投資要點
2020年1月CPI同比5.4%（前值4.5%），PPI同比0.1%（前值-0.5%），我們對此點評如下：
春節錯位疊加成品油調價，CPI同比增幅擴大。1月影響CPI最核心的因素有兩點：1）食品供需本就處於偏緊的格局，另外今年春節與去年錯位，基數效應放大了食品及非食品的同比漲幅：12月食品菸酒同比上漲15.2%（前值12.9%），拉動CPI上漲4.52%（前值3.82%），豬肉和鮮菜均是主要拉動項，非食品方面，其他用品及服務、醫療保健、教育文化和娛樂同比分別為4.8%、2.3%和2.2%，漲幅出現擴大。2）受去年四季度國際原油價格上漲影響，發改委於19年12月30日上調了成品油價格，因此1月交通和通信分項同比大幅升至0.9%（前值-0.7%），並對全社會運行成本上行構成壓力。食品和油價共振是1月CPI創下2011年以來新高的主要原因，核心CPI同比為1.5%顯示終端需求仍然偏弱。
基數效應導致PPI同比轉正，環比變動繼續持平。1月PPI同比0.1%為連續第三個月回升，主要受基數效應反轉影響（19年1月PPI環比-0.6%）。1月PPI環比連續第二個月持平顯示工業品價格仍處於弱企穩的狀態。分行業來看，油氣和有色產業鏈是PPI環比的最大拉動項，黑色、煤炭、化纖及化學制品業、交通設備、電子設備是PPI環比的主要拖累項。從PPI分行業的結構變化來看，週期及設備的需求並未啟動，逆週期調節的作用尚未顯現，春節後企業的復工節奏將是未來一個月的觀察重點。
CPI高點已過，PPI成為未來觀察重點。前期母豬存欄、飼料產量等指標已經印證生豬產能恢復的勢頭得到鞏固，“豬通脹”對市場的擾動將逐步消退，1月豬價上漲更多受春節需求的推動。另外，1月國際原油價格跌幅較大，2月國內成品油價格大概率將跟隨調降，燃油對CPI的拉動作用也將有所消退。由於2019年CPI逐步上行，基數效應反轉將導致1月大概率成為20年全年CPI高點，通脹的核心關注點將切換至PPI。目前來看，事件衝擊對節後復工的時間產生擾動，這給PPI企穩回升帶來較大不確定性，未來需要持續跟蹤事件衝擊的演化以及政策對沖的強度和節奏。
資金松+期限利差高+增量資金需求，債市仍有機會，但從性價比角度看債市可能進入了較弱的階段。1月CPI大概率是全年高點，CPI接下來並非市場的主要矛盾。情緒波動可能告一段落，市場需要向基本面、流動性等因素迴歸，債市仍有機會：1)穩增長壓力上升，貨幣政策大概率將會維持寬鬆的基調，流動性寬鬆的時間可能會拉長。從政策底到經濟底、從寬貨幣到寬信用寬財政效果顯現的時間均被拉長。2）當前期限利差仍維持在較高水平，長債可能仍有下行空間。信用債可能仍有一段的填坑時間。3）從微觀結構上，當前債市供需結構存在一定程度的錯位。但從股債性價比（股票股息率-10年國債收益率）的角度看，當前債券的性價比可能已經進入了較弱的階段。
風險提示：基本面變化超預期；監管政策超預期
報告正文
風險提示：基本面變化超預期；監管政策超預期
20200203 避險升溫下的交易性機會——2月債券市場展望
20200107 如何看待基本面的共識與分歧？
20191231 經濟持續改善的基礎仍在——12月中採PMI點評
20191217 如何理解經濟數據的改善？——11月經濟數據點評
20191213 政策“淺調控”對債市意味著什麼？
20191211 寬信用逐漸展開——11月金融數據點評
20191210 關注通脹邏輯的切換——11月通脹數據點評
20191201 經濟邊際改善，債市“逆風”仍在展開——11月中採PMI點評
20191118 基建的邊際變化與空間
20191115 穩增長在路上——2019年10月經濟數據點評
20191112 蓄勢為遠航——2020年利率年度策略
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《CPI高點已過——1月通脹數據點評》
對外發布時間：2020年2月10日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
喻坤 SAC執業證書編號：S0190517090003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
研究助理：羅雨濃
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（2）投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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