2月19日，富國基金權益投資部基金經理許炎做客今日頭條《基金微訪談》欄目，詳解科技板塊投資之道。
嘉賓簡介：許炎，碩士；自2013年3月至2015年6月在興業證券任研究員；2015年6月加入富國基金，任行業研究員，2016年8月起任權益投資部基金經理。
問：歡迎富國基金權益投資部基金經理許炎老師做客今日頭條基金頻道《基金微訪談》欄目。我們看到2019年科技板塊大放異彩，你覺得2020年科技板塊會繼續走強嗎？大家會比較擔心這會不會是一波階段性的行情。
許炎：2019年我們看到整個的股市的漲幅超出了很多人的預期，特別是科技板塊。但是實際上從一個長維度來看，從2016年以來，科技板塊的調整和下跌是非常明顯的，而2018年跌的非常多，2019年我們看到科技板塊的電子計算機、通信和傳媒，只是完成了對2018年整個下跌行情的修復，所以2019年只是對2018年的一個填坑行情。我們認為2020年開始才是半導體的國產替代和5G真正開始高峰建設的時期，從5年的維度來看，整個的科技板塊實際上也是處於剛剛起步的位置。所以科技板塊的大幕才剛剛拉開，大家可以拭目以待。
問：你覺得最近的疫情會對行情產生什麼樣的影響？
許炎：最近的行情是科技股領漲，因為疫情過後，科技股的吸引力比消費和週期更明顯，更容易吸引增量資金。同時由於經濟活動的半停滯狀態，大家對流動性寬鬆有預期，科技板塊相對容易走出好的態勢。這次疫情對中國硬科技向上只是一個小插曲，不會妨礙到我上面提到的一個大趨勢，另外這次疫情也使雲的相關應用公司普及度快速提升。可以看到納斯達克過去十年三分之一以上大牛股是和雲化相關的，說明這類公司的長期空間很大，所以我相信雲化公司在疫情過後基本面還會得到加強。我對整個科技股未來行情的看法和過年之前沒有大的變化。
科技股週期可以比較確定地看到未來兩三年。從美股走勢來看，長牛股從實物消費向服務消費演進。中國未來兩年是5G週期較好的兩年，今年的硬件到明後兩年的增值服務，再之後雲化公司可能會支持TMT行業出現慢牛。
問：科技板塊當中有沒有你比較關注的細分行業領域，具體的邏輯是怎麼樣的？
許炎： 我目前非常關注的是以半導體為核心的中國硬科技和某些非常核心的中國軟件公司，2019年可以說是他們做國產替代真正的元年，中美貿易局勢緊張的環境下，這類公司長期的成長空間和他們去做國產替代的確定性大幅地提高。如果我們說5G是一個3~5年的一個週期，那麼以這些半導體為核心的中國硬科技，實際上是可以看成是10年維度的一個週期，因此這個板塊是我非常關注的。
問：能否從產業鏈的角度說說，對5G有沒有什麼新的看法？我們是怎麼在5G板塊當中挖掘投資機會的？
許炎： 5G板的啟動是從2018年的下半年就已經開始的，是以通信設備端很多公司的業績出現變化為起點。一年多時間過去，整個設備端的公司業績出現大幅增長，同時很多與5G手機相關的公司也開始慢慢啟動。我們認為如果看2020年，我們的重心會向後續的應用增值服務領域，一二線城市的5G設備做了大範圍鋪設之後，中國一定會有後續的各類新的應用，到那時也是5G時代真正到來的時刻。
問：聽聞你深耕TMT領域這些年，一直是堅持一個高頻次的、對於科技公司的深度調研。我們想知道你在調研科技公司的時候主要看重哪些方面？
許炎：我們對上市公司的選擇會圍繞它的財務數據，包括公司的治理、上下游的地位、行業內的競爭結構，還有產品的迭代，多方面的維度去篩選出真正優質的成長型的科技公司。首先整體的科技行業上下游是非常密切的交融，這個行業也是因為科技的日新月異，所以變化相較於很多傳統行業更快，因此這就需要我們從業者對整個產業鏈的上下游去做更多的一個調研。我們的調研頻率幾乎1~2周就會調研1~2個公司，而且是比較深入的調研。深入調研包括從公司自己的生產，或者說是他們的人員架構、還有他們的上下游，以及產品的銷售情況，是去做全方位的調研和篩選。在多做橫向對比之後，才會發現哪些公司是真正做到了產品優秀及管理優秀。
問：其他採訪中看到，你的投資理念是“守正出奇”，能不能給大家解讀一下這4個字？
許炎：我們定義的“守正”是指在整個的一個科技領域，有一大批的真正的優質的成長公司，這類公司它會有一個非常長期的成長過程，我們會把它作為一個核心倉位去長期持有。“出奇”是針對整個的科技板塊而言，它指在A股的整個行業裡面，屬於變化多、熱點多的那些板塊，因此我們會把部分的倉位靈活地配置到當下的一些熱點、當下比較高景氣度的一些板塊當中去，給整個組合做一個進攻性的補充。“守正”當中，我們主要選的是科技龍頭公司，這個“出奇”我們就選擇一些作為輔助的進攻型的個股。
問：你是怎麼篩選出高質量的科技個股的？在挑選投資標的時，選股標準有哪些？
許炎：個股篩選方面，首先第一個就是依靠於我們多年對於科技行業的耕耘和調研，去真正找到有壁壘的同時又有長期成長空間的公司，這類公司我們就把它定義為一些龍頭的公司，作為一個長期的核心持倉。一些這種板塊型的公司，或者說是這種出奇類的公司，實際上它更多的是要貼合當前的熱點，那麼可能我們對短期的這種預期收益率可能是偏高，但是長期我們不一定會作為一個核心的一個持倉。這類公司我們會認為它是一個出奇的非常好的品種。
我挑選投資標的的核心，是比較三個因子：公司壁壘、成長空間、估值。首先是壁壘，如果公司沒有很強的壁壘，我是很難把它作為重倉股。如果壁壘較高且長期前景較好，即使公司短期的增長較慢，我一樣會重倉。估值我一般是放在比較後面考慮的，而對於“出奇”的倉位，我對短期景氣度和成長空間會更看重。
問：生活中我們對於電子產品的興趣會不會給投資帶來什麼靈感？
許炎：我自己在生活中也是數碼產品的愛好者，我認為現在的科技投資和生活其實是可以結合起來分析的，我們看到非常多這種爆品的出現，實際上也真正帶動了的後面很多的投資機會。科技行業的核心主導來自於需求，比如近年無線耳機的流行，使得相關的公司業績出現了爆發式增長，這是投資與生活的一個非常好的結合案例。
問：其實我們看到你的履歷裡面，從學生時代開始，你的專業就是通信工程，然後從業以來也是一直都在TMT行業深耕，那麼為什麼對科技板塊愛的如此深沉？對你來說科技最大的魅力是什麼呢？
許炎：我認為科技最大的魅力就是變化。大量的新鮮事物的出現，會帶動大量新的投資機會，同時科技消費實際上也是我們未來人類消費最核心的一塊。美國的市值前十大的公司，現在有7家都是科技公司，那麼中國現在的體量實際上差的還非常遠，從成長空間來講，我認為整個中國的科技公司未來的投資價值，在整個的市場裡也是非常有吸引力的。
問：科技含有新能源汽車、在線教育、軍工嗎？你對這些板塊怎麼看？
許炎：投資範疇包含新能源汽車和在線教育，不包含軍工。我對新能源汽車是比較看好的，但是目前新能源汽車產業鏈優質公司有限，商業模式也不是很好，資產負債表的應收賬款整體比較多，所以我對整個板塊的配置並沒有特別多。在線教育板塊我也很看好，它的港股相關標的好的資產更多，A股標的更多是教育信息化，所以還需要對個股進行深入分析。
問：你如何看待目前科技熱點細分板塊的估值，向上空間是否受限？那麼是否會在年中考慮波段滾動操作或者堅持一直持有？
許炎：我認為今年科技行業的水溫和去年相比更上了一層。今年開年這一個多月的時間，整個板塊表現出普漲的形勢。個股選擇上，主動權益基金能夠發揮強大優勢。目前科技類公司估值並沒有很誇張，部分公司還有超預期可能性。我自己的風格是不擇時，倉位基本保持在一個範圍，會優化對股票的配置。
基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條觀點。
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