A股是否已進入了新一輪的牛市？
文丨華商韜略 瑀 可
A股繼開年受疫情影響被砸出“黃金坑”以後，出現了一波強勢反彈，滬指走出了難得的9連陽，十個交易日中僅有一個交易日有微弱回調，站上了3000點的關口。
市場上流動性充裕，滬深兩市成交額連續三日突破萬億，創近一年內新高。新發的明星基金產品遭到瘋搶，甚至出現了單隻基金認購金額超過1200億、根本搶不到的局面，場面比07年牛市頂點的時候還要火爆。
目前國內新冠肺炎疫情已得到有效控制，企業陸續復工，老百姓心頭的陰霾正在逐漸散去，經濟層面勢必要後續發力彌補一季度受到的損失，這些是否將支撐市場持續強勁？
【央媽放水】
一季度經濟受疫情影響遭到的損失自是不用說，尤其是嚴重依賴春節旺季的餐飲、旅遊、娛樂業幾乎陷入停滯。問題背後也有機會。雖然GDP數據尚未放出，但以量化寬鬆政策穩定經濟也已在普遍的預期之內。
不出意外，央媽率先出手降息。
2月17日1年期中期借貸便利利率（MLF）下調以後，20日貸款市場報價利率（LPR）也繼續下調，1年期直接下降10個點，創下了LPR改革以來的首次最大降幅。
作為貸款的定價依據，MLF和LPR利率的降低可以引導貸款利率下行，進而降低實體經濟融資成本。
2月21日召開的中央政治局常委會信號明確，要實現“積極擴大有效需求”的目標，財政“更加積極有為“，貨幣要”更加靈活適度“。
這幾乎是近幾年來最“寬鬆”的表態了，可見隨後會有一系列相應的貨幣政策，將為市場釋放出巨大的流動性。
實際上，降息不僅是在突發疫情下的維穩之舉，也是中國經濟轉型下半場必要的手段。
近幾年，國家嚴控金融槓桿率、縮表調結構，實體企業步履維艱，為了整體經濟健康發展，特別是轉型已經有初步成效以後，有必要採取相對緩和的措施，適當刺激經濟復甦。
【“聰明錢”入場】
與此同時，外資正在跑步進場。數據顯示，2月份外資已經買了400億，今年已經突破804億。
被譽為“聰明錢”的北向資金看好中國股市，不僅因為A股估值正處於低位，認準了中國公司隨著產業結構升級，盈利水平也會逐步提高;還因為從宏觀的角度看，外資對中國市場的配置是遠遠不夠的，A股在全球資產中的比例只有2.5%，而中國GDP在全球GDP中的佔比超過了16%，因此將來外資還會不斷地買買買。
隨著中國資本市場的進一步開放，這一邏輯還在被不斷強化。
2019年，A股納入MSCI全球基準指數的比例已被提升到了20%;今年3月份，富時羅素還即將實施第三批次的A股擴容，屆時A股納入富時羅素的因子比例將從15%提升至25%。被動性指數基金還將繼續加大對A股市場的買入。
這些對A股無疑都是直接的利好。隨著資金面的不斷充裕，會有更多的資金湧入，水漲船高，股價也會進一步上揚。
【房主不炒】
那麼為什麼資金不會像過去一樣進入樓市呢？這是因為很多人已經認識到，房子作為流動性不高的資產，投資屬性已經越來越低。
假設一個人25歲到40歲是買房的黃金期，2018年我國人口年齡的均值就已經38歲了。適齡買房的人群佔比正在逐步縮小，隨著生育率的逐年下降，未來沒有足夠多新增人口來支撐房價，房子早已不具備持續漲價的基礎，進入了所謂的後地產時代。
這個時候個人再把所有資產投入到樓市裡，已經不是明智之舉。
國家一直強調“堅持房子是用來住的、不是用來炒的”，抑制房價的決心可見一斑，甚至後來出現的LPR不對稱降息都是為了防止房價的再度升溫。
這背後的原因，一是我國的城鎮化進程已經過半，居民的居住水平已經有了明顯改善，二是經濟發展到一定程度，迫切需要提高發展的質量，中美貿易戰局勢緊張，中國只有提高硬實力才能在複雜的國際經濟環境中突出重圍。
此時，擺脫對房地產的依賴，發展高科技和高端製造業就已經是刻不容緩，必須要上升到國家戰略層面的問題了，而一個健康的資本市場正是可以培育這類企業最合適的土壤。
傳統重資產工業的特點是有大量固定資產，可以通過抵押的方式從銀行貸款，而科技企業的核心資產是知識產權和人力資本，普遍具有“輕資產”這一特點，更適合由股市來提供資金。
【從債到股】
實際上，中國股權融資市場跟不上節奏，也跟機構投資者的投資偏好有關，中國向來是一個重“債”輕“股”的國家。
過去，銀行、保險手裡的資金除了投向債券，大多買的是明股實債的非標產品，這類產品收益高、有兜底，比股票更有吸引力，但是這種做法也讓很多實體企業背上了難以估量的隱形負債，在兩年前被國家緊急叫停。
2018年一紙資管新規打破了行規，剛性兌付成了歷史的泡影。自此，非標類資產量價齊跌，委託和信託貸款存量從2018年初的22萬億元降到2019年底的19萬億元，年化收益率也從八點多降到七左右。對應到理財產品的表現上，7日收益率已經長期處於低於2.5%的水平。
一個值得玩味的數字引起了公眾的注意：2020年1月廣義貨幣M2已經突破200萬億了，而這個數字2013年才不到100萬億。
所以，無論是居民還是機構，要想跑贏這臺印鈔機，讓手裡的錢不縮水那麼快，只有尋找合適的投資機會，更加合理地配置自己的資產。
這意味著，以後銀行類的理財資金要學會從“躺著賺錢”的模式過渡到主動管理權益資產，對保險公司來說，當債券收益率已經無法覆蓋保單成本時，也會不可避免地增加權益配置。
所以，長期低利率環境將促使保險和銀行理財資金增配A股，這部分投資者的進入會給A股帶來更加豐富的生態環境和巨量的資金來源。
【股改紅利】
當然，不論政策變得多麼寬鬆，居民、外資、金融機構配置A股的意願有多強烈，判斷牛市最基本的特徵還是看估值和投資環境。
分析師認為，上證綜指2440點時已經見底了，過去五輪熊市中市場底部時A股PE（市盈率）為11.5-18.4倍，PB（市淨率）為1.44-2.06倍，上證綜指2440點時PE已經13.2倍、PB1.42倍，均處於底部區域。而目前十年期國債收益率也已從18年初最高的4%下降至2.8%，無風險利率的下行進一步抬升股票的估值。
與此同時，金融改革的力度也在繼續加大。證監會去年出臺全面深化資本市場改革的“深改十二條”，目的就是要“打造規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。
從去年7月科創板的正式開市，到今年2月份上市公司再融資制度鬆綁，放寬了非公開發行股票融資的諸多限制，未來A股市場還將繼續大力改革，包括創業板註冊制試點、減持制度放鬆、提高信披違法成本以及退市制度等，都已箭在弦上。
監管層的這些做法無非是為了提升上市公司質量，打造一個更優質的投資環境，吸引更多的專業投資人來A股。
過去的中國股市歷史問題很多，由於對IPO的公司財務指標要求非常嚴格，如阿里、京東以及小米、美團、蔚來汽車等新經濟類企業只能遠赴海外上市，股民們無法在家門口分享這類高成長型企業的紅利，股市淪為了跟風炒作概念的名利場。
有發展潛力的企業進不來，經營不善的企業又退不出去，留在股市裡成為“妖股”興風作浪，最終導致股市與經濟幾乎就要脫節，也將一大批理性的投資者人拒之門外。
實行註冊制的科創板就是為了吸引海外上市企業重新回到國內，有進有出建立市場良性循環，才可以進一步喚醒資本市場的生命力。
【成熟牛】
當下中國經濟需要新的引擎來提振，在房地產之後，需要股市作為新的發動機、一個大的居民財富蓄水池，來推進下一波的發展。
後地產時代，中國老百姓亟需一個新的投資和財富增長渠道來實現資產保值，這一使命自然落到股市的頭上。
曾經，2005年的股權分置改革引爆了為期兩年的大牛市，上證綜指攀上6124點的歷史最高點，至今未被超越。
本輪的金融改革力度不亞於當年，A股的投資生態已經發生了根本性的良性變化，定價結構更趨於理性，和經濟的相關度也更高，同樣會使中國股市和國際進一步接軌。
一旦投資者對A股的信心再次被提振，一個價值驅動的“成熟牛”就會到來。
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