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一個月以來，新型冠狀病毒肺炎的擴散在世界範圍內引起廣泛關注，中國政府和全國民眾正全力投入抗擊疫情的戰鬥之中。
為推動新冠肺炎疫情的防控，幫助政府、企業、社會妥善應對由此引發的各方面問題，盤古智庫迅速反應，組織包括學術委員、研究員等在內的智庫專家提出了一系列建議。
從1月23日（農曆大年二十九）開始，盤古智庫陸續向有關機構提交內部建議10份，包括《盤古智庫關於武漢新型冠狀病毒肺炎的四十五條建議》等。同時，向社會公開發布疫情影響分析和建議40餘份，包括《關於疫情期間善於開會的建議》（1月28日）、《關於疫期物價合理監管的建議》（1月29日）、《疫情過後，中國經濟怎麼走和我們怎麼辦》（1月31日）、《新型冠狀病毒感染肺炎對日本經濟的影響》（2月3日）、《各地扶持中小企業政策措施觀察報告》（2月6日）、《關於疫情後經濟恢復的若干建議》（2月12日）等，得到了各方的積極反饋。
本文系盤古智庫高級研究員、國盛證券首席宏觀分析師熊園關於“疫情下通脹怎麼走”的分析和建議。
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事件：1月CPI同比5.4%，前值4.5%；PPI同比0.1%，前值-0.5%。
核心結論：1月CPI如期“破5”且大概率為全年高點，主因春節錯月、超級豬週期和疫情衝擊；1月PPI如期轉正、且大概率為上半年高點，尚未體現疫情影響；往後看，疫情短期內可能推高CPI、拖累PPI，但不改全年節奏，即：今年全年CPI前高後低、PPI前低後高。具體看，我們預計：CPI同比1月為全年高點，二三月趨降，Q2仍在4%以上，下半年總體回落但難跌破3%；PPI同比1月為上半年高點，二三月再轉負並可能延續至二季度，下半年再回升並有望回到0上方。需要指出的是，後續疫情演化仍是重要擾動。疫情下貨幣政策更需寬鬆，通脹制約進一步下降，維持此前判斷，再降準“降息”可期，Q1信貸社融有望延續高增。
1、1月CPI如期“破5”且大概率為全年高點，主因春節錯月、超級豬週期和疫情衝擊。
1）1月CPI同比中新漲價因素為1.4%，應主要與春節有關。 2016-2019年1、2月中，春節月新漲價因素平均為1.6%，較非春節月高1個百分點。
2）春節疊加疫情，食品項漲價明顯。1月CPI食品同比擴大3.2個百分點至20.6%，豬肉、蔬菜漲價明顯。豬肉方面，1月CPI豬肉分項同比上漲116%，拉動CPI同比 2.76個百分點；豬肉環比由12月的-5.6%漲至8.5%。豬價上漲應主要與前期企業透支部分出欄、豬肉庫存減少、春節需求增加等有關。維持此前判斷，鑑於2019年三季末存欄見底和年底出欄加速，2020年二季度豬價可能再面臨一波上漲。鮮菜1月同比上漲17.1%，拉動CPI同比0.45個百分點，可能與春節、疫情加劇了供需矛盾有關。
3）非食品項主要受春節影響，疫情影響尚不明顯。1月非食品同比擴大0.3個百分點至1.6%。受元旦春節雙節提振，交通通信同比擴大1.6個百分點至0.9%，旅遊擴大3個百分點至4.2%。由此看，非食品項應主要受春節返鄉和元旦出遊等影響，1月23日後的防疫升級對交運、娛樂衝擊可能未顯現。此外，受成品油調價影響，1月交通工具燃料同比擴大6.6個百分點至7.2%。
2、1月PPI如期轉正、且大概率為上半年高點，尚未體現疫情影響。1月PPI同比0.1%（前值-0.5%），時隔6個月再度轉正。分部門看，生產資料同比較前值擴大0.8個百分點至-0.4%，生活資料同比持平至1.3%。分行業看，石化產業鏈改善最為明顯（同期Brent原油同比漲5.7%）。此外，1月主要原材料購進價格指數上升2個百分點至53.8%，19年11月至20年1月CRB工業原料指數和南華工業指數同比增速趨勢改善。總體看，1月PPI轉正與過去幾個月來內外需趨於改善相印證，疫情衝擊也尚未在1月體現。
3、往後看，疫情短期內可能推高CPI、拖累PPI，但不改全年節奏，即：今年全年CPI前高後低、PPI前低後高。具體看，我們預計：CPI同比1月為全年高點，二三月趨降，Q2仍在4%以上，下半年總體回落但難跌破3%；PPI同比1月為上半年高點，二三月再轉負並可能延續至二季度，下半年再回升並有望回到0上方。需要指出的是，後續疫情演化仍是重要擾動。
1）疫情在未來2個月可能抬升CPI同比0.2個百分點。借鑑非典，發力點可能集中在豬肉、水產品、蔬菜、醫療保健。考慮到疫情對交運、娛樂等行業的拖累，預計非食品項中交通通信、旅遊價格將走低。綜合看，預計短期食品價格將顯著走高，非食品小幅走高，測算表明疫情影響時間約2個月，拉動CPI同比約0.2個百分點（非典時為0.2-0.4個百分點），近期商務部等部門也頻繁頒發保供政策，預計一定程度上平抑食品漲幅。由此，疫情前預期的CPI全年類“倒U”型應會轉為更接近前高後低，上半年CPI同比中樞在4%以上，三季度後逐步回落，預計兩會定CPI目標可能是3.5%左右。
2）疫情在未來3個月可能拖累PPI同比0.5個百分點。2003年非典時期4-6月PPI同比較前值分別下滑1.0、1.6、0.7個百分點。對於本次疫情，受延遲復工和企業減產等影響，一季度地產、基建預計較為疲弱，疊加WHO認定本次疫情為“國際公共衛生緊急事件（PHEIC）”可能抑制出口，內外需拖累下2月和3月PPI大概率轉負；二季度內外需情況預計有所好轉，但受翹尾因素下滑影響，預計PPI仍較低，不排除延續轉負。測算表明，疫情對PPI影響時間約為3個月，保守估計拖累PPI同比幅度可能在0.5個百分點左右（非典時為1個百分點）；若三季度開始疫情影響消退、基建發力、庫存回補，預計下半年PPI有望持續回升，單月同比也有望重回0上方。
4、疫情下貨幣政策更需寬鬆，通脹制約進一步下降。基於潛在產出、結構性通脹性質、貨幣政策優先目標等因素，我們此前判斷“通脹會影響貨幣政策節奏、但難改方向”。如今疫情下通脹制約無疑會進一步減弱，2月7日央行也指出“在疫情背景和經濟面臨下行壓力下，保持經濟增長更具有重要性”。維持此前判斷，再降準“降息”可期，Q1信貸社融有望延續高增。
風險提示：疫情演化超預期，政策執行力度不及預期。
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