核心观点
美国大选在爱荷华州的首次初选落幕，初选结果与此前市场预测结果出现了一定的偏离，选举的不确定性比市场想象的要更强。历史经验显示，此次结果对最终总统提名有较强的参考意义，未来总统候选人将大概率从布蒂吉格、桑德斯、沃伦、拜登、特朗普这五人中产生。民主党内部分化以及两党明显对立意味着美国政治的不确定性将长期存在，这可能是市场尚未定价的风险因素。
正文
▌ 美国大选首次初选在爱荷华州举行，鉴于历史上首次初选的示范效应，我们提示投资者重点关注以下三个方面：一是首次初选的结果是否符合此前市场预期？对此有哪些启示？二是首次初选结果对最终总统提名有多大的参考性？到底谁将脱颖而出？三是关注美国政治不确定性的持续性和对市场的影响。
▌ 首次初选结果与此前市场预测结果出现了一定的偏离。 美国时间2月3日爱荷华州举行了美国大选首次初选活动，这也是民主党首次党团选举。截至最新选举结果显示（已公布97%选票），南本德市市长布蒂吉格（Buttigieg）获得26.2%的州代表席位，佛蒙特州参议员桑德斯（Sanders）以26.1%的微弱劣势居次席，马萨诸塞州参议员伊丽莎白·沃伦（Warren）以18.2%的得票率领先于前副总统拜登（Biden）15.8%的支持率。这与此前市场预测结果出现了一定的偏离。从RCP的民意调查结果来看，布蒂吉格首次初选支持率仅为16.8%，明显低于桑德斯（图1）。市场预期不一致的背后实际反映了民主党内部竞争非常激烈以及选举的不确定性比市场想象的要更强。
▌ 首次初选结果对最终总统提名有较强的参考意义。历史经验显示首次初选结果对最终总统候选人有一定的预测作用。我们梳理了从1976年以来的首次初选情况，历史上赢得首次初选的候选人在22次选举中有14次都获得了最终总统提名（表1），这意味着首次初选获胜者有超过60%的概率赢得党内提名。我们还发现几乎所有总统提名人首次初选的支持率都排在前三名（仅有一次例外），因此我们基本可以认为民主党总统提名人很可能就会在此次初选的前三名中产生。但考虑到这次选举结果是历史上首次有四位候选人（拜登排名第四）支持率都达到15%以上，且拜登在全国整体的民调中依然领先，此外共和党内特朗普赢得党内提名几乎没有悬念，
未来总统候选人将大概率从布蒂吉格、桑德斯、沃伦、拜登、特朗普这五人中产生。▌ 美国政治的不确定将长期存在。美国政治的不确定性主要体现在两个方面：1）民主党内竞争激烈，不确定性有所增加。从最新民调数据来看，拜登的支持率有所下降，桑德斯和布蒂吉格支持率有所上升。而根据市场的预测结果，桑德斯在后面的新罕布什尔州（2月11日），内华达州（2月22日）的初选中可能胜出；拜登在南卡罗莱纳州（2月29）选举中可能胜出，这将进一步加剧民主党内支持率的分化。2）两党的对立很可能会持续存在。特朗普弹劾案最终以共和党和民主党的完全对立投票（53：47）宣告特朗普无罪而落下帷幕，符合市场预期。但这次弹劾背后反映出来的两党极度分化和互不信任问题已经非常突出。此外，当前市场概率显示2020年美国大选之后出现分裂国会的可能性很高（图2）。民主党内部分化以及两党明显对立都意味着美国政治的不确定性将长期存在，这可能是市场尚未定价的风险因素。
本文节选自中信证券研究部已于2020年2月7日发布的报告《2020美国大选前瞻系列之二：如何看具有风向标意义的美国大选初选》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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