2020年2月14日中小板上市公司東山精密（002384.SZ）披露了2019年度業績預告，預告顯示雖然公司營收增速接近20%，但受暴風集團（300431.SZ）業績拖累，公司計提大額資產減值準備導致淨利潤下降超10%，第四季度淨利潤虧損，全年業績不及預期。
踩雷暴風四季度虧損
曾經火爆創業板的暴風集團終於在2019年徹底涼了，暴風集團的崩塌不僅讓投資者血本無歸，與其合作的供應商同樣叫苦不迭，因為向已經名存實亡的暴風集團要賬幾乎是不可能的事情，計提資產減值也是迫不得已的舉措，如果計提金額大一點，對公司業績有一定影響，甚至造成業績大變臉，東山精密就這樣被拖累了。
東山精密業績預告顯示，公司2019年營收237億元，同比增長19.55%；歸母淨利潤7.13億元，同比下降12.15%，營收與歸母淨利潤增速均創2016年以來新低。
單季度來看，東山精密第四季度營收73.31億元，同比增長14.21%，環比增長14.73%；歸母淨利潤虧損1.75億元，同比下降231%，環比下降136%，單季度歸母淨利潤自2016年第四季度以來再次虧損。
東山精密肯定了2019年的業績，認為公司深耕PCB和LED電子器件領域、通信設備三大業務領域，主營業務總體發展態勢良好，尤其是PCB受下游需求旺盛以及公司良好的技術和交付能力，業務規模持續擴大，盈利能力持續增強。通信設備組件也形成完善的產品佈局和行業領先的生產能力，得益於5G發展趨勢，保持持續穩健增長。
但是踩雷暴風估計讓東山精密叫苦不迭。公告顯示，2019年度基於謹慎原則，審慎評估了2018年度及以前與暴風智能的業務合作、投資相關的資產減值風險，確保資產減值準備的充分計提。本次計提後公司與暴風智能相關的應收賬款、權益投資等資產的賬面價值均減計為零，2019年度公司對應收賬款、其他應收款、存貨、長期股權投資等計提的資產減值準備合計為5.81億元；以其他權益工具計量的對暴風智能的原長期股權投資也已經按公允價值計量確認為零，公允價值變動影響金額為3.5億元。
若剔除計提減值的影響，估計東山精密2019年度歸母淨利潤為13億元左右，要好於2018年同期。
三核驅動打造5G供應鏈龍頭
東山精密成立於1998年10月，2010年4月在中小板上市，公司是中國最大的從事精密鈑金結構件工藝設計、製造服務企業，也是全球最大的基站天線精密鈑金零部件提供商。東山精密最早從精密鈑金件和精密鑄造件業務起家，通訊客戶基礎紮實，2011年公司涉足LED封裝業務，2014年佈局LCM（液晶模塊）業務，2016年7月公司以6.1億美元的價格完成了對全球第五大專業FPC製造商Mflex的收購，成為內資FPC第一大廠商，公司也成為蘋果唯一的內資FPC供應商。2018年3月公司以2.9億美元的現金收購偉創力旗下的PCB廠商Multek，進一步夯實PCB業務。此外2017年9月公司收購艾福電子70%的股權，佈局陶瓷介質濾波器等5G業務。
資料來源：東山精密官網，阿爾法經濟研究
目前東山精密業務主要分為三大類：電子電路業務、LED封裝以及通信設備與精密金屬結構件：
資料來源：東山精密官網，阿爾法經濟研究
東山精密電子電路業務主要產品是FPC、軟硬結合板及剛性電路板，下游可用於消費電子、通訊設備、汽車電子等領域。公司先後收購的Mflex和Multek內部整合進展順利，華創證券研報顯示2017-2019年公司PCB淨利潤從3.9億元增長至約12.82億元，年複合增長率48.72%。在新建產能方面2019年11月東山精密披露了非公開發行預案，公司擬募集28.92億元用於新建年產40萬平方米精細線路柔性線路板（FPC）及配套裝配擴產項目、Multek印刷電路板生產線技術改造項目、Multek 5G高速高頻高密度印刷電路板技術改造項目等四個項目，新增產能80萬平方米。2018年東山精密在全球PCB廠商中排名第八，若募投項目能預期建成投產，將有助於增強公司在PCB領域的競爭力。
濾波器是通信中進行信號傳輸頻率選擇的關鍵器件，功能是保障信號能在特定頻帶上傳輸並消除頻帶間相互干擾。2017年9月東山精密收購艾福電子70%的股份，從而切入濾波器等5G領域，再加上公司原有的精密結構件業務，在通信領域公司產品線進一步延伸。
從營收結構來看，按照東山精密年報統計口徑，2018年公司51.62%的營收來自PCB業務，營收規模高達102.35億元，同比增長60.2%；觸控面板及LCM模組、LED及其顯示器件與通信設備組件及其他的營收分別為47.05億元、25.94億元和22.04億元，同比增長37%、-20.9%和-0.9%，比較明顯的是LED及其顯示器件過去幾年受行業競爭加劇、產量供大於求等因素影響，營收出現明顯下滑，其營收佔比也從2016年的30.76%下降至2018年的13.08%。2018年報也表明，公司當年LED及顯示器件產銷量分別增長2192.74%和2058.95%，尤其是LED小間距產品規模實現快速增長，但小間距產品單價水平降低，業務營收總體出現下滑：
資料來源：東山精密公告，阿爾法經濟研究
從業務成長性來看，上文所述除了LED及其顯示器件在2018年出現較大下滑外，受貿易因素及需求放緩等影響，實際上PCB、觸控面板及LCM模組及通信設備組件和其他業務均有不同程度的下滑。不過進入2019年，上半年除了觸控面板及LCM模組營收繼續下滑外，其他業務均有所恢復，備受矚目的5G推進進度不斷加速，對東山精密帶來實質上的利好。從業務毛利率來看，2018年各項業務營收增速下滑，但毛利率保持很好的韌性，反而進入2019年PCB毛利率下滑明顯，與行業產能擴張、產量大規模釋放及行業間競爭加劇有關：
資料來源：東山精密公告，阿爾法經濟研究
聯手各路5G大咖，未來可期
FPC的競爭格局相比PCB比較清晰，中國臺灣臻鼎和日本旗勝分居行業前二，2018年營收體量均超過30億美元，東山精密FPC營收約為86.4億元，預計2019年FPC營收將達到115億元左右，作為內資第一大FPC廠商，東山精密競爭優勢明顯。 東山精密PCB業務營收2018年約為16億元，預計2019年達到20億元，但營收規模還是要低於景旺電子等廠商。
伴隨著消費電子產品向小型化、薄型化和高性能化發展，FPC成為當前消費電子的最佳選擇，蘋果iPhone、iPad和AirPods等電子設備採用了大量的FPC，蘋果每年採購的FPC要佔到全球市場需求的一半以上。單機需求量方面，2010年發佈的iPhone4上FPC用量為10片，單機價值16美元，2017年發佈的iPhoneX中FPC使用量達到20-22片，單機價值達到40美元，據iFixit測算，2020年蘋果新機FPC使用量將達到30片，單機價值達到75美元。安卓手機所用的FPC數量同樣在增加，華為P20 Pro採用了10片FPC和2片主電路板，OPPO Find X採用了11片FPC和2片主電路板，相應的FPC價值不斷提升。東山精密是蘋果的重要供應商，2018年對蘋果的銷售額佔到營收的32.40%，未來隨著蘋果新一代產品不斷投放，公司FPC有望實現持續增長。
通信設備組件及其他業務方面，2020年5G基站建設大力度推進，預計全年5G宏基站和小基站投資額分別為130.7億元和2億元，較2019年同比增長352%和233%，由於5G採用Massive MIMO技術和超密集組網技術，即便考慮MIMO 64*8為標準的天線配置，則相比4G基站天線配置數量增長31倍，手機天線數量增長3倍，對已經切入天線領域的東山精密而言，發展空間足夠大，當然競爭也會越來越激烈。
在濾波器領域，5G技術的升級使得介質濾波器有望成為基站濾波器的主流。與成熟的腔體濾波器相比，介質濾波器具有損耗小、體積小、Q值高等特點，可以滿足5G需求。東山精密收購的艾福電子在行業內具有一定競爭力，其開發的陶瓷介質濾波器已用於中興、諾基亞等產品。2018年12月艾福電子實現向華為和愛立信等終端大廠的供貨，未來隨著華為、愛立信等5G基站及移動終端的不斷放量，公司濾波器業務有望進一步增長。
至於LED及其顯示器件和觸控面板及LCM模組業務，雖然中國大陸已經成為全球最重要的LED和麵板市場，但就目前發展現狀而言，行業還面臨各種不確定性的問題，相比而言面向5G的業務確定性更高一點。
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