2019年上半年，太古(00019-HK)錄得半年收入428.7億元（單位港元，下同），同比增長1.43%，股東應占溢利同比下降41.20%，至79.39億元。
但是，如果扣除出售投資物業權益的溢利、出售貿易和實業部門業務的溢利、出售固定資產和其他投資以及固定資產及無形資產減值和遞延稅項撇銷等一次性影響，經常性基本溢利實際上同比增長39.66%，至42.26億元，主要受地產部門經常性溢利同比增長8.54%，至33.19億元，以及聯屬公司國泰航空(00293-HK)扭虧為盈貢獻應占盈利6.06億元帶動。
也就是說2019年上半年，從字面數據看，地產部門和國泰航空托起了太古九成以上的經常性基本溢利。
香港零售及酒店業務將受影響
太古地產(01972-HK)的業務主要包括三項——物業投資、酒店投資以及物業買賣。物業投資是最主要的收入和盈利來源，2019年的物業投資收入佔了該業務分部總收益的85.38%，主要來自香港辦公樓組合和零售物業組合的租金收入，合共佔了上半年地產分部收益總額的59.37%，其中香港零售物業組合的租金收入大約佔地產分部收益總額的18.70%。
但是，下半年整個地區經營環境出現逆轉。社會運動導致地區零售業以及酒店業下挫。即使太古地產的其他地區市場，包括內地和境外的物業項目保持穩定表現，香港的寫字樓物業也不受影響，香港零售業及酒店業受運動衝擊，仍對太古產生實實在在的影響。
值得注意的是，去年下半年多家外資基金公司被傳或撤離香港，加上今年初的疫情，可能會對香港高端寫字樓市場帶來一定程度的負面影響。
國泰航空超預期大幅縮減運力
2020年1月，國泰航空的收入乘客千米數同比下降1.8%，其中中國內地收入乘客千米數下滑了18.9%；載運乘客人次同比下滑3.8%，至301萬人次。
貨郵收入噸千米數同比下降5.4%，載運貨郵同比下降8.9%，至15.2萬公噸。
見下圖，以往年一月份的客運數據來看，國泰航空今年一月份的客運業務表現未算十分糟糕，這或得益於收益率較低的過境旅客同比上升7%。
運力方面，1月份國泰和國泰港龍的可用座位千米數同比下滑11.7%，乘客運載率按年下降了1.3個百分點，至84.7%；可用貨郵噸千米數同比下降3.2%，貨郵運載率同比下降1.4個百分點，至60.2%。換言之，1月份國泰和國泰港龍的運力有所縮減，尤其客運更錄得雙位數降幅，同時運載率也有所下降。
這還未算。
2020年2月4日，國泰航空發佈公告指，由於新型冠狀病毒爆發，以及市場對航班需求大幅下滑，國泰及國泰港龍航空將逐步減少約90%往返中國內地的航班，未來兩個月還將視乎市場情況及其他因素大幅減少網絡的其他航班，預計對其航空網絡的總體影響將是令運力減少約30%。
2020年2月17日發佈2020年1月份客貨運數據時，國泰航空表示採取了一系列短期措施，就二月及三月期間，已削減約四成的網絡客運運力，比早前所公告的減幅更大。四月份的運力也有可能會削減，但貨運運力維持不變。
也就是說，根據審視當前的經營環境，國泰航空縮減的客運運力幅度比之前預期的還要大，而且受影響的時間可能延長。
從2019年的數據來看，國泰和國泰港龍前四個月的收入乘客千米數相當於全年總數的33.47%，運載乘客人次相當於全年總數的34.62%。
1月至4月有兩個重要的中西方節假日——分別為1、2月的農曆新年長假和四月份的復活節長假，也是假期旺季。
農曆新年期間旅客下降的負面影響已經體現在其1月份的客運數據中，如果正如管理層所預期負面影響延續到四月份，國泰航空今年上半年的業績表現應該會大幅下滑。
太古的寒冬可能不好過
正因為這兩大業務的表現不佳，太古2月17日發佈公告指，其2020年上半年的經常性業績很可能顯著遜於2019年上半年，主要因為持股45%的國泰航空的財務業績將大幅低於去年同期，加上新型冠狀病毒對太古公司部分其他業務造成較輕微的負面影響。
總括而言，由於2019年下半年社會運動，國泰航空的下半年業績很可能下滑。到今年上半年，國泰航空加上其他受影響板塊的業績表現下降，將繼續影響太古的整體業績表現。
太古11月份時曾提及，下半年出售一投資物業錄得收益約14.42億元，或可局部緩和太古海洋開發集團船隊的賬面值減值支出和港機（美洲）客艙設計整裝方案業務和沁園食品業務的減值支出。
但是從經常性的角度來看，亦即不考慮一次性收益和虧損，在國泰航空毫無懸念的業績倒退下，太古去年下半年和今年上半年的業績很可能顯著下降。太古的股價已從去年4月時的高位102港元下跌至目前的74.30港元，跌幅達到27.30%。從下圖可見，太古與國泰航空的股價走勢幾乎一致，今年2月初起有所回升。然而，這一關於業績的負面消息或意味著寒冬才剛剛來臨，股價是否還有進一步下跌的可能？
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