承接上文，第四部分說說鋼鐵工業的原材料，鐵礦石的問題。
鐵礦石成本佔到鋼企稅前成本的將近50%，是最重要的利潤影響因子之一。其實沒有跟蹤鋼鐵企業之前，就一直聽說我國鋼企大而不強，各自為戰，上游資源壟斷在國外幾個大礦山手裡，我們對礦石沒有定價權。
事實是不是這樣呢？
1、鐵礦石的供需格局
首先說明一點，我國鋼產量佔到全球的超過50%，而鐵礦石的產量也並不少。2019年國內的鐵礦石產量有8.44億噸，而全球的產量大概是20億噸，中國產量差不多也有接近42%的比例。
42%的礦石產量對50%的鋼產量，看起來差不多，但我國一年還是要進口鐵礦石達10億噸，主要原因是國內的礦石質量太差，品位低。平均品位只有33.2。
從上圖可以看出，我國基本是最低的那一檔，低於25的就不能被工業利用了。像遼寧鞍山和本溪的大礦床，礦石儲量達109億噸，但平均品位只有20-40%，必須先經過精選才能鍊鋼。所以8.44億噸的總產能，折算成精礦才2.2億噸，當然不能滿足我國10億噸的鋼產量需求了。我們的礦石含鐵量少，開採成本還高，八成的原料只得依賴進口，這在可以預見的未來都是不可改變的事實。
<strong>我們來看看世界礦石的供給。
全球產能折算精礦大概16億噸，其中四大礦山就佔了10億噸，其他一些中小產能的國家約5億噸，業內稱為“非主流礦山”，包括印度、南非的礦山。
四大礦山指巴西的淡水河谷（第一大），澳洲的必和必拓、力拓、FMG（分別排在二三四位）。我國進口量的90%都來自這四大礦山，所以說他們壟斷了國內鋼鐵業的礦源，這種說法是有一定道理的。整體來說，四大礦山的生產成本都比較低，礦石品位高，通過海運的低成本方式到達我國港口，競爭力很足。
<strong>有人說四大礦山已經形成了事實上的托拉斯，即攻守同盟，鉗制著我國鋼鐵業的發展，吃掉了產業鏈上大量的利潤，我覺得這種說法有失偏頗。
各個礦山集團，背後的股東結構錯綜複雜，其最終目的是要給各自的股東掙錢的，有時候還會有利益衝突。以我瞭解的情況來看，淡水河谷的主要股東有巴西政府、日資三井財團、美國華爾街資本。必和必拓的股東有匯豐（25%）、JP摩根（14%）、黑石（8%）、花旗（5%），另外還有一點兒中資的成分。力拓的第一大股東是中國中鋁和美鋁聯合成立的公司，佔比12%，以及法資、澳資、華爾街資本。FGM的背後，中國華菱鋼鐵集團持有17.3%的股份，佔比第一，另外是一些零星的小股東。
從這個股本結構上看，有國企，有私企，有華爾街，有各礦石進口國的大財團，還有中資的參與，澳洲和巴西本地的資本話語權都沒有那麼大。<strong>這些資本各自有著不同的利益訴求，沒有那麼容易形成鐵板一塊的穩固聯盟。而且即使像原油輸出國組織（OPEC）那樣的事實上的聯合體，也經常因為生產配額的問題發生糾紛，所以對於四大礦山的壟斷問題其實不需要太過擔心。
在價格的層面，我們對國內鐵礦石期貨，和最常見的大宗商品上海20MM螺紋鋼的價格，做一個關聯度分析：
近4年來，從供給側改革以後，螺紋鋼價格的漲幅是102%，鐵礦石的漲幅也是102%，巧了。如果四大礦山對於鐵礦石價格的影響力真的有那麼大，為什麼這四年裡漲幅並沒有明顯的強過螺紋鋼？
而且從圖中可以看到，這四年中，2017年1月到2019年1月的兩年間，礦石價格的相對錶現要差的多，這也是國內鋼企日子過得最舒服的兩年。後來礦價有一個明顯的翹尾，其實是受到巴西VALE礦難這種突發事件的影響，後來又有澳洲颶風減少港口運量，使總供給出現了一個缺口，導致礦石在2019年中的一段時間內表現相對強勢，這屬於一次性事件的衝擊，持續性不強。2020年因礦難關停的產能復產後，礦石的價格還會顯著下行。
<strong>通過對礦石-鋼材價格的關聯度分析，也可以佐證我們之前的判斷，即四大礦山仍然是基於各自逐利的目標來安排生產計劃的。鋼價不景氣時，國內鋼企降低產量，礦石的需求減少，礦價低迷，四大礦山會考慮關停部分礦場。鋼價景氣時反之，四大礦山會增加供給來創造更多的盈利。誰會和錢過不去呢？
還有一個重要的信息是，我國並不是國際鐵礦石市場的唯一買方，從全球需求的角度來看：
（下圖來自華泰期貨研究所的統計）
全球生鐵產量，近幾年的增速很低且逐漸下滑，到2019年末幾近負增長。其中中國的增速是正的貢獻，但除中國外的需求到2019年末的時候已經是負增長了，<strong>所以全球鐵礦石的需求是比較萎靡的，整體處在一種供過於求的狀態，礦價不高，幾大礦山正愁著怎麼去做減產，此時中國客戶的重要性反而更加突顯出來。
當然我這裡並不是否認四大礦山的盈利能力，相反，它們曾經長時間的處於產業鏈上的王者地位。除了少數年份比如2015年是虧損的，大部分年份可以依靠低成本開採的優勢賺得盆滿缽滿，以前經常有報道四大礦山的盈利可以達到我國所有鋼廠總利潤之和。2016年，四大礦山的盈利是800多億，國內鋼企加起來只有400多億。2017年藉著供給側改革的東風，我國鋼企實現利潤3400億，四大礦山盈利1500億，這是第一次我國鋼企利潤超越四大礦山。2018年鋼企利潤4700億，利潤繼續大增39%，超過四大礦山也是妥妥的。不過2017-2018兩年我國的鋼鐵業顯得過度繁榮了，有打擊地條鋼、環保限產、嚴控新增產能等政策影響，在需求端又因基建和地產顯得非常旺盛，使鋼價保持在絕對高位。
<strong>通過這一系列分析我們可以發現，礦石企業對我國鋼企的絕對議價權是不存在的，如果我們投資的又恰好是其中經營最出色，成本管控能力最優秀的鋼企，就更不用擔心上游的制約了。
這裡不要糾結於礦山企業的相對優勢地位，有些資源稟賦是別人孃胎裡帶來的。就像中東國家，地下刨一鏟子就噴出來源源不斷的優質原油，而我國就要打兩三千米的油井去採油，賺一點兒辛苦錢。巴西、澳大利亞有巨大的富鐵礦，很多還是露天的，載重400噸的巨無霸礦山車，一車一車往外拉：
一個輪胎就有一層樓高，這種效率你比得了嗎？我國可沒有這麼好的條件，只能努力去發展中遊的鋼鐵工業。
其實採掘業和冶煉工業並不衝突，日本和韓國完全不產鐵礦石，鋼鐵的產量和質量卻世界領先，冶煉技術甚至超越了西方發達國家，誕生了一大批像新日鐵、浦項制鐵、神戶制鐵、住友這樣的世界知名鋼企。
<strong>所以我國的鋼鐵工業要做大做強，完全可以靠自己的努力，去提高精細化和自動化管理水平，提高產品的質量標準，和有沒有鐵礦石的定價權關係不大。
這裡要引申出一個小問題，就是巴西和澳洲為什麼只出口鐵礦石，而不自己冶煉鋼鐵，轉而出口鋼鐵呢？其實這裡面的門道也比較多，首先鋼鐵業在世界範圍內都有地方保護主義的傾向，這麼重要的金屬，一些大國肯定要保證一定的自給能力的，不願意把產能輕易的轉移出去，確保能源安全。像澳洲、巴西這樣的國家，鋼鐵內需不足，礦石產量卻無比巨大，而且鋼鐵業是重汙染、薄利的行業，發展的動力不足，哪有直接挖礦來的爽。鋼價不景氣的時候，高爐可不能隨意停產，即使虧損也要繼續幹，而關閉一座礦山就簡單多了，等礦價漲回來的時候復產就好了，礦石不多不少還在那裡，整體風險要小的多。
但是話說回來，具有礦藏稟賦的國家就一定好嗎？也不是吧，大家一定聽說過“<strong>資源的詛咒”這個概念。
扯遠了，扯遠了，還是回到我們的正題上來。以上主要是通過一些分析，來講清楚一個關鍵問題：
<strong>投資鋼企可以關注礦價，但並不需要太在意上游礦山的壟斷。鋼企之間差異也很大的，我們可以優中選優，投資那些風險最低，盈利能力最強，性價比最好的鋼企即可。
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2、鐵礦石價格走勢研判
這裡先回顧一下2019年全年的鐵礦石價格走勢，並對2020年做一個展望。
過去的一年，礦價表現出一箇中間高兩頭低的狀態。其中，一二月份鋼廠噸鋼利潤高，生產積極，高爐開工率保持高位，礦石從495爬升到600附近。之後的三月，巴西淡水河谷（VALE）爆發了嚴重的礦難而部分停產，有34人死亡，250人失蹤，恰逢澳洲颶風影響港口發運量，直接造成我國鐵礦石供應1億噸的缺口。從5月開始，澳洲和巴西的發運量保持在低位，供需關係開始惡化，礦石價格坐上火箭，一路躥升到峰值910元每噸的水平，升至近四年的高點。8月開始，受礦難影響的VALE開始復產，疊加國內施加嚴厲環保政策的影響，限制了鋼產能，也就打掉了一部分需求，使礦價的預期發生翻轉，暴跌至580元每噸。10月開始，鋼材庫存基本去化，鋼企生產的積極性又有所恢復。鋼企對後市較為樂觀，開始對礦石進行補庫，使礦價重新攀升到年底的663元。
從這裡開始是一個分水嶺，2020年的1月，新冠肺炎的疫情開始逐漸展現出影響力，鋼企生產，包括鋼材的需求端受到嚴重的干擾，市場進入了一個非正常狀態。這個時候按傳統的分析框架，已經很難精準預測礦石的需求情況了。
現在市場對鐵礦石非常的悲觀，2月3日節後第一個交易日，國內期貨品種普遍大跌，鐵礦石主力合約直接跌停。在疫情影響下，鋼企下游的製造業、建築業復工受到明顯的影響。但是對於鋼企（高爐），由於行業的特性，必須保持持續的生產，鋼鐵庫存出現了一些淤積。所以現在鐵礦石方面的情況是，供給沒有問題，需求受到重大沖擊，短期的價格預測已經沒有意義了。
但是站在中長期的角度，疫情總會控制住的，礦石的需求端會逐步恢復正常，而供給端也已經有了一定的保障，礦價會伴隨鋼價上下震盪。對於鋼企來說，最差的情況也就是2019年6-8月的時候，即去年第三季度。而我們知道，在一次性利空因素的衝擊下，2019Q3財報大量的鋼企仍然可以保持不錯的盈利，根本無需太多擔心。
本部分到此告一段落，小結一下：
<strong>我國鋼企原料依賴進口，上游是四大礦山，但在供給側改革的背景下行業格局重塑，已經具有一定的議價權。2019Q3是鋼價-礦價大幅背離的時期，鋼企仍能保持可觀的盈利能力。
下一部分，我們要回到鋼鐵行業本身，說說鋼材的供需格局，包括鋼企的產能，下游行業的需求等問題，敬請期待。
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