中信證券2月4日發佈對小米集團-W的研報，摘要如下：
當前公司國內手機銷量份額已基本企穩，印度市場保持穩定，歐洲市場表現突出，偏低庫存水平、較低國內銷量佔比、線上渠道優勢等亦使得本次疫情帶來的衝擊相對有限。我們判斷公司IOT硬件、互聯網業務中期仍有望維持穩健增長。考慮到手機業務觸底回暖以及有利5G週期支撐，我們適當上調公司盈利預測，並上調目標價至15.6港元，維持“買入”評級。
市場焦點：料為手機及相關業務中期成長性、確定性。國內手機銷量份額的承壓，以及對互聯網等手機相關業務的擔憂，成為2019年公司股價持續低估的核心原因。5G手機K30發佈以及市場對小米手機份額觸底回升的憧憬，推動近期小米股價的快速反彈。2019年四季度公司國內手機銷量份額9.5%，相對份額較三季度（9.0%）基本企穩，同時印度市場繼續維持第一，歐洲市場提升明顯，我們預計小米10於2月中旬發佈。較高的海外佔比（75%），疊加突出線上渠道優勢，亦使得短期疫情衝擊較為有限。IOT有望持續受益於行業高景氣度，互聯網業務料將跟隨手機業務明顯轉暖。整體而言，公司中期業績確定性、成長性較為理想，業績端改善、仍具吸引力的估值水平料將繼續支撐公司股價表現。智能手機：國內份額企穩，歐洲市場表現突出。2019Q4，小米手機全球銷量為3300萬臺（份額佔比9.0%），份額較三季度基本持平（9.2%），國內銷量810萬臺（份額佔比9.5%），較三季度（9.0%）有一定改善。同時公司亦積極推行雙品牌策略（小米、紅米），疊加較為積極的5G手機發布計劃（2020年計劃10餘款）、定價策略（紅米K305G版本1999元起）等。我們判斷公司國內銷量份額已基本觸底，同時較低國內銷量佔比（25%），疊加線上渠道優勢等，預計本次疫情對小米手機衝擊相對有限；海外市場，2019年四季度公司歐洲市場份額上升至14.2%（同比提升7.2pcts），排名第四位，僅次於華為（16.4%），印度市場份額佔比29%，繼續排名第一，伴隨公司在歐洲運營商渠道的持續發力，我們預計中期公司在歐洲市場份額有望進一步提升至15%~20%左右，進而對公司整體業績形成持續正向支撐。IOT硬件：持續分享行業高成長紅利。2019年公司電視出貨量超千萬臺，成為出貨量最大的電視廠商。電視的成功充分驗證了公司在IOT領域的實力，有望在其他IOT品類持續超預期。公司已經在電視外的“空冰洗”全面佈局，我們預計，米家空調2019全年銷量有望達200萬臺，並有望於3~5年內銷量突破500萬臺，在國內空調市場佔有率達到5%。僅空調業務給公司帶來的收入增量有望達百億量級。當前全球智能硬件產業中期高景氣度已成為市場共識，考慮到小米在IOT產品設計&供應鏈管理、生態培育（IOT平臺、智能語音、物聯網模組等）等層面突出優勢，疊加2020年小米空調的放量，我們保守判斷，公司IOT業務中期有望維持30%左右複合增速。互聯網：有望伴隨手機業務同步改善。行業層面，隨著短視頻用戶增長、字節跳動等公司增速的放緩以及在線內容行業監管政策的放鬆，疊加2020年重大體育事件的開展，公司手機用戶ARPU有望進入上升通道。考慮到公司MIUI系統與智能手機的深度綁定，智能手機業務的回暖料將帶動用戶規模、在線時長的高確定性增長，亦將帶來應用預裝、在線廣告以及遊戲收入的回暖。非手機部分，伴隨IOT的持續放量，小愛助手、米家APP用戶規模增長有望持續超預期，非小米手機用戶有望貢獻更多的互聯網業務收入，同時亦帶來電商等領域的增長。基於公司在互聯網業務變現模式的多樣化，我們預計中期公司互聯網業務營收增速有望高於行業平均水平，中性預計保持在20%以上。風險因素：國內市場競爭持續加劇風險；5G手機進展不達預期的風險；手機大規模促銷導致毛利率低於預期的風險；IoT業務整體進展不及預期風險；進入海外多地區面臨的政策監管風險等。投資策略：當前公司國內手機銷量份額已基本企穩，印度市場保持穩定，歐洲市場表現突出，偏低庫存水平、較低國內銷量佔比、線上渠道優勢等亦使得疫情帶來的衝擊相對有限。全球智能硬件行業高景氣度，疊加公司在白電等領域的積極進展將持續支撐公司IOT硬件業務的高成長性。伴隨智能手機銷量觸底回暖以及電視等IOT硬件變現模式的不斷豐富，我們亦對公司互聯網業務維持樂觀看法。我們略微上調公司2019-2021年Non-IFRS淨利潤預測至114.0/135.0/168.9億元（原預測為111.4/126.5/155.6億元），上調目標價至15.6港元（對應2020年PE25X），維持“買入”評級。
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