2月7日，中國央行公佈數據，截至2018年2月末，中國外匯儲備規模為31345億美元，較1月末下降270億美元，降幅為0.85%。2月SDR口徑的外匯儲備為21678.61億SDR， 較前期21696.57億SDR環比下降0.08%。黃金儲備保持5924萬盎司不變。
這是中國外匯儲備連升十二個月後出現首次下降，且二月份外匯儲備縮水規模還不小。
2月份外匯儲備出現下降，又勾起了很多人的回憶。
時間回到2015年的夏天，中國股市出現暴跌。8月11日，中國央行將人民幣匯率中間價下調1000點，人民幣一次性貶值2%，創下歷史記錄。股市匯市連續下跌，引起了全球金融市場的動盪及國內普通民眾的恐慌。
國內的大媽們紛紛把手中的人民幣換成美元，羊群效應導致外匯儲備不斷縮水，外匯儲備的不斷縮水又進一步引起人民幣匯率的下跌，形成惡性循環。
人民幣對美元一度跌破6.96，央行動用一萬億美元外匯儲備捍衛人民幣。
時間進入2017年，官方的一系列政策發揮了作用，嚴格企業的對外投資行為以及居民的購匯需求，限制資本外流，人民幣開始企穩。
到了2017年5月下旬，央行再次調整匯率形成機制，在定價模型中加入了逆週期因子這一新型定價機制，極大地增強了央行的公信力和市場的信心。隨著中國經濟在二季度繼續走好和美元指數繼續下行，人民幣兌美元匯率連續突破一系列整數關口，終於走出了“8·11”匯改以來最強勁的升值行情。
我國的外匯儲備也開始了十二個月的連升。
到了今年二月，我國外匯儲備再次出現下降，這透露了什麼樣的信號？
筆者研究發現，中國二月外匯儲備下降只是暫時現象，人民幣升值趨勢並未出現反轉，仍看好資本回流邏輯。
二月外匯儲備下降主因：非美貨幣貶值帶來的外儲估值效應
二月外儲受非美貨幣貶值帶來的外儲估值效應影響較大。2018年開年美元指數下跌至近兩年的低點，而二月美元指數有所回升，上漲1.66%。其中，歐元和英鎊兌美元分別貶值1.55%和2.75%，日元兌美元升值1.98%。其主要原因包括歐元區貨幣政策正常化進程不及預期；主要國家政治不確定性引致避險情緒存在；經測算一月由於匯率變動產生的估值效應令外儲資產減少約260億美元，估值效應負面影響較大。
二月外匯儲備投資資產中，美歐日英國債收益率延續上升勢頭，資產估值效應負面。2月28日美國5年期國債升至2.65%, 10年期國債收益率升至2.87%，分別上升13BP和15BP，英國國債收益率上升2.52BP，日本國債收益率和歐元區公債收益率分別下跌3.1BP和0.08BP。佔外匯儲備比例較大的美債短端和長端價格均有所下跌，而歐債和日本國債價格微上升。美財政部最新TIC報告顯示中國持有美債11849億美元，以此估算美債價格下跌給外儲負面影響約在100-180億美元。
二月人民幣兌美元匯率快速上升勢頭有所減緩，中國延續跨境資金雙向流動、總體平衡的發展趨勢，外匯儲備連續上升後回落情理之中。2018年2月人民幣匯率全月上升0.07%,升值幅度小於1月份的3.07%，美元兌人民幣中間價從月初6.3339微升值至月末6.3294。從外匯供求看，銀行結售匯和境內外匯供求保持基本平衡。最新數據一月份銀行結匯同比增長28%，銀行售匯增長11%，結售匯逆差9億美元，同比下降95%，總體延續了近期小幅順逆差交替態勢。
筆者認為，美國經濟領先其他發達經濟體復甦，是推動每輪美元進入強勢週期的核心因素，隨著歐洲、日本、新興市場經濟和貨幣政策越來越趨近美國，美元持續升值邏輯不再成立。
筆者認為本輪美元週期已經來到大週期向下拐點，未來美元長週期貶值會引導資本回流新興市場，謀求更高的資本回報率。中國在新興市場中經濟體量和經濟增速都具有比較優勢，中國將成為承接回流資金的主要國家。
雖然官方外匯儲備2月份出現負增長，但是全年人民幣升值趨勢並未出現反轉，仍看好資本回流邏輯。
此外，二月中國出口同比增長44.5%，大幅好於14%的市場預期。在強勁的出口帶動下，預計中國一季度經濟增長或超預期的升至6.9%以上。
中國經濟的強勁增長，將繼續吸引全球資本流入中國，帶動人民幣繼續升值。
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