新型冠狀病毒與SARS相比具有更高的傳染性，超出市場預期。受疫情影響，春運前24天（1月10日至2月2日），鐵路、道路、水路、民航預計共發送旅客12.84億人次，同比-27.4%。1月22日-2月2日，疫情進入迅速發展階段，全國旅客發送量同比-66.3%。其中民航旅客發送量跌幅達54.6%。

對於快遞行業，我們認為隨著行業推遲復工，短期（1-2周）快遞業務量或有負面影響。但是中期來看，疫情將使得消費者的部分購物需求由線下轉為線上，這一部分導流將促進電商快遞業務量增長。中期來看，疫情將提升線上消費需求，快遞行業的景氣度仍維持高位。

1、新型冠狀病毒疫情發展持續跟蹤

冠狀病毒是自然界廣泛存在的一種病毒，因該病毒在電鏡下觀察類似王冠而得名。新型冠狀病毒（nCoV）是一種先前尚未在人類中發現的新型冠狀病毒。此次在中國武漢的新型冠狀病毒為2019-nCoV。

總體來看，疫情發展概況如下：

1)目前來看，新型冠狀病毒2019-nCoV與SARS相比具有更高的傳染性（除病毒本身特性以外，全國人口增加以及區域間交通聯繫更為密切也是加速傳播的原因）和更低的致死率（基於公開披露數據）。截至2020年2月2日，我國大陸確診新冠病毒肺炎人數已達17205，已經超過SARS感染人數，但目前來看新冠病毒致死率約2%，遠低於SARS。專家研判認為，此次疫情的傳染源為野生動物，可能為中華菊頭蝠；傳播途徑為經呼吸道飛沫傳播，亦可通過接觸傳播。

2)該新型冠狀病毒疫情處於發展中期，新增病例呈上升趨勢。但目前治癒人數首超死亡人數，且非湖北地區新增病例人數呈下降趨勢。此次現象表明當前疫情防控仍有較強效果。據招商策略根據對各方專家意見的彙總，最早2月6日之前可能會出現確診人數的高峰。

受疫情影響，春運前24天（1月10日至2月2日），鐵路、道路、水路、民航預計共發送旅客12.84億人次，比去年同期下降27.4%。結合數據分析，我們認為全國春運客流情況主要分為兩個階段：

1）春運前13天，由於疫情信息尚未廣泛公佈，全國整體旅客發送量保持穩健增長態勢，合計達10.09億人次，同比增長2.4%。其中民航旅客發送量增速達8.6%。

2）但1月22日-2月2日，疫情進入迅速發展階段，國家開展多種措施加強疫情防控（交通管制作為重點措施），導致全國旅客發送量呈斷崖式下跌，同比跌幅達66.3%。

其中民航旅客發送量跌幅達54.6%，我們判斷國際航線旅客發送量跌幅將更大。世界衛生組織宣佈新型冠狀病毒感染的肺炎疫情構成“國際關注的突發公共衛生事件”，大部分重點國家對中國旅客採取了相應的限制政策，其中意大利、捷克、俄羅斯、澳大利亞、新西蘭、美國、印度、新加坡等國措施較為嚴格，加拿大以及日韓泰等國措施相對溫和。據航旅圈整理，目前東航和國航已調整或暫停部分國際航班。

隨著疫情逐步發展，我們對該事件影響的判斷有以下更新：

1）本次疫情到目前為止，擴散的廣泛程度已經超越2003年的水平，但事件的嚴重程度仍取決於後面疫情防控的情況。如果疫情在元宵節前後未得到有效遏制，其負面影響將可能超過非典疫情。

2）據招商宏觀，參考2003年SARS疫情的歷史經驗，疫情對宏觀層面的當期影響是國內一季度GDP和消費增速回落，但未來國家有望加強經濟刺激政策。由於中國經濟結構已較當年明顯變化，受疫情影響最大的消費需求和服務業是當前中國經濟的壓艙石；另外一方面，疫情發生於中國經濟下行週期，這可能會放大疫情所引起的負面影響。我們預計最不利的情況1季度GDP增速將跌至5%左右。

3）對於機場航空行業，我們認為在疫情逐漸發展階段，全球交通管制措施將趨嚴，機場航空兩個板塊的月度經營數據將有明顯跌幅，業績在Q1-Q2季度有可能出現明顯下跌；但是當新增病例人數呈下降趨勢並且疫情得到明顯控制後，市場情緒得到緩解，此時航空股估值較低，對長期投資者來說具備較強投資價值。積極的財政與貨幣政策以及政府加大對航司的補貼都將在疫情末期加速航空股的反彈。

4）對於快遞行業，我們認為隨著疫情的發展，行業推遲復工，短期（1-2周）快遞業務量或有負面影響。但是中期來看，疫情將使得消費者的大部分購物需求由線下轉為線上，這一部分導流將促進電商快遞業務量增長。中期來看，疫情將提升線上消費需求，快遞行業的景氣度仍維持高位。

2、覆盤2003年非典疫情對交運行業的影響

“非典型肺炎”（嚴重急性呼吸綜合徵）最早於2002年11月16日在廣東順德爆發。世界衛生組織公佈的疫情顯示，2002年底到2003年8月，非典在全球共波及32個國家和地區。全球感染人數共8422例，死亡916例，平均病死率為10.8%。

2003 年非典型性肺炎大致經歷了三個階段：

第一階段為 2002 年 11 月首例案例在廣東爆發至 2003 年 2 月，屬於局部爆發階段，這個階段發生的案例主要在大陸地區，以廣東為主要局部爆發點。

第二階段為 2003年3月至5月，屬於全面爆發階段，主要時間點為3月6日北京接報第一例輸入性非典病例，3月12日世界衛生組織發出了全球警告，4月開啟全國大規模公開防治，5月29日北京非典新增病例首現零記錄。

第三階段為 2003年6月到7月，疫情得到全面控制，6月1日衛生部宣佈北京市防治非典型肺炎指揮部撤消，7月13日，全球非典患者人數、疑似病例人數均不再增長，非典過程基本結束。

通過數據對比，我們發現非典疫情對中國宏觀經濟的影響大約持續一個季度，在疫情控制住以後，全國整體客流、社零總額以及GDP增速都回復正常水平。以GDP增速來看，03年第二季度GDP增速大約下降2個百分點。以社零總額來看，03年5月同比增速大約下降4個百分點，季度影響大約為1個百分點。以交通運輸客運數據來看，全國客流量在2003年二季度同比跌幅達29.6%。

通過對比2003年SARS新增確診人數和上證綜指、申萬交運漲跌，我們可以發現，新增病例人數是市場情緒的風向標。2003年非典疫情爆發造成的市場調整最早觸底就是在新增確診人數下降之後。以2003年2月12日為基點，申萬交運指數於03年5月14日觸底，跌幅為4%，於6月3日達到反彈後的高點，漲幅為6%。

從子板塊來看，航空運輸板塊在疫情爆發階段漲幅明顯跑輸上證綜指，機場板塊相對影響較小；兩個板塊也都在新增確診人數下降之後觸底，但疫情結束後，兩個板塊有明顯回升。

在非典疫情全面爆發階段，民航旅客週轉量大幅減少，三大航利潤遭遇重創，但疫情高峰過去後，民航旅客週轉量迅速反彈，三大航業績復甦，股價反彈可觀。

“非典”疫情給中國航空業造成巨大打擊，民航旅客週轉量自2002年12月以來銳減，2003年5月同比跌幅達到77%，當月旅客週轉量僅為23.6億人公里。2003年三大航利潤大幅下滑，其中東航虧損大約8億元（歸母淨利潤口徑）。

此次“非典”疫情超過了以往任何一次天災人禍對航空業的影響。政府採取應急措施，對航空公司給予一定扶持。2003年5月11日，國家稅務總局發出緊急通知，決定民航業在2003年5月１日至9月30日期間對民航的旅客運輸業務和旅遊業免徵營業稅、城市維護建設稅、教育費附加。上海也將抗擊“非典”的專項資金用於補貼機場和航空公司。

2004年，由於疫情得到控制，各類商務活動大幅反彈，旅遊出行也重新回暖，航空業發展重新回到正軌。以南航為例，整體旅客週轉量在2004年3-5月出現巨幅反彈。2004年三大航歸母淨利重新回升。

覆盤2003年航空股走勢，南航港股股價在SARS新增人數開始下降時候觸底，隨後開始大幅度反彈。以南航港股為例，自2002年11月16日爆發首例“非典”病例開始，南航港股股價呈下跌趨勢，於2003年4月28日跌至0.82港元，跌幅（相對於2002年11月16日）為29%；但疫情得到控制以後，股價於2004年2月23日上漲至2.58港元，漲幅（相對於2002年11月16日）為121%，反彈幅度可觀。與上證綜指和申萬交運指數相比，南航反彈的節奏更快，幅度更大（南航港股在4月28日觸底，而上證綜指在5月中旬左右觸底）。

總體來看，隨著疫情高峰過去，全國民航客流逐步恢復，市場關注點回到經濟受到影響的程度和政策對沖措施的出臺。積極的財政與貨幣政策以及政府加大對航司的補貼都將在疫情末期加速航空股的反彈。

對於機場行業，“非典”造成的影響與航空類似。在疫情全面爆發的時候，全國機場旅客吞吐量、起飛架次增速顯著下降，北京首都機場等國內主要機場表現明顯。

“非典”期間，雖然社零總額增速下滑明顯，但卻意外加速了線上網絡消費的繁榮。雖然疫情爆發並不是決定性因素，但是客觀上確實促進了居民購物習慣的改變。據艾瑞諮詢，2001年中國網絡購物用戶數僅為208萬人，此後一直保持穩步增長，到2005年中國網絡購物用戶數高達1855萬人，CAGR高達72.8%。其中2003年同比增速達102%。

各大電商企業在03年開始加速佈局。2003年5月, 阿里巴巴集團投資成立淘寶網, 進軍C2C市場；2004年1月,京東開始涉足電子商務。這一時期噹噹、卓越等電商也得到較快發展, 細分品類電商平臺不斷出現, 並且隨著電商發展速度的加快, 資金需求不斷增長, 促使電商企業不斷向資本市場尋求助力。2003年12月，慧聰網在香港創業板成功上市。電商企業的出現也促進了相關政策的完善，2004年、2005年，我國相繼出臺發佈《中華人民共和國電子簽名法》、《關於加快電子商務發展的若干意見》、《網上交易平臺服務自律規範》，以保障、維護、促進電商行業的穩健快速發展。

快遞行業充分受益於網絡購物的發展，在眾多行業遭受“非典”打擊的情況下，實現業務量逆勢增長。2002年，全國快遞業務量為1.4億件，較2001年增長10.24%，到2003年，快遞業務量同比增長22.86%，達1.72億件。“非典”之後的幾年中，我國快遞企業與規模迅速發展，快遞業務量增速保持在15%以上。

作者 | 蘇寶亮團隊

來源 | 招商交運物流

此文系作者個人觀點，不代表物流沙龍立場

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