02.28 碧水源—業績符合預期,環保龍頭再起航

華泰證券發佈投資研究報告,評級: 買入。

碧水源(300070)

業績符合預期,維持“買入”評級

根據公司業績快報,2019年公司實現營業收入/歸母淨利潤127.1/13.9億元,同比+10.4%/+11.9%,歸母淨利潤處於1月20日業績預告13.1-14.3億元區間中值,符合市場及我們預期。根據3Q19/4Q19公司業績持續回暖,我們判斷已走出因行業融資困難導致的經營環境惡化狀態,環保龍頭再起航。我們預計本次疫情對公司影響有限,1Q20依然有可觀增長,預計19-21年歸母淨利潤為13.9/17.0/20.6億元(前值13.8/15.9/19.4),參考可比公司2020年平均P/E17x,考慮公司作為膜技術水處理龍頭應享適當溢價,給予公司21-23xP/E,對應目標價11.31-12.38元,維持“買入”評級。

4Q19業績拐點邏輯驗證,2019年業績承諾圓滿完成

4Q19公司實現營業收入/歸母淨利潤56.0/10.3億元,同比+2.5%/+53.6%,繼公司2Q19扭轉收入負增速、3Q19扭轉淨利潤負增速後,4Q19業績保持強勁增長,拐點邏輯得到驗證。公司於2019年5月6日公告,公司與中國城鄉簽署了股權轉讓協議,協議中4名股東承諾碧水源19-21年歸母淨利潤增速不低於10%/15%/20%,本次業績快報中2019年歸母淨利潤增速11.9%,圓滿完成第一年業績承諾。2H19公司業務結構優化、不斷加強運營資金管理,隨著項目推進加快,項目融資穩中向好,我們判斷公司已走出因行業融資困難導致的經營環境惡化狀態,業績有望得到全面增長。

中交協同效應已現,股權激勵雙輪驅動

公司於2019年10月9日公告,與中國城鄉、中交第三公路工程局等公司,以聯合體方式中標“哈爾濱市城鎮汙水處理項目”,6個子項目均採用公司MBR膜法水處理工藝,設計水量共計27.5萬噸/日,合作期內汙水處理服務費收入總額約51.34億元。該聯合體中標充分體現中交入股的協同效應,我們預計公司有望依靠中交集團獲得更多訂單,幫助公司業績持續回溫。同時2019年6月公司授予9名核心高管2000萬份股票期權(總股本的0.63%,授予價4.64元/股)做股權激勵,綁定核心層與公司利益,助推公司管理效率提升,經營結構優化。

目標價11.31-12.38元,維持“買入”評級

根據3Q19/4Q19公司業績持續回暖,我們判斷公司已走出因行業融資困難導致的經營環境惡化狀態,環保龍頭再起航。公司稱春節期間運營類項目正常運轉,且積極組織工程項目復工趕工,我們判斷本次疫情對公司影響有限,預計1Q20依然有可觀增長。考慮到中交入股協同效應持續釋放,疊加管理層股權激勵優化管理,我們上調20-21年業績預測,預計19-21年歸母淨利潤為13.9/17.0/20.6億元(前值13.8/15.9/19.4),參考可比公司2020年平均P/E17x,考慮公司作為膜技術水處理龍頭應享適當溢價,給予公司21-23xP/E,對應目標價11.31-12.38元,維持“買入”評級。

風險提示:現金流狀況惡化,核心團隊流失等。


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