作者 | 王洪臣
來源 | 債市觀察
近日，世界三大評級機構之一的穆迪將天齊鋰業股份有限公司（下稱“天齊鋰業”， 002466.SZ)公司家族評級從“B1”下調至“B2”。同時，天齊鋰業全資子公司天齊芬可有限公司發行、天齊鋰業提供擔保的3億美元債券的高級無抵押評級從“B1”下調至“B2”。評級展望仍為“負面”。
此前兩天，天齊鋰業發佈了最新的業績修正公告，預計2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損26億至38億元。
01
367億負債壓頂，3個月內2次降級
公開資料顯示，天齊鋰業成立於1992年，前身為四川省射洪縣的第一座碳酸鋰工廠，名為射洪鋰業。2004年，蔣衛平接手後更名為天齊鋰業，公司於2010年在深交所上市。
在蔣衛平的帶領下，天齊鋰業先後將全球儲量最大的固體鋰礦石供應商澳大利亞泰利森鋰業（下稱“泰利森”）、擁有世界最好鹽湖礦的智利化工礦業公司（下稱“SQM”）納入麾下，一躍成為鋰電行業的全球龍頭之一。
但進入2019年後，天齊鋰業的發展便陷入困境，業績預虧38億的同時，還連遭評級機構“敲打”。上述降級，已是3個月內穆迪對公司的第二次降級。
2019年12月，穆迪將天齊鋰業企業家族評級由“Ba3”下調至“B1”，評級展望為負面。
當時，穆迪方面表示，評級下調主要反映了天齊鋰業配股收益明顯小於預期。這種情況將導致公司的去槓桿速度慢於預期和流動性較預期緊張，這兩個因素使公司處於B評級範圍。
而對於此次評級下調，穆迪副總裁兼高級信貸官Gerwin Ho表示，“評級下調主要反映了天齊鋰業由於其資本結構弱化而導致的財務靈活性降低，這反過來又將增加再融資風險，尤其是考慮到其用於收購SQM的部分貸款將於2020年11月到期。”
可見，這兩次降級都與天齊鋰業日趨緊張的資金鍊有關。
穆迪在公告中指出，截至2019年9月30日，天齊鋰業持有的17億元人民幣的現金儲備(包括限制性現金)不足以支付31億元人民幣的短期債務。
公開資料顯示，截至2019年三季度，天齊鋰業負債總額為367.28億元，其中有息負債為336.93億元。其中，一年內需要償還的短期負債為31億元。而同期公司的貨幣資金17.38億元。
就在此前一年的2018年同期，天齊鋰業的總負債額還只有87.97億元，一年新增負債179.31億元，資產負債率達75%。而在2017年底，其資產負債率僅為40.39%。
另外，從短期償債能力指標來看，天齊鋰業的速動比率由2017年末的2.92下降到2019年9月末的0.53，流動比率由3.11下降至0.69。
可見，穆迪的擔心不無道理。而這兩年來，到底是什麼導致天齊鋰業負債一路飆升，並將自身置於尷尬境地呢？
02
業績大變臉，兩次“蛇吞象”釀苦果
據小債瞭解，在天齊鋰業一路逆襲，晉級世界鋰電巨頭的道路上，有兩次“蛇吞象”收購功不可沒。
第一次收購在2012年。當時天齊鋰業的總資產只有15.69億元，卻敢於耗資40億元，對泰利森發起控股收購。2014年，這筆收購成功完成，天齊鋰業實力大增。
2018年5月，天齊鋰業再次上演“蛇吞象”收購，以40.66億美元（約258.9億元）的對價，收購SQM公司23.77%股權。該筆交易天齊鋰業自籌資金7.26億美元，向銀團借款35億美元，槓桿率接近5倍。
值得注意的是，上述35億美元貸款的還款期限均為2020年11月29日。這也是此次穆迪報告中，著重提到的降級原因之一。
而隨著天齊鋰業的收購，其業績卻不盡如人意。2019年上半年，天齊鋰業實現營收25.9億元，同比下降21.28%。這是其2013年來營業收入首次下降，也是上市以來營收降幅首次超過兩位數。另外，公司淨利潤僅為1.93億元，降幅高達85.23%。
進入2019年第三季度，營收下滑的趨勢並未得到緩解，歸屬淨利潤下跌幅度更是超過90%。
在當期的業績報告中，天齊鋰業仍預計2019年度歸屬於上市公司股東的淨利潤為8000萬元至1.2億元。
但春節後不久，天齊鋰業預告業績“變臉”，引發外界譁然。
2月3日，天齊鋰業發佈最新業績修正公告，預計2019年歸屬淨利潤為虧損26億至38億元。
對於虧損的原因，天齊鋰業表示，其中計提SQM長期股權投資減值準備約22億元，智利稅務事項影響淨利潤3.32億元，澳大利亞納稅調整事項影響淨利潤1.3億元等。此外，2019年第四季度鋰產品價格繼續下滑，產品銷售毛利低於預期，公司融資成本有所增加等因素也影響了公司淨利潤情況。
不難發現，“蛇吞象”吃下SQM，是天齊鋰業此次鉅虧的主要原因。而為了緩解債務壓力，公司於2019年底實現配股募資，共募集資金約29.32億元。
據小債瞭解，此次配股讓天齊鋰業成為近5年來A股唯一一家進行兩次配股的上市公司。但該次配股所募資金，仍不足以償還因收購SQM股權而產生的全部貸款。
面對鋰電巨頭的尷尬處境，你認為它的未來會怎麼樣？歡迎在下方留言評論。
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