國盛證券2月15日發佈對阿里巴巴-SW的研報，摘要如下：
阿里巴巴3Q20財季業績超預期。3Q20公司實現收入1615億，同比增長38%；超過彭博一致預期的36%。核心電商收入同比增長38%；國內零售業務的年度活躍買家數/MAU達7.11/8.24億，環比增長1800/3400萬，延續快速擴張趨勢。雲計算收入首次突破100億，同比增長62%。剔除股權激勵費用、投資收益及減值等因素影響後，公司3Q20季度實現non-GAAP歸母淨利約465億，同比增長56%。
淘寶直播持續爆發，雲計算收入首次突破百億。阿里的社交化、內容化、生態化打法為其電商業務儲備了較為充足的增長動力，本季度持續開花結果。本季度新增活躍買家數1800萬中超過60%的用戶來自於下沉市場，顯示出阿里在下沉市場打法的強勁勢頭。淘寶直播持續表現亮眼；2019年12月，淘寶直播GMV和MAU同比增長均超過1倍。本季度內阿里雲收入首次突破100億元，同比增長62%，公有云及混合雲服務均實現快速增長。馳援戰疫，危中有機。阿里成立了抗擊疫情和商家扶助兩個專門小組，通過提供資金和物資援助、減免費用等，積極履行社會責任、鼎力扶持中小企業。短期，疫情或對4Q20阿里國內電商業務和本地生活業務產生較大沖擊。其中，國內電商業務所受的影響體現在GMV和變現率兩方面。GMV方面，部分品類，如服裝和消費電子受供給端和需求端的衝擊較大；我們預計公司4Q20財季GMV或同比下滑10-15%。變現率方面，天貓優質商家傭金優惠、天貓年費減免、旺鋪費用減免等扶持政策望幫助商家共克時艱，但同時也會帶來短期變現率下滑；我們預計公司4Q20財季國內電商業務廣告和佣金收入或同比下滑15-20%。4Q20阿里總收入增速或降至10%+水平。本次疫情雖然對公司業務造成短期負面影響，但也加速了盒馬、釘釘等生鮮電商和遠程辦公業務的發展；並且有助於促進電商觸達原本較難觸達的非網購用戶。中長期來看，這一挑戰更有望加速阿里消費互聯網業務的滲透和產業互聯網業務的擴張。維持“買入”評級。我們預計2020/2021財年，公司收入分別增長33%/28%，達5003億/6381億；non-GAAP歸母淨利分別增長38%/22%，達1389億/1692億。基於分部估值法給予阿里巴巴269美元目標價，對應港股261港幣目標價，維持“買入”評級。風險提示：疫情衝擊下電商銷售額放緩，中小企業扶持措施使變現率和利潤端承壓，生態型業務虧損超預期等。
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