新浪財經訊2月28日早盤，三大指數集體反彈，水泥板塊表現亮眼，截止發稿，冀東水泥、寧波富達先後漲停，海螺水泥、華新水泥、四川雙馬、天山股份等跟漲。
第一屆新浪金麒麟最佳分析師評選新材料行業最佳分析師長江證券範超團隊在研報中表示，市場過度擔心Q1受疫情衝擊，我們認為2020Q1業績存在超預期可能。
其核心觀點如下：
事件描述
當前時點我們對水泥觀點如下：
事件評論
市場過度擔心Q1受疫情衝擊，我們認為2020Q1業績存在超預期可能。
1、銷量：我們預計2020Q1銷量下滑約20%左右，部分市場可能會更低。
目前看1月銷量受春節早影響，預計正常下滑30%左右；2月疫情影響需求啟動節奏，但本身基數較低，因此預計2月銷量下滑幅度並不大，預計10%以內。考慮到目前需求啟動節奏，預計3月銷量下滑幅度約10%左右。
2、價格：強需求支撐節前堅挺，節後降幅並未失速，整體仍然較高。春節前東南市場需求持續較為旺盛同時庫存也較低，價格表現也較為堅挺，節前長三角價格及華南價格基本無下跌，節後來看，較好格局支撐下龍頭企業挺價穩市場態度明確，目前跌幅也不大，基本在50元以內(2018~2019年春節前後累計跌幅都在150元左右甚至以上)，截止20200221，長三角、廣州、福州、武漢、南昌價格同比依然高37、75、115、40、125元/噸。
3、業績：Q1業績受疫情衝擊有限，華南還有超預期可能。雖然量有所下滑，但目前價格同比顯著要高，因此Q1業績影響相對有限。同時，華南市場脫穎而出，一方面同期價格基數較低，同時短期需求較好、受疫情影響較小，2019H2以來高價格彈性在今年得到較好維持，目前價格顯著要高70元/噸以上，預計Q1業績增速為正。此外，北方受疫情影響較低，Q1銷量更多是需求自然釋放，而價格同比要高，預計Q1業績增速為正。
短期拐點已至，疊加旺季趕工漲價，右側趨勢建立，推薦低估值水泥。
1、我們認疫情影響的需求會在Q2得到趕工，假設華東Q1丟量20%全部在Q2補回，意味著Q2需求增長13%，對於供需弱平衡的長三角市場而言，超10%的邊際貢獻彈性或將十分顯著，對全年業績預期仍不變。
2、基本面拐點已至。水泥企業前期持續累庫使得當前華東熟料基本滿庫，部分產線被動停窯。未來10-15天需求復甦刺激之下行業將是去庫存區間，隨後預計3月中旬後進入價格上揚通道，而當前正處於去庫存拐點。
3、短期經濟承壓，Q2穩增長預期逐步升溫，水泥板塊將迎來戴維斯雙擊；同時，當前主流水泥股絕對估值和估值分位都在歷史低位，持續重點推薦。
風險提示：1.下游需求復甦進度較為緩慢；
2.穩增長刺激力度較弱。
他在另外一篇研報中表示，市場對水泥高庫存有一定擔心，認為其將影響水泥後續價格表現。但覆盤後發現，相對於其他品種，水泥具備明顯優勢，高庫容比對價格影響較小。
其核心觀點如下：
當前受疫情影響下的週期品庫存普遍處於高位。受疫情影響下游復工普遍延後，雖然部分品種供給端也有影響，但整體看需求影響更大，由此也導致週期品庫存累積較往年春節增加。以典型的幾個品種為例，鋼鐵當前總庫存6264萬噸，同比增加35%；玻璃重點企業庫存7408萬重箱，同比增加56%；水泥行業全國平均庫容比71%，同比提高10個pct，其中華東水泥庫存77.4%，同比提高16.4個pct。當前三大品種庫存基本都處於歷史較高水平，市場擔心高庫存會影響後續價格表現。
覆盤：相同的高庫存，不同的價格表現。通常庫存高位會削弱價格彈性預期，但覆盤三大品種歷史上庫存與價格表現，不同品種之間存在差異。我們認為相對於其他品種，水泥具備明顯優勢，高庫容比對價格影響較小：
鋼鐵&玻璃：覆盤歷史發現，兩個品種的價格表現與庫存的絕對水平相關度較高，即當庫存高位時，即使趨勢上在下降，價格依然難有好的表現，比如2013、2014年的玻璃及鋼鐵行業的價格表現。
水泥：覆盤華東地區價格與水泥庫存表現，與鋼鐵和玻璃不同，水泥價格走勢與庫位的絕對值沒有必然的聯繫，即並非庫存高位時價格一定會出現下跌，而是與庫容的邊際變化方向和趨勢相關度較高。
差異的產生：水泥企業對生產控制更強且去庫迅速。玻璃與鋼鐵兩個行業具有一些相似性，如生產連續性、產品易存儲。而水泥與之相比則差異較大，如產線隨開隨停、產品不易存儲等。一方面水泥企業對庫存的控制能力更強，當庫存高位時可隨時進行停產；另一方面當需求出現拐點時，因庫存較少使得去庫更加迅速，會較快的進入被動去庫階段，進而帶動價格上漲。
投資建議：近期部分地區要求下游企業復工復產，預計未來兩週需求或將開始恢復，且當前華東70%以上熟料產線處於停窯之中，需求啟動之後，庫存或將快速下降，有望帶動價格進入上漲通道。從當前時點看，長三角、珠三角水泥價格均高於去年同期水平，分別為37、75元，若3月復工進度較快，1季度業績有望超預期，疊加穩增長預期加強帶來的估值提升，繼續推薦水泥板塊，標的海螺水泥、福建水泥、冀東水泥、塔牌集團等。
風險提示：1.疫情導致下游復工進度低預期；2.信用環境制約基建增速的改善。
【免責聲明】以上內容不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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