Spotify是一個正版流媒體音樂服務平臺，2008年10月在瑞典首都斯德哥爾摩正式上線。Spotify於2018年4月3月在美國紐約證券交易所上市，股票代碼為“SPOT”。根據Spotify的《招股說明書》，Spotify已佔到全球流媒體音樂市場份額的42%，成為當之無愧的行業領導者。在美國科技公司IPO低迷的背景下，一家流媒體音樂巨頭的上市，市場反響拭目以待。
全球主要流媒體音樂平臺
值得注意的是，Spotify採用的“直接上市”方式，是紐交所第一家直接上市公司。按上市首日收盤價計算，Spotify市值約266.45億美元，是美國史上規模最大的直接上市公司。Spotify之所以能採取直接上市方式，大背景是紐約證券交易所剛剛修訂上市規則，以允許科技公司，特別是獨角獸公司直接上市。
Spotify此次採用“直接上市”方式，開創了紐交所乃至全球上市制度的先河。財富雜誌曾巧妙地評價這一制度，“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔”。
在美國曆史上，直接上市的案例非常罕見，此前只在納斯達克證券交易所出現過，但也僅限於一些不出名的小型公司，Spotify是第一家選擇這種上市方式的大公司。而在港股和A股，更是從未出現過這種方式。
具體來說，與傳統的上市（Initial Public Offering，IPO）瞎比，直接上市（Direct Public Offering，DPO；或Direct Listing）方式是一種特殊的上市方式：
一是，直接上市不需要券商和投行作為保薦人，是一個無承銷商的公開上市方式。在直接上市的過程中，公司不需要招聘券商和投行做承銷，這為獨角獸公司省去了可能高達數百萬美元的承銷費。2008年，Visa維薩的首次公開募股佣金高達5.5億美元，相比之下，維薩籌集了196億美元。Uber優步今年首次公開募股時，籌集了81億美元，投資銀行獲得了1.06億美元的佣金。
通過直接上市，不再有承銷團、不再有流通限制，不再有IPO股票分配和優惠待遇。同時，發行人可以節省鉅額的承銷費用，減少上市成本，同時也降低了公司對投資銀行的過度依賴。此外，直接上市可以避免首次公開募股折扣，節省的財務成本甚至比承銷費用節省更多。傳統的首次公開招股為新投資者提供了很大的價格折扣，他們通常會從上市後的股票上漲中獲益，而直接上市股票則以市場定價方式來交易。
二是，根據現行規定，採用直接上市的公司只能通過公開市場向投資者出售現有股票，而不能出售新股。發行人（如Spotify）不用發行新股，只需簡單地登記現有股票，然後即可在資本市場上自由交易。也就是說，發行人公開上市不是由公司發行新股，所有交易的股票全部來自於現有股東的拋售。換言之，直接上市可以避免傳統IPO的“鎖定期”，對公司現有股東所持股份沒有限制，股東可以一次性賣出所有股票。
硬幣總有兩面。直接上市採用不發行新股的方式，意味著無法募集新的資金，因此，直接上市模式主要適合資金已經很充裕、或是已經實現了盈利的公司。當然直接上市也不涉及到稀釋現有股東的股份。通過直接上市，現有股東將可以直接在紐交所出售股票，而不受傳統上市所要求的“鎖定期”的限制，這為公司投資者、員工提供了更便捷的變現機會。
據外媒報道，紐約證券交易研究所(NYSE)於當地時間2019年11月26日上午向美國證券交易委員會(SEC)提交了一份文件，允許上市公司通過直接上市(DPO)而非首次公開發行(IPO)籌集資金，即在直接上市公開交易的第一天，拍賣一部分新股票，但是這些修改內容尚未獲得美國證交會的批准。如果紐約證券交易所的上市規則修改成功，將會有更多科技公司選擇直接掛牌模式。
具體來說，紐約證券交易所計劃修訂《上市公司手冊》第一章，該章概述了紐約證券交易所對完成首次公開募股或直接上市的公司的初始上市要求。如果修正案獲得通過，紐約證券交易所上市公司將被允許通過直接上市籌集資金。納斯達克交易也告訴媒體，它將很快向證交會提交類似的提案。
2020年2月，美國證券交易委員會已經拒絕了這一提議，紐約證券交易所表示，它將“繼續與美國證券交易委員會在這一舉措上合作”。
三是，中國和美國的證監會規定，在傳統IPO中公司必須保持一段時間的靜默期，但直接上市卻不同，公司高管在上市前可以公開討論公司情況。
四是，傳統上市模式下，IPO公司會馬不停蹄地穿梭於美國各州、各城市，對少數機構投資者進行路演。而直接上市模式下，發行人仍需像傳統方式一樣，向美國證監會提交涵蓋完整財務信息的F-1文件。但不再需要全國各地線下路演，而是通過網絡面向全球投資者舉辦投資者日演示。
儘管直接上市有很多優勢，但並不是每個公司都適合這種方式：
首先，由於沒有投行做承銷商，缺少“詢價圈購”流程就意味著上市沒有了傳統的開盤價格發現機制，發行價將由市場供求狀況來決定。所以第一天交易時，選擇直接上市的公司的股價，很有可能會經歷劇烈波動。Spotify在《招股說明書》商提示：“我們普通股股價可能比一般承銷的IPO 股價的波動性更大。而且，在紐約證券所上市後，股價也可能會迅速地遭遇顯著下跌。”
Spotify和隨後直接上市的Slack直接上市首日的表現，可以部分打消這個顧慮。
Spotify直接上市首日，開盤價165.9美元，比開盤發行的參考價格132美元高出26%，市值為296億美元。Spotify當日收盤價為每股149.01美元，較開盤點下跌10%，市值為265億美元，但仍比參考價格上漲13%。繼Spotify之後，另一家知名公司Slack（工作協同軟件開發商）於2019年6月20日，正式通過直接上市登陸紐約證券交易所。上市參考價格定為每股26美元。直接上市當日，Slack在開盤報出38.5美元，比發行價上漲50%以上。
工作協同軟件開發商Slack直接上市
其次，直接上市是通過網絡向全球投資者演示，意味著只有評價最高、受公眾關注的公司才有能力進行直接上市。Spotify敢於以這樣的方式上市，在於他們巨大的品牌知名度和非常高的私人市場估值——一方面在全球擁有7000萬用戶，另一方面則是在上市前就擁有超200億美元的估值，堪稱獨角獸中的“獨角獸”。
直接掛牌上市的最大缺點，它們目前無法為企業籌集新資本。但是對於不需要融資的公司來說，直接上市有很大的吸引力。這些公司要麼已經實現了盈利，要麼已經在私人市場籌集了足夠多的資金。
2019年6月20日，Slack（工作協同軟件開發商）成為第二家通過直接上市的方式，正式登陸紐約證券交易所。民宿行業的龍頭企業Airbnb表示，計劃在2020年上市，並傾向於直接上市模式。彭博社2019年11月份報道稱，餐飲外賣公司DoorDash正在考慮直接上市，英國《金融時報》上週報道稱，由Facebook聯合創始人達斯汀·莫斯科維茨創辦的商業軟件開發商Asana預計明年將直接上市。
紐交所破天荒舉動的背後，是一場波及全球的獨角獸爭奪戰。一直以來，納斯達克是許多科技公司青睞的上市地點，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、臉書等全球市值很高的科技公司都在納斯達克上市。但如今，為了搶奪全球獨角獸公司上市，不讓納斯達克一枝獨秀，從紐交所到港交所，再到中國大陸A股都紛紛修改上市規則。在現在看來，紐交所“直接上市”這一創新嘗試殺傷力最大。“沒有中間商賺差價”，可以說紐交所這一舉動直接讓港股和A股看傻眼了。
直接上市Direct Public Offering，IPO的一種替代方式
閱讀更多 刀劍笑miBanking 的文章
