■ 劉柯
上證指數尚在2850點左右徘徊，資本市場也還在擔憂疫情對經濟的影響的時候，A股卻迎來了史上最高發行價新股。11日，石頭科技網上申購，發行價每股271.12元，對應2018年扣非前攤薄後市盈率為58.76倍。
有人說這個價格不高，因為石頭科技業績增長不錯，按2019年業績動態估值差不多25倍，和行業平均估值差不多。而且公司總股本小，募集資金除以總股本就該是這麼高的發行價；也有人說這個價格高得離譜，因為石頭科技屬於傳統的家電企業，對大客戶依賴嚴重，過高的發行價透支了其在二級市場的未來表現，會對市場形成壓力。
我對以上兩種截然不同的觀點不予評論，只發表一下自己的觀點：第一，高價發行但公司缺乏實質性技術支撐的公司表現如何？第二，註冊制發行是不是就一定伴隨著高價發行？第三，保薦鏈條如何為市場化發行當看門人？
以史為鑑，但凡高價發行但公司缺乏實質性技術支撐的公司，上市以後基本上就是跌跌不休的價值迴歸之路。2010年5月, 生產肝素鈉原料藥的海普瑞，以A股當時的最高發行價148元、市盈率73.27倍在深交所掛牌交易，一度被認為是A股的神話，但上市第三天便跌破發行價，到現在揮霍了近50億募集資金，主業低迷；創業板首批第一高價發行的神州泰嶽，每股發行價高達58元，一上市就衝上百元，風光無限，到現在落到年虧損十億以上，股價只有3元出頭的境地；從中興通訊分離出來的芯片第一股國民技術，當年每股發行價87.5元，一上市業績就持續下滑，股價從每股183元跌到現在的7元出頭。雖然上述公司目前的股價並不是復權價，但無論主業還是股價，都難與當初驚豔的發行價相提並論。
現在只要一提註冊制發行彷彿就是高價發行，而且理由非常充分。你要說估值，石頭科技按2019年最新業績，發行市盈率才25倍。但要知道，石頭科技實際上只需要募集13億資金，但按271元的發行價會超募近30億。要知道它業績再好，也不過是給小米設計家電的，主要是掃地機器人，這個行業的龍頭是科沃斯，但科沃斯的業績卻是下降的，石頭科技傍上小米就能一飛沖天？市場化發行如果不進行制度制約，肯定是按募資最高的發，超募都是公司的。前面幾個超高價格發行但隨後主業一蹶不振的公司，都有大額的超募資金，要麼放在銀行裡吃利息，要麼亂投資，不是自己的錢怎麼會心疼？
既然市場對高價發行沒法，那就該思考一下保薦鏈條如何為市場化化發行當好看門人？石頭科技並不像大疆、中微等是科技領域數一數二的獨角獸，如此高的發行價格可能只能依賴袖珍股本和高送轉來維繫，過高的發行價格如果遇上不太好的市場環境，再疊加公司自身沒有什麼核心技術含量的話，對二級市場就是一種一次性掠奪，隨後公司股價將會價值迴歸。如果公司股價跌破發行價，如果超募資金又被亂用，那麼保薦鏈條該承擔怎樣的連帶責任？很多機構在為上市公司高價發行捧場的時候，都是揣著明白裝糊塗，它們沒責，你信嗎？
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