在經歷了春節後開盤兩日近10％的恐慌性下跌後，乙二醇盤面走出了較為堅實的小幅震盪反彈行情。隨著疫情走勢逐漸趨穩，盤面逐漸進入超跌修復邏輯，疊加近期政策性利好釋放，市場情緒有所回暖。儘管短期需求端的不確定性仍然對乙二醇價格存在壓制，但隨著疫情影響逐漸淡化，價格仍將回歸基本面；而隨著新裝置投產落地，近半年基本面最大的利空因素由預期轉為現實，累庫一致預期下市場核心因素或出現切換，後市需求端的恢復進程將成為市場節奏的決定性因素。
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當前供需情況：累庫預期邊際轉弱
疫情的蔓延給下游紡服產業鏈帶來沉重打擊，短期內聚酯需求端的斷崖式下滑已成明牌，由此帶來的巨量累庫預期成為近期乙二醇盤面最大的利空因素。但開市迄今已半月，隨著疫情逐漸得到控制，下游復工開始提上議事日程，儘管由於各地仍存在嚴格的管制政策，真實復工情況未必如預期；但終端逐漸恢復運行帶動下，聚酯工廠開工負荷進一步走低空間已經有限。
圖1聚酯各產品負荷走勢
圖2下游織造負荷走勢
數據來源：Wind，CCF，中糧期貨研究院
供給端，雖然國內開工仍然處於高位，但是現實的供應情況並非如此樂觀。一方面，北方陸路物流的持續受限導致乙二醇產銷區出現分割，大量產品滯留於產區工廠，而前期國內供應主要來自長三角乙烯法裝置EO回切EG帶來的增量；另一方面，上週後半周寒潮侵襲，長江多處港口封航，船貨大量延遲到港。這樣除了春節期間大幅積累的存量之外，新貨源不暢導致後續累庫進度不及預期；在當前庫存仍處於相對低位的情況下，累庫預期帶來的利空因素逐漸邊際轉弱。
2 新裝置投產：被暴風席捲的陰霾
從2019年四季度起，榮信化工、恆力石化與浙江石化3套總計近300萬噸的乙二醇新裝置的投產就被提上了議事日程，而它們也成為了近半年來一直籠罩在乙二醇市場頭頂的陰霾。一拖再拖之後，至2月初這些裝置終於依次投產成功，目前已經進入負荷提升階段。
但是在新冠病毒肺炎疫情帶來的暴風驟雨之下，似乎這片被市場關注了許久的烏雲並不是那麼令人擔憂。2月乃至3月的累庫已成定局，後市影響無非是累庫數量的問題。在一致性預期月初已經Price in之後，市場關注點更多地轉向下游需求端的恢復進度和現有貨源的物流情況，新裝置投產帶來的邊際利空愈發弱化。
3 一致預期下核心因素的短期切換
圖3乙二醇盤面價格與庫存相關關係
可以看到，乙二醇盤面價格與庫存大體呈現較為明確的負相關關係。但是仍然存在一些時期，價格與庫存走出了同向走勢。事實上，當市場對未來庫存變化的預期處於高度一致時，庫存作為核心因素的邊際性將減弱，其他因素往往會因為更高的邊際性轉為主導地位。 例如2019年春節後的需求端回升以及2019年10月之後的新裝置投產預期。當前同樣出現了市場對庫存預期的高度一致，在市場氛圍轉暖、需求端回升情況廣受關注的情況下，也許可以考慮乙二醇盤面發生與庫存同向變化走勢的機會。
本文源自中糧期貨研究中心
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