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其實每個人對於巴菲特的價值投資理解不同，對於他所說的“護城河”概念理解完全不同的。

而從巴菲特對於護城河的理解來看，其實就是通過三個角度來詮釋的：

1、強大的品牌效應；

2、較好的基本面；

3、產品的核心競爭力；

因此，我們也應該通過這三個方面去尋找一家擁有“護城河”的企業。

“護城河”概念的由來！

護城河是古代的時候，許多城主為了抵禦外來入侵而修建的一條圍繞城堡的河水，但是在投資的領域，是被巴菲特率先挖掘和提出的，並用於輔助長線價值投資。

在過去的幾十年裡，巴菲特有幾次重點提到了“護城河”的概念：

• 在1993年的時候，巴菲特在致股東的信裡提出了“護城河”的概念，並且以可樂和吉列剃鬚刀舉例，強調了產品的市場佔有率，解釋了“護城河”的理念。
  

• 在1995年的時候，巴菲特再一次解釋了“護城河”的理念，告訴大家護城河就是保護城堡的一種屏障，意思是讓大家在投資的過程之中能夠尋找那些有足夠實力對抗風險的企業。
  

• 2000年的時候，巴菲特再一次強調了護城河，他說：“讓我們來把護城河、保持它的寬度和保持它不被跨越，作為一個偉大企業首要標準。”查理芒格認為，一個企業的競爭優勢，就是該企業的“護城河”，是保護企業免遭入侵的無形壕溝。

  
  

我們都知道，古代想要抵抗外來侵襲，你的護城河就必須擁有足夠的長度、寬度和深度，這樣才能夠避免敵人的進入。

那麼，對於投資來說也是如此，長度代表的是一家企業的品牌優勢、寬度代表的是一家企業的內在實力（基本面）、深度則是代表一家企業裡產品的核心競爭力。

一、擁有品牌效應的企業。

具有品牌效應的企業是非常強大啊，你很難現象一個品牌對於一個企業來說是多麼重要，甚至可以給企業帶來多大的利潤，還是一種源源不斷的、持續的貢獻。

舉個例子：

大家都知道Nike吧？但是大家知道Nike是如何賺錢嗎？其實靠的就是品牌收益：“賣”那個“鉤”！

Nike自己生產鞋子，衣服、皮包等產品的加工廠寥寥無幾，大部分都是承包給其他工廠進行生產，而他只需要把這個“鉤”的品牌授予這些工廠，Nike就可以坐享其成獲得巨大的收益。

並且一旦發生金融危機等特殊情況，NIke可以全身而退，甚至找其他更便宜的“人”合作，而被耐克拋棄的這些工廠則會面臨沒有生意做、甚至倒閉、破產的處境。

你要知道許多加工廠做出來的產品雖然和Nike的差不多，甚至還比它們好，但是如果沒有這個“鉤”的授權，他們的產品將沒有銷路，更沒有利潤空間。

這就是品牌帶來的“護城河”優勢！

所以，對於投資來說我們也需要找那些有品牌優勢的企業，而這些有品牌的企業其實也就是擁有了“護城河”。就好比我們之前碰到的大牛股，基本都有有品牌效應存在的，類似於茅臺、伊利、格力、平安等等。

這也是巴菲特強調的第一個“護城河”的概念！

而對於我們普通投資者來說，其實可以從幾個簡單的角度去尋找一些有強大品牌支撐的上市公司：

1、註冊資本，越大越好；

2、企業成立的時間，越長越好；

3、行業內的排名，越靠前越好；

4、企業的口碑，越高越好；

5、國家或者世界認可的證書，越多越好；

二、較好的基本面支撐。

我一直說，基本面就是判斷一家上市公司值不值得投資的關鍵，如果基本面發生了問題，或者存在隱患，那麼就算估值再低、股價再便宜，也不值得購買。

這就好像是，你看中了一輛豪車“賓利”，雖然價格非常便宜，品牌優勢也很明顯，但是它的發動機是壞的，可能根本無法正常駕駛，還有可能會面臨後期更多維修成本，那麼即便它再便宜，品牌優勢再強大，也不值得入手。

其實，對於股票投資裡尋找上市公司，也是這個道理！

巴菲特讓我們尋找擁有“護城河”的上市公司，其實也是從另一個方面讓我們尋找那些基本面完全沒有問題的企業。

而對於這樣的企業，通常我們可以從幾個方面去分析和參考：

1、業績必須保持一個持續的、穩定的、甚至可以複合增長的盈利，可以以3-5年為一個週期去考量，也可以5-10年。堅決遠離那些時虧時贏，不穩定的企業；

2、尋找負債率保持在一個合理範圍之內的企業，最好是在30%~60%之間，太多了容易造成資不抵債、無力償還的風險，少了則是會拖慢企業發展的速度。所以合理負債很重要；

3、尋找主營產品帶來收入佔比較高的企業，就好比你是做酒類的，那麼你就必須酒類是主要收入來源，不能靠著其他賣房、賣畫來填充、粉刷業績；

4、尋找那些能夠穩定、長期、定時分紅的企業，並且分紅的金額越多越好，能夠做到這點的企業從本質上來說不會差；

5、尋找現金流不錯的企業，報表上列出的淨利潤不是真正的淨利潤，因為會計手段的可操作性，所以需要用現金流去驗證。

綜上，當你通過排除各項指標的風險，找出了一家基本面沒有問題的企業，那麼也就是相當於明白了巴菲特對於“護城河”第二個的概念。

三、產品的核心競爭力？

產品的核心競爭力是一家公司的“護城河”重要參考條件。

大家都知道巴菲特喜歡喝可樂，並且投資了可口可樂，但是大家知道可口可樂的核心競爭力是什麼嗎？

我簡單說幾點你就明白了：

你們知道可口可樂和百事可樂嗎？為什麼那麼多年過去了，可口可樂和百事可樂依然能夠屹立不倒，甚至沒有競爭對手出現？

因為可樂配方保存在世界上最安全、也是戒備最森嚴的“保險箱”裡，並且全世界只有三個人知道，公司還明令禁止他們乘坐同一架次飛機！

因此，世界上目前沒有哪一個企業能夠做出和可口可樂、百事可樂同樣味道，同樣成本的飲品。也就是說，即便你做出口味和他們相同的，你“盜版”的成本也遠遠高於他們，導致競爭力的不足。

這既是可口可樂的核心競爭力！

而對於股票投資來說，我們也需要找出這樣具備核心競爭力的企業，這種競爭力可以體現在這幾點上：

1、足夠高的市場佔有率；（同行業裡市場佔有率越高，則核心競爭力越強）

2、特殊時期的應對力；（就好比當下疫情期間，可樂的銷量依然很高，牛奶大家依然再喝）

3、足夠高的毛利率；（不同行業的毛利率是不同的，但是如果能夠做到某個行業裡毛利率非常拔尖，那就表明核心競爭力也較強，因為毛利率就是經營獲利的重要指標）

其實很明顯，巴菲特所選的企業都是滿足了一個核心競爭力非常強的特點，這也是為什麼他敢於長期持有這些企業的原因。因為無論短期有什麼利空影響，這些影響都不會阻礙這些上市公司繼續賺錢，這就是核心競爭力的“護城河”力量。

總結：

我認為，如果能從這三個維度去篩選上市公司，其實就可以得出一個具備“護城河”的企業了。

不過對於投資，光找到擁有“護城河”質地的企業是不行的，因為無論是買大白馬股也好，績優股也罷，都不是無條件的去買，漲幅過大了或者進入熊市了，這些優質股照樣會下跌。因此，投資者應該順勢而為，低價時買進好股票長抱不放，而不是高價時大肆採購！

價值投資更需要足夠的耐心和遠見！

期關注張大仙，投資不迷路，【專欄】有乾貨，歡迎“品嚐”。

琅琊榜首張大仙

先來說說護城河的本意：城堡或其他築壘地方圍牆外面深而寬的壕溝，通常注滿水。其實是未來防止敵人的進攻，野獸的襲擾，便於城裡的人有序工作生活。

引申到資本市場，是說企業的護城河，特別是投資大師巴菲特的慣用語。意思是企業針對競爭對手的挑戰，有多少可以排解進攻的工具。護城河深，護城河寬的公司，在市場上，才能有更強更大的競爭力。不然一直在疲於奔命，沒有時間來思考未來發展的企業，很難做成卓越的公司。

再來舉例股神長期持有的可口可樂公司。這是一個偉大的消費品公司。公司的前董事長曾經說過，哪怕是公司的廠房等有形資產都沒有了。公司也能憑藉著品牌影響力，獲得資金的青睞，重新發展起來。從我的邏輯分析來說，這樣的公司永遠不可能破產。所以說股神看中它的護城河夠深，護城河夠寬，可以應對一切已知，甚至未知的挑戰。

總之有著強大護城河保護的公司，才會有強大的生命力，才能實現股神的願景，那就是長長的坡，厚厚的雪，然後疊加時間的因素慢慢滾雪球，慢慢變富。

謙秋說

論及巴菲特，言必稱長期持有、護城河、普通投資者最好投資ETF這些投資圈耳熟能詳的專業名詞。其中的“護城河”則成為了價值投資者解釋一切上市公司上漲或者下跌最好的說辭。股價十年十倍，那是因為有公司具有“護城河”，反之則是公司不具有“護城河”，護城河一詞包羅萬象。那巴菲特所言“護城河”究竟該如何理解呢？什麼樣的企業才算擁有“護城河”呢？

“護城河”是含義

巴菲特在2015年曾經說過：I look for economic castles protected by unbreachable " moats"，翻譯成中文的意思就是：我在尋找被牢不可破的“護城河”保護的經濟城堡。

顯然原話中有兩個單詞是重點，即“unbreachable”和“moats”,前者意思是無法企及、達到，後者的意思是壕溝。顯然“護城河”的願意是無法越過、達到的壕溝。

那麼，首先企業必須具有“護城河”其次就是此“護城河”要足夠寬闊、足夠深，從而使得競爭對手無法逾越。

順著這個思路，怎樣才能讓競爭對手無法跨越護城河呢？

1、建立足夠寬、深的壕溝；

2、根據對手的情況不斷調整自己的防禦重點，有針對性的防範薄弱環節；

3、強有力的管理者帶領“士兵”（員工）守住城牆；

用現代企業管理理論歸納總起起來就是：無形資產（品牌、專利、監管）、成本優勢、規模效應、網絡效應、優秀的管理層、創新能力等等。

巴菲特歷次對“護城河”的論述

1、1995年，巴菲特首次突出護城河，其表述是：奇妙的、由很深、很危險的護城河環繞的城堡。城堡的主人是一個誠實而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦；護城河永久地充當著那些試圖襲擊城堡的敵人的障礙；城堡內的主人制造黃金，但並不都據為己有。

顯然這裡想表達的是：護城河就是低於對手進攻的同時，能瘋狂的為股東創造價值。

2、2000年：我們根據‘護城河’加寬的能力以及不可攻擊性作為判斷一家偉大企業的主要標準。而且我們告訴企業的管理層，我們希望企業的護城河每年都能不斷加寬。這並不是非要企業的利潤要一年比一年多，因為有時做不到。然而，如果企業的‘護城河’每年不斷地加寬，這家企業會經營得很好。”

這次巴菲特想表達的是：具有護城河的企業也並非每年都盈利，營收淨利逐年增加，部分時間是可以虧損的，關鍵是企業管理者是否勤勉盡責的工作，為股東價值而努力。

3、2007年：一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的‘護城河’，保護它的高投資回報。資本動力學決定了競爭對手會不斷進攻那些高回報的商業‘城堡’。

這次強調了企業的高回報、即ROE。

結論：從巴菲特歷次對“護城河”的闡述來看，護城河絕非什麼單一的壟斷，高ROE，研發創新能力，而是一個系統，一個判斷上市企業價值的動態系統，即有定量的分析，也有定性分析，即有科學計算，也有模糊的預估，對“護城河”的理解和應用還必須與經驗、閱歷、甚至直覺等聯繫起來。

什麼樣的企業才算擁有“護城河”？

“護城河”的本質就是讓自己不斷壯大、強大，強大到競爭對手無法撼動，只能跟隨學習、仰望。怎樣才能不斷變強，壯大呢？

1、獨一無二的無形資產

無形資產在A股市場是一個被濫用的詞，但是事實上真正的無形資產，能夠為企業不斷創造價值的無形資產是無法用價值和貨幣來衡量，這也是巴菲特眼中護城河最核心的體現。

無形資產包括強大的品牌價值、專利或者特許使用權、甚至管理者的個人人格魅力等。

（1）強大的品牌

強大的品牌能夠聚集生產所需的一切資源，且不需要做出額外附加的營銷和推廣，是企業經過上百年的積澱而形成的。

例如：前可口可樂總裁伍德瑞夫說過“即使可口可樂公司在全球的生產工廠在一夜之間被大火燒燬，只要可口可樂品牌在，幾年時間就可以重新建成新的可口可樂王國”。第二天銀行就會排隊給他貨款，只要可口可樂這個商標還在，這就是強大品牌的威力。

（2）獨有的專利和特許使用權

專利是國家按專利法授予申請人在一定時間內對其發明創造成果所享有的獨佔、使用、處分和收益的權利。它是一種財產權,是新產品、新技術依法獨佔現有市嘗搶佔潛在市場的有力武器。

專利同時也是企業在一定時間段內享受超額利潤率的最直接保證。例如：我國的通信巨頭華為，為什麼即使在不利的外部環境擠壓下，還是能保持較高增長，因為華為有無數的專利，工程師。高通為什麼淨利潤那麼高，同樣是專利的魅力。

（3）管理者的魅力

投資股票，本質上是投資人，特別是價值投資，更看重管理層的魅力。例如：萬科的王石、格力電器的董明珠、伯克希爾哈撒韋的巴菲特。

2、優秀的產品或者服務，潛在的龐大用戶基數

優秀的產品或者服務，能夠讓用戶使用或者體驗之後就離不開，在下一次遇到類似同樣場景時，條件反射相當某某產品或者企業。潛在的龐大用戶群，顯示了企業增長天花板足夠高，且巨大的市場容量不擔心新進玩家的攪局。

例如我們而每天使用到了支付寶，微信，人們想到移動支付時會第一時間打開此兩個軟件，兩巨頭坐擁數十億的用戶。而且其綁定銀行卡，支付方便以及安全性方面幾乎無可挑剔。同時這樣的企業想要轉型，或者退出新的產品、服務，其花費的營銷費用也是最小，因為其營銷和廣告在龐大用戶數基礎上都能一鍵直達。

3、轉換成本高昂

這一點是從消費者習慣的角度入手，很多消費者、用戶在習慣了某一產品、服務之後很難改變，而且人隨著年齡的增加，其接受新事物和改變的敏銳能力是呈現邊際遞減。

比如你用慣了office，再用其他軟件總覺得怪怪的，就算WPS是免費的你也不一定用。所以這麼多年過去了你發現微軟還是微軟。

在舉個生活中的例子：我認識一個師級老幹部，北方人，幾十年來他就習慣喝二鍋頭，其它什麼茅臺、五糧液就是不合其口味。

4、規模效應和網絡效應

規模效應說白了就是壟斷，規模足夠大了，成本邊際遞減。而網絡效應則是從傳播學的角度來闡述護城河，某一產品或者服務能夠通過網絡快速傳播，且企業管理層善用網絡效應，就能達到四兩撥千斤的效果。例如拼多多的傳銷拼單效應，水電氣行業的壟斷、中國菸草的壟斷的菸草市場等。

5、高毛利率、高淨資產收益率

毛利率高往往淨利潤率也高。而一個高毛利的生意當然會吸引其他的資本覬覦，如果能長時間維持高毛利，說明其其護城河足夠深。

除了毛利之外，另外一個重要指標是ROE，這直接關乎投資者收益。對於任何投資來說，時間越長，其收益率越接近ROE。實際芒格說過：從長期看來，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%）,那40年後你的年化收益率不會和6%有什麼區別，即使當初你買的是便宜貨。如果企業在20-30年盈利都是資本18%，即使當時出價高，其回報依然會讓你滿意。

這方面最好的例子就是貴州茅臺、長春高新以及恆瑞醫藥等。

總之：護城河的本質就企業瘋狂創造價值的能力，是一個企業綜合競爭力的體現，這些競爭力就具體表現為具有文化你還的品牌、卓越的管理層、優秀的產品和服務，壟斷且龐大的用戶群和市場等，投資者在理解護城河時切忌單一思維模型，而是要使用系統思維範式。

溯源歸一

護城河按著我的理解就是競爭優勢。

一個企業的競爭優勢越大，它的護城河就越深。

什麼樣的企業擁有護城河？

地理優勢帶來的護城河

長江電力就是一個擁有很強大的護城河的企業。它有全世界水流資源最豐富的長江發電資源，這種資源是不可複製的。所以它是世界第一發電量規模的公司。充沛的水電資源使其發電成本很低，在競爭中處於領先地位。

還有海螺水泥公司位於長江三角洲這塊國內經濟最發達的地區。公司的經營場地沿長江兩岸佈局，並公司自有礦山。這使得公司在整個水泥產業鏈中都具備巨大的優勢。公司利用水路運輸可以大大降低運輸成本，公司有豐富的石灰礦可以有較低廉的成本。。。。

技術優勢帶來的護城河

中興通訊的技術實力在世界行業內也是屈指可數的。後來者要想達到它的這種技術能力和規模是非常困難的。所以它是國內唯二的5G通訊龍頭。公司常年和華為競爭，可見公司的實力。中興通訊的大量的專利就是它的護城河的一種表現。

還有生產抗癌新藥的恆瑞醫藥，它絕對是國內創新藥技術實力第一。

品牌優勢帶來的護城河

國內中藥有兩大最高級秘方的企業。它們是雲南白藥和片仔癀。它們懷揣著老祖宗的秘方，那真是躺著賺錢。這種護城河真是太深了，這是無法複製的。這種品牌優勢使它們的生意是越來越好。並且在各自領域沒有真正的對手。

實際上護城河分為很多種，經營體制帶來的護城河、優秀管理帶來的優勢等。但是護城河也不是就能永遠保護住企業的。隨著現代科技的不斷進步，和社會體制的前進，很多過去的又寬又深的護城河都在被摧毀。

關注當前的社會變化才是投資的正道。

孟可的思想空間

股神巴菲特說的“護城河”是什麼意思?

我認為“護城河”就是行業核心技術，而且這是同行短時間內無法複製，或者根本無法複製的，這樣的一些技術或者資源可以說是“護城河”，這樣的解釋可能有一部分人無法明白，OK沒有關係，下面我們來具體的分析一下。

指南針

我們可以用指南針舉個例子，很奇怪吧，很多朋友會問這跟指南針有什麼關係，OK我們再來看好好想一下，我們在陸地上行走，我們可以通過道路，樹木，山脈等等事物來辨別方向，可以讓我們不會迷失方向可以去到想去的地方，不會找不到回家的路，你會問這跟指南針又有什麼關係，別急下面慢慢道來。

我們國家在古代就是一個科技強國，並且生產力很高，我們有瓷器，絲綢，我們要對外貿易，剛開始我們有絲綢之路通往歐洲，這時你會問這跟指南針又有什麼關係，因為絲綢之路走不通了啊，沿途的一些國家狂收過橋過路費，打砸搶太多了啊，最後我們通過航海開拓對外貿易，船在海上天氣不好的時候，船往哪開都是一個方向，有了指南針就可以找到方向了，有了指南針就可以世界航行了，這就是我們國家的核心技術，可以說就是“護城河”。

指南針如果不傳入歐洲，他們可能對外貿易還要推遲幾百年，也許在近代歷史沒有他們什麼事情了，所以有一些東西在短時間內是別人無法複製的，這些就是核心技術“護城河”。

什麼樣的企業有“護城河”

我不說一些像可口可樂，吉列刀片，茅臺啊等等企業了，我主要談談一些其他見解，有一些好的企業根本沒有上市，比如華為，華為也是核心技術的，有那麼多的專利，有多少企業可以做到，國內能做到的有幾家，我想來想去真沒有，是真沒有啊，但是人家沒有上市啊，股票沒得賣。

再來講講“本山傳媒”，能把一個鄉村愛情做到12集，我是看鄉村愛情長大的，我認為這就是一個品牌，可以說沒人複製的了，人家這個也是有“護城河”的，沒人可以複製啊，文化產業也是可以做到“護城河”的。

總結

樓主的這個提問，問的很好，我也是想了一會才回答，我們聽慣了巴菲特說的“護城河”，其實有護城河的企業是很多的，我們國家就有很多，但是真正有核心競爭力的，往往都是外人無法涉足的，其主要是無法複製，所以人家不需要通過搞行業競爭，安心做好自己產業，我認為這樣的一些好企業都是有“護城河”的，所以我們大家創業的時候，可以好好思考一下，你有核心競爭力嗎？如果有的話，我認為你也可以做成功，當然我們想幹事業一定要時刻學習，只有多讀書學習，才行提高自己的思想境界，才可以看到別人看不到的東西，想要了解更多理財知識，可以關注我的頭條號，我會在上面發文講解的。

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前灣財神道

你好，這是我在頭條發過的一篇關於“護城河”的文章，看興趣讀讀。https://m.toutiaocdn.com/group/6780560262345785869/?app=news_article×tamp=1582211568&req_id=20200220231247010014041161296E30C5&group_id=6780560262345785869

巴菲特在尋找投資標的的時候，會尋找那些護城河即具備核心競爭力的企業。關係也是一樣，護城河修得深、修得寬，在擁有一份關係的時候極具魅力，在失去這份關係的時候，也足以支撐自己過上更好的生活。

這幾天疫情，原來不怎麼聯繫的朋友都聯繫多了起來，一個朋友說我提的這個“護城河”跟“救生圈”的意思差不多。她在一家學院帶新聞的課，同時又在線教中學生英語，還要在家帶孩子……總之現在每一個人好像都會加固自己“護城河”，讓自己更有競爭力。希望你也能好好的。

京城趙捕頭

簡單來說就是你挑戰不了他的核心利益，我有的你沒有，說白了就是壟斷。或者擁有很長一段時間之內沒有對手可以打破的絕對優勢。

打個比方，雲南白藥，這是它的獨有，在一個它的市場容量，品牌價值，認可度，盈利能力都不是其它對手在短時間可以超越的，這就是護城河！

桂林草根股王傳奇之路

什麼樣的公司最值得投資？

人生一切難題，知識給你答案。

我們在這本書中，找到了關於這個問題最好的答案——

《巴菲特的護城河》

譯者: 劉寅龍

出版: 廣東經濟出版社

1. 為了選出最值得投資的好公司，巴菲特“繪製”了一條輔助線：看這家公司有沒有專屬的“護城河”，也就是公司自身的優勢是否容易被其他公司攻破。如果優勢不容易被攻破，那能說明這家公司具有長期競爭優勢，值得投資。

2. 好產品不是公司的護城河。這是很多人對護城河這個概念產生的誤會。簡單推演一下，當一個好產品進入市場後，最容易發生什麼現象？答案：會吸引眾多競爭對手進入市場。因此公司只能享受到短期超額收益，很難形成護城河。

3. 高市場份額也不是公司的護城河。巴菲特認為高市場份額只是前一段市場競爭的結果，而不是護城河本身。高份額會吸引競爭對手持續的模仿和攻擊，如果公司只有這一個優勢，很容易受到競爭對手的顛覆，無法保持長期的超額收益。比如，柯達膠捲曾經佔據過全球2/3的攝影產業市場份額，但它的命運，你已經知道了。

4. 在巴菲特的邏輯中，真正的護城河總共分為四類，他在看公司的時候會理性的逐一篩選：無形資產、轉換成本、網絡效應和成本優勢。

5. 第一類護城河：無形資產。無形資產通常表現為某種技術或者法定權利。常見的有兩種：① 品牌。企業可以靠品牌來賣高價，同時用戶一想到這個品牌，就知道產品的質量和特點，願意為此買單。② 專利。專利是受法律保護的特權，所以一旦一家公司有了專利，就能在一段時間內禁止競爭對手生產銷售你的產品，形成競爭優勢。

6. 第二類護城河：轉換成本。轉換成本不僅包括經濟成本，還有時間、便利性等其他成本。舉個簡單的例子，一個人原來是用蘋果手機，換成小米手機後看上去節省了錢，但也增加了很多麻煩：需要重新導入通訊錄；有些軟件只有蘋果系統有，安卓系統無法使用等等，這些就是用戶的轉換成本。用戶的轉換成本越高，企業的護城河就越寬。

7. 第三類護城河：網絡效應。如果一個企業提供的產品價值，會隨著用戶的增加而增加，那這個企業就受益於網絡效應。微軟就是很典型的例子，試想如果現在有一款比Office價格更便宜，使用更便捷的新軟件，你會願意使用嗎？大多數人的答案肯定是“不願意”。為啥？原因就是幾乎所有的單位和個人都在使用Office，如果用新的辦公軟件把文檔傳送給別人，對方電腦很可能無法正常顯示，反而給信息溝通帶來障礙。

8. 第四類護城河：成本優勢。如何識別成本優勢能成為長期護城河的行業呢？有一個簡單有效的方法——判斷產品是否能被替代。比如，波音737和空客A320，都是複雜的飛機產品，但對大多數用戶而言，它們幾乎沒有差別，完全可以相互替代。這時成本就成了最主要的優勢。誰給的優惠多，就選擇哪家公司。

9. 公司一旦有了護城河，不僅能長期保持較高投資回報率，還能更容易擺脫困境。最典型的例子當屬可口可樂。21世紀初，人們因為更偏好純淨水、果汁這類非碳酸飲料，導致可口可樂的銷量大幅下滑。但好在可口可樂憑藉自身品牌作為護城河，迅速推出多個子品牌的瓶裝水，渡過了難關。

10. 護城河的建立不是一勞永逸的，而是需要日復一日、如履薄冰的維護。當技術變革一旦發生，比如互聯網的興起，讓報紙、固定電話等行業無論原來的護城河多深，都會淪入生死邊緣。

11. 即使是有護城河的公司，也很容易主動作死：盲目冒進，向其他沒有護城河的領域擴展。微軟曾經開發了一套系列玩具，但因為在玩具行業完全沒有競爭優勢，反而使它整體的收益受損。

作為投資者，要密切關注被投資企業的競爭態勢，一旦發現護城河被侵蝕的信號，就要及時採取措施，這樣才能提高投資收益。

每一個價值投資者都在試圖扒開一家家企業外衣，尋找擁有護城河的企業，尋找資金的出路；那對每一個創業者而言，是不是該自我審視：我們擁有護城河嗎？我的護城河是什麼？我如何構建自己更寬、更深的護城河？

關於企業護城河的兩個重要觀點

1、哪些東西不是企業的護城河？

2008年美國晨星公司的股票研究主管Patt.Dorsey多護城河理論進一步延伸。他認為，人們最常犯的錯誤是，把“產品好”、“市場份額高”、“執行力強”、“管理團隊優秀”當做護城河。這些都是投資的陷阱，而不是護城河。而且他分別對產品、市場份額、執行力、管理團隊做了一一分析，說明他們根本就不是護城河。

2、護城河不是二元定性概念，而是定量概念。

護城河到底多寬、多深，不是一個定性概念，而是可以形成兩個直接的量化指標：一是毛利率。無形資產護城河、轉換成本護城河、網絡效應護城河，可以決定一個企業的毛利率，因為擁有這些護城河的企業產品定價可以高於同行，高多少取決於企業的護城河強度。這是第一個量化概念；二是三費佔比。擁有4種成本優勢護城河的企業，可以擁有較同行更低的三費佔比。到底低多少，也取決於企業護城河強弱程度。

巴菲特的護城河理論，全面揭開了企業持續盈利的底層終極源泉。對投資者和創業者帶來了全所未有的價值。

對於投資者而言，沒有護城河的企業，就是毫無投資價值的海市蜃樓；

對於創業者而言，沒有護城河的存在，創業致富無非是曇花一現的激情夢想。

最後，與你分享金句：

真正值得投資的公司，都有專屬的“護城河”：也就是自身優勢很難被其他公司攻破，能持續創造投資價值。

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水形物語ll

評論員小韓：

股神巴菲特說的“護城河”是什麼意思？什麼樣的企業擁有“護城河”？

護城河也叫核心競爭力，是競爭對手無法複製或模仿的競爭優勢，護城河主要有4種；網絡效應 ，轉換成本，成本優勢和獨特資源。

成本優勢包括規模效應，工藝優勢，獨特資源包括品牌，專利，牌照。可以對照這些想想我們身邊的企業都有哪些的護城河又寬又深，後進入的企業幾乎不可能後來者居上的。

天閱財經觀察

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關鍵字: 護城河 財經 巴菲特