、巴斯夫(12.2%)、科迪華(10.9%)、富美實(7.4%)、安道麥(6.3%)六家公司全球農藥市場佔比超過5%，CR6市佔率75.2%，CR10市佔率高達91.5%。而2013年、2017年CR10分別為76.2%、84.8%，不到10%的主要企業瓜分全球90%以上的市場和利潤。
我國農藥產業起步晚，但從上世紀九十年代開始，為提高農藥自給率，國家不斷加
大對農藥行業的投入力度。經過多年的發展，我國農藥產量與銷售額逐年上升，目前已
成為全球最大的農藥生產國。由於發達國家農藥企業受環保和生產成本等因素影響，農
藥的生產基地一直在向外轉移，中國農藥企業在原料配套、勞動力成本等方面具有較強
的綜合優勢，從而成為最主要的產能轉移承接者。近年來，我國農藥出口量逐年增長，
目前已成為世界上主要的農藥出口國。
農 藥按防治對象和用途大致可分為除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、植物生長調節劑及其
他等 五種大類，其中前三類為農藥的主要組成類別 。根據農藥快訊信息網、《農藥快訊》
《現代農藥》石凌波援引 Phillips McDougall、Agranova/Cropnosis 數據，除草劑佔農
藥市場份額最大，2018 年銷售額為 246.08 億美元，佔全球作物用農藥市場規模約為
40%，2011-2018 年複合增長率為 2.67%。2010 年以來，由於美洲和亞洲地區大豆鏽
病爆發，促進了殺菌劑的快速增長，殺菌劑佔比由 2011 年的 25.42%上升至 2018 年的28.35%，2011-2018 年複合增長率達 4.83%。而根據前瞻產業研究院，2015 年以來，
由於幾個主要農化市場蟲害情況較輕，以及歐盟對農藥產品的監管行為，尤其是對新煙
鹼類殺蟲劑的監管，導致殺蟲劑銷售額有所下滑。根據農藥快訊信息網、《農藥快訊》《現
代農藥》石凌波援引 Phillips McDougall、Agranova/Cropnosis 數據，至 2018 年全球
殺蟲劑市場規模僅為 145.49 億美元，較 2014 年較少 10.01%，佔全球農藥銷售總額的
25.28%。
美蘭股份專注於農藥製劑產品的研發、生產和銷售，農藥製劑產品位於農藥產業鏈的
末端，化工原料、農藥中間體、農藥原藥和農藥製劑生產構成了農藥行業的產業鏈。
農藥製劑上游為農藥原藥，下游面對農藥經銷商和終端用戶（農業生產或衛生市
場），農藥製劑產品具有需求剛性、客戶較為分散的特點。總體上，國內市場原藥供應
充足，以農藥中間體和原藥生產為主導的生產企業在國內日趨飽和。製劑企業的競爭在
於農藥製劑產品的研發，因農藥製劑技術體現了技術密集的特點。
美蘭股份下游客戶：
美蘭股份上游企業：農藥中間體、農藥原藥
國內的中間體行業較為分散，多數企業規模相對較小，在承接更高訂單的生產能力不足，同
時受制於研發投足不足，企業跟隨下游客戶的技術配套研發能力較弱，難以切入長期大量的產品供應鏈條之中，下游客戶的併購整合將帶動中間體龍頭企業獲得更多巨頭客戶訂單，市場份額不斷提升。
新農股份(SZ:002942)，主營業務為化學農藥原藥、製劑及精細化工中間體的研發、生產和銷售，主要產品為三唑磷、毒死蜱、噻唑鋅等原藥及製劑產品，以及乙基氯化物、N-（1-乙基丙基）-3,4-二甲基苯胺、苯肼及苯肼鹽、1，3-環己二酮等中間體產品。由新三板轉板上市。
中農立華(SH:603970)，是專注於農藥流通服務、植保技術服務和植保機械供應業務的企業。
聯化科技 (002250.SZ) ：聯化科技是一家提供農藥中間體和醫藥中間體定製服務的企業，也做部分農藥和醫藥原料藥的延伸。
萬華化學(SH:600309)，MDI(二苯基甲烷二異氰酸酯)製造龍頭企業
雅本化學(SZ:300261)雅本化學主要從事農藥中間體、特種化學品及醫藥中間體的研發、生產和銷售。公司主要經營模式為定製生產模式，為客戶提供的產品通常為高級中間體，核心產品為全球第一大植保品種康寬（氯蟲苯甲酰胺）的高級中間體 BPP。
中旗股份（300575） 中旗股份主營業務為農藥及中間體的研發、生產和銷售，產品種類主要為殺蟲劑和除草劑原藥、製劑及中間體等。公司在氯氟吡氧乙酸、異噁唑草酮、炔草酯、噻蟲胺、蝨蟎脲等細分產品市場上佔據領先地位，近兩年通過技術創新、推出新產品，盈利能力不斷增強。
與國內同行相比，美蘭股份的競爭力並不強。
美蘭股份近幾年的財報：
揚農化工近幾年的財報
從營收增長、利潤增長、現金流、ROE等多個方面，美蘭股份都遠遠不及揚農化工。
2019中國農藥行業銷售百強企業榜單，第一名是200多億，最後1名也是4億多，但美蘭股份只有1億多，距離第100名都差的很遠。
從已上市公司來看，揚農化工(SH:600486)接近200多億的市值，其他則只有幾十億，顯然是龍頭。
公司為全球麥草畏和菊酯類原藥龍頭，當前公司擁有草甘膦4萬噸/年、麥草畏2.5萬
噸/年、衛生菊酯2600噸/年、農藥菊酯5500噸/年、中間體賁亭酸甲酯5000噸/年、吡
唑醚菌酯1000噸/年、吡蟲啉3000噸/年、啶蟲脒2000噸/年等系列主營產品產能。2019
年2月優嘉三期原藥項目已經開工建設，隨著優嘉三期項目的逐步落地，公司業績將
持續增長。菊酯完成 中間體一體化 產業鏈佈局，成本及競爭 優勢明顯：公司菊酯市場份額國內第一全球第二，全球市場份額僅次於日本住友，公司菊酯自配中間體賁亭酸甲酯、DV 酰氯等，是國內唯一實現基礎化工原料-中間體農藥原藥產業鏈一體化的擬除蟲菊酯生
產廠家。
不過，其他幾家也都各有絕活，是細分領域的冠軍。
利爾化學(SZ002258)股份有限公司是一家主要從事農藥原藥及製劑的研發、生產和銷售的企業,公司主要產品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑。公司綿陽生產基地是國內最大的氯代吡啶類除草劑系列農藥產品研發及生產基地，氯代吡啶類產品技術代表國內領先水平，畢克草和毒莠定原藥產銷量居全國第一、全球第二。
利民股份(SZ:002734)殺菌劑隱形冠軍，代森錳鋅全球第二，百菌清全球第一。公司為國內保護性殺菌劑龍頭，擁有代森錳鋅35000噸/年、百菌清產能3萬噸/年、硝磺草酮1000噸/年、阿維菌素300噸/年、草銨膦1500噸/年產能。近年來經濟作物種植面積快速增長，公司作為全球代森錳鋅和百菌清原藥龍頭受益於傳統保護性殺菌劑需求穩定增長。
廣信股份(SH:603599)為國內敵草隆和多菌靈龍頭，當前擁有草甘膦2萬噸/年、敵草隆1萬噸/年、多菌靈1.8萬噸/年、甲基硫菌靈0.6萬噸/年、3吡唑醚菌酯000噸/年、噁唑菌酮1200噸/年、光氣4萬噸/年產能；公司主要產品多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆等原藥產品
的生產均需通過連續性光氣化反應工藝流程生產得到氨基甲酸甲酯、異氰酸酯等精
細化工中間體，公司積極打造以光氣為原料的農藥及精細化工中間體產業鏈。
海利爾(SH:603639)是國內吡蟲啉行業龍頭，根據公司 2017 年年報，公司現有吡蟲
啉產能 2500 噸/年、啶蟲脒產能 1200 噸/年和中間體 CCMP 產能 2500 噸/
年，公司兼具製劑與原藥產能，形成了 "中間體-原藥-製劑"一體化產業鏈，
其中原藥及中間體佔公司 2017 年營收約 33.5%
江山股份（600389 ），一家大型綜合農藥化工企業,為國家火炬計劃重點高新技術企業、中國化工100強企業及農藥行業50家最佳經濟效益工業企業,主營農藥、氯鹼、精細化工、高分子材料產品的生產和銷售.公司主要產品有除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等農藥,通用樹脂、特種樹脂等化工材料,多聚甲醛、四羥基吡啶、甘氨酸等精細化工中間體以及氯甲烷、氯鹼等基礎化工原料
紅太陽(SZ:000525) ，一家上下游一體化、以農藥及三藥及三藥中間體業務為主體的企業。主營環保農藥、三藥及三藥中間體、精細化工產品、生物醫藥的生產銷售和農藥產品包裝物製造經營。公司所屬的紅太陽集團是國內最大、世界十五強的農業生命科學企業，連續第五年蟬聯中國農藥行業生產、銷售第一位
錢江生化(SH:600796)，是國內規模最大的生物農藥生產企業之一,具有三十多年從事微生物發酵產品的研究、開發和生產的歷史.公司主要生產農用殺菌劑井岡黴素系列、農用殺蟲劑阿維菌素系列、植物生長調節劑赤黴素系列以及獸藥黃黴素、硫酸粘菌素、鹽黴素等四大系列三十多個產品.高純度赤黴素製劑、阿維菌素被認定為浙江省高新技術產品,60%A高純度井岡黴素粉劑列入國家火炬計劃項目及國家高技術產業化項目並通過國家火炬計劃項目驗收.井岡黴素在國內市場佔有率達到50%以上,赤黴素系列產品出口量約佔國內同類產品出口量的65%左右。
湖南海利(SH:600731) ，主營業務是農藥產品、精細化工產品、建築安裝；公司的主要產品是氨基甲酸酯類農藥、有機磷類農藥、雜環類農藥的原藥復配製劑、殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、精細化工產品、烷基酚類農藥中間體、克百威、仲丁威、異丙威、殘殺威、丁硫克百威、丙硫克百威、滅多威、硫雙威、甲萘威、甲基嘧啶磷、抗蚜威、樂果、甲基硫菌靈、嘧啶醇；公司獲得2018年中國農藥行業銷售百強第50名（中國農藥工業協會統計評選）
新安股份(SH:600596)，是我國最大的除草劑草甘膦生產企業
值得注意的是，這些農藥公司的估值都不高。核心原因是農藥是週期性行業，利潤和股價波動很大，經常坐電梯，長期看很難出牛股。所以，這不是一個很好的行業。
最後看下估值。
根據美蘭股份2019第三季度報告，利潤大幅下滑，預計2019年全年扣非淨利潤不超過去年的734萬元。
當前市值為1.31億，PE為17倍，比很多主板的優質農藥龍頭還高。
再加上公司的競爭力、發展前景，這個估值明星高了。
同時公司由於規模小，競爭力弱，長期發展情況堪憂，加上財務達不到精選層的標準，因此精選層是完全沒戲的。
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