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本文內容來自我2018年《流動性寶典》
一、什麼是放水
“放水”是平時研究貨幣政策時常用的詞，但其實是個俗語，並沒準確定義，“水”指代貨幣。從我們現行的二級銀行制度（中央銀行—商業銀行）來講，放水其實有兩步（以下例子均假設全國只有一家央行、一家銀行，即把整個銀行業“合併”來看，此時就可先不考慮同業業務的影響）：
一是央行通過貨幣政策工具投放基礎貨幣，二是銀行通過信貸等業務派生廣義貨幣（M2）。
央行通過再貸款等方式，向銀行投放基礎貨幣。基礎貨幣是銀行擁有的資產，通俗講，就是銀行持有的“錢”。
下表表示，央行通過再貸款，向銀行投放10元基礎貨幣，並將這些錢存在央行賬戶裡，形成存款準備金：
銀行持有這10元基礎貨幣，有兩種使用方法。一是直接把這些錢拿去購買債券等資產。二是向客戶投放貸款，並派生了存款。存款被客戶持有，計入M2。
比如，銀行向客戶投放了100元貸款，派生了100元存款。
假設央行規定存款準備金是10%，那麼此時銀行的準備金已經耗盡了，全部變成法定存款準備金被凍結起來。銀行此時不能繼續放貸了（現實中銀行不會把準備金繃到如此極致），因為一放貸，就又會增加存款，那麼存款準備金率就不夠了。
我們平時講的放水，主要是指央行投放基礎貨幣。因為後一個動作，並不完全由央行控制，央行只能通過準備金率、MPA等手段，控制銀行放貸規模，從而控制最終派生出來的M2總量。亦即，央行直接控制基礎貨幣，但只能間接控制M2。
注意，基礎貨幣和M2在大部分時候，不是一回事。
基礎貨幣是銀行持有的“錢”，而M2是銀行的負債，兩者在銀行的資產和負債兩邊，完全不是一回事。
只有存款被取出來後，基礎貨幣和M2才會是一回事，即居民手裡的持有現金。但這個佔M2總量的比例是很低，一般討論時直接忽略處理。
二、 債市的流動性
流動性，包含兩層含義：一是擁有現金，二是有將現金運用出去的意願。即，有錢，有意願。
不想動用的錢不叫流動性。沒有錢的意願更不叫流動性，那叫空想。
我國的債市，有個獨特的特點，即銀行間債券市場構成我國債市的絕對主體，而銀行是該市場裡的主要參與方。其他市場的債券交易量較小。
於是，銀行是拿基礎貨幣去投資於債券的。當然，能投資債券的是超過法定存款準備金之外的部分，即超額準備金。
那麼，央行投放了基礎貨幣之後，銀行可能會增加信貸投放，或者暫時不投放貸款，那麼就會有超額準備金。但銀行是商業機構，不會樂意留存太多超額準備金，因為超額準備金的利息收入極低。所以，銀行如無特殊情況，總會想辦法把超額準備金儘可能運用出去，比如購買債券。
也就是說：銀行擁有絕對意願將超額準備金投放出去。因此，只要央行投放基礎貨幣（“放水”），購債意願不是問題。
所以，跟蹤好央行的貨幣政策，一般就能較好地跟蹤債市流動性。
三、 股市的流動性
但股市這邊和債市就完全不同了。
我國和很多國家一樣，不允許銀行買股票，購買股票的只能是非銀金融機構（或金融產品）、企業和個人。這些人用M2去購買股票。
還是分析兩方面：貨幣總量和意願。
M2總量超過了200萬億元。
但股市需要的資金，其實只是每天交易額那麼點資金（股票市值是不需要真金白銀的）和被上市公司融走的資金。比如近日是每日1萬億元左右。如果考慮到有些資金每天換手兩次（先賣再買），那麼所需資金還不到1萬億元。即使算上投資者股票賬戶裡還有點閒置資金，以及被上市公司融走的資金，可能總共也就小几萬億元。
這點資金佔整個M2總量的比例，幾乎微忽其微。如果M2多一丁點資金被轉入股票賬戶，就足夠把股市攪得天翻地覆。
所以，決定股市流動性的，不是有沒有錢的問題（錢外面多的是），而是意願問題。也就是說，投資者們有沒有意願把存款拿來購買股票。
而投資者有多大意願投資於股市，涉及因素就多了，並不是有錢就一定會投資股市的。比如，“賺錢效應”就是激發投資者意願的常見因素。
所以，討論股市流動性，核心是要研究投資者的投資意願，而不是他們擁有多少錢。這就是股市流動性研究難點所在，並不是數清楚有多少M2、M1就行的。
四、 放水對股市有影響嗎？
如果股市流動性主要是意願決定的，那麼放水對股市有何影響呢？有以下幾種思路：
（1）居民配置財富：如果央行放水，基礎貨幣增加，然後刺激了銀行放貸，派生了更多M2。然後居民擁有更多M2，假設大家投資股市的財富比例是穩定的，那麼自然也就會有更多M2進股市。但這一點沒什麼用，因為這個“股票/財富”比例是很不穩定的。
（2）無風險利率：央行放水，基礎貨幣增加，投資於債市，銀行間債券市場的債券收益率下降，這意味著無風險利率的下降，那麼自然應該驅動所有資產價格上行，包括股票。但從歷史上看，並不是所有時間都能夠發現銀行間利率和股市的負相關性，因為無風險利率也只是股價決定因素之一，還得考慮其他因素。
（3）經濟基本面：央行放水，銀行放貸派生M2，借款企業獲得資金用於投入生產，使經濟增長，企業經營業績增加，從而使股票發行企業的基本面好轉。
可見，放水對股市會有影響，但是間接的，且相關性不穩定。當然，我們依然是要重點關注流動性的，但論重要性，在流動性的“錢”和“意願”兩方面，投資者的意願是最關鍵的因素。
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